以并購為主要手段的“做大”方式并非最優(yōu)，但在目前中國水務行業(yè)所處的政策、市場環(huán)境及發(fā)展階段下，這卻是北控水務的現(xiàn)實選擇。

2013年11月20日，北控水務集團（以下簡稱“北控水務”）再度發(fā)力融資渠道，成功與亞洲開發(fā)銀行（以下簡稱“亞行”）在北京簽署貸款協(xié)議，亞行將向北控水務提供2.4億美元長期貸款，用于污水處理廠的升級改造，以達到一級A標準。而此次簽約更是亞行與北控水務長期合作的開始，簽約儀式上，亞洲開發(fā)銀行私營部門業(yè)務局主任投資專家木村壽香表示，未來亞行將向北控水務及其子公司北控中科成環(huán)保集團有限公司提供1.2億美元等值的美元人民幣雙幣種直接貸款，以及由商業(yè)銀行出資的1.2億美元等值的美元人民幣雙幣補充貸款。

事實上，作為重資產的水務公司，北控水務在2013年“融資、并購”的腳步從未停歇。在2013年年中以13.5億元人民幣重磅收購標準水務有限公司的兩個全資子公司及其36個以污水處理為主的水務項目之后，北控水務2013年在國內的新增日處理量或已達到350萬噸。

在北控水務集團有限公司執(zhí)行董事房勇看來，作為水處理行業(yè)的龍頭企業(yè)，北控水務日處理量2000萬噸，市場占有率僅有4%，行業(yè)集中度顯然亟待提高。在接受《中國投資》雜志采訪時他告訴記者：“以并購為主要手段的‘做大’方式并非最優(yōu)，但在目前中國水務行業(yè)所處的政策、市場環(huán)境及發(fā)展階段下，這卻是一種現(xiàn)實的選擇?！倍S著水處理行業(yè)標準的提高，企業(yè)利潤逐漸攤薄，中小企業(yè)難以為繼，趁環(huán)境產業(yè)處于高估值階段賣出資產也是不錯的選擇。

并購：產業(yè)發(fā)展階段使然

水務行業(yè)“大魚吃小魚”于2012年就開啟了大幕，以北控水務為代表的重資產水務企業(yè)的擴張手段早已不局限于項目中標，他們往往憑借雄厚的資本以并購方式實現(xiàn)異地擴張。銀河證券于2013年末發(fā)布的環(huán)保行業(yè)研究報告認為，環(huán)保行業(yè)對“一城一地”的投資固然穩(wěn)健，但擴張速度明顯受到制約，并購可以迅速擴大公司的收入規(guī)模。

“我國水處理市場結構非常分散，從我掌握的數據看，截至2012年底，全國水務運營主體總計約2000余家。大量的處理能力分散在各地水務、市政等政府部門或者區(qū)域性的小型水處理企業(yè)手中?！辈稍L中房勇表示，大部分地方水務主管部門或水處理企業(yè)掌握的生活污水處理能力不超過50萬噸/日，未來水務市場的建設重點將逐漸轉向三四線城市，以中小規(guī)模設施為主。這種市場格局為龍頭企業(yè)的收購兼并客觀上提供了可能。

清華大學環(huán)保產業(yè)研究所所長傅濤在接受《中國投資》采訪時告訴記者：“結合美國經驗來看，政府在生活污水領域投入的減少，是大趨勢。美國政府對于市政污水處理設施的支持經歷了3個階段：1972-1981，聯(lián)邦政府負責設施投資的75%；1981-1987，聯(lián)邦政府負責設施投資的55%；1987年以后，聯(lián)邦政府不直接提供資金支持，改為提供低息貸款”。

2013年3月，北控水務宣布斥9509.3萬歐元收購威立雅旗下葡萄牙水務，全部股本連股東貸款代價最高可調整至1億歐元；同期，北控水務集團斥資5億余元，收購東莞7家水務公司的全部股權。7月，公司發(fā)布公告稱，與北京建工集團有限責任公司訂立股權轉讓協(xié)議，2.7億元收購其全資子公司北京建工環(huán)境發(fā)展有限責任公司60%股權；以13.5億元人民幣收購標準水務有限公司的兩個全資子公司及其36個以污水處理為主的水務項目。9月，北控水務獲實康水務9個水務項目，并購資本金9.55億元。房勇告訴記者，目前北控水務水處理規(guī)模已突破1600萬噸/日。

對于從業(yè)多年的房勇而言，并購潮其實更多的是產業(yè)發(fā)展階段使然。他告訴記者目前國內新建水處理項目總數和平均規(guī)模呈雙下降趨勢，全國近700個地級市的供排水設施建設基本完成?！耙虼?，新的投資機會主要集中在水廠的提標改造，或向鄉(xiāng)、鎮(zhèn)、縣等更小的行政區(qū)域深入，存量市場必然會掀起并購整合的浪潮”。房勇如是說。

“資本市場對產業(yè)有過高的預期，環(huán)保企業(yè)上市公司的PE有的接近100倍。但是令人遺憾的是，政府財稅體系還沒有改革，地方政府的事權財權不對等，在公共服務中的責任不到位，政府資金緊缺及轉變職能的大勢致使水務企業(yè)的盈利很低。這兩方面的壓力促進了并購的加劇”。傅濤分析。

資金支持

雖然并購模式不一，但巨大的資本優(yōu)勢無疑已經成為北控水務的金字招牌。

北控水務董事局主席張虹海曾在2013年水業(yè)戰(zhàn)略論壇上表示：“北控水務之所以成功，最重要的原因就是有海外資本市場的支撐，在三四年中融資上百億港元，年利率均為四點多”。

對此銀河證券認為，資金實力已經成為優(yōu)勢公司的“盾牌”之一。日益激烈的競爭下市場正在形成“馬太效應”：實力雄厚的大型國企，成功登陸A股市場的上市公司，或是完成股權融資的擬上市企業(yè)，受惠于資本市場對環(huán)境領域格外關注下的高估值，資金成本大幅降低，資金規(guī)模大幅增長，在高速成長中再次增強了對資本的吸引力，進入強者恒強的良性循環(huán)。

而一些未上市的中小環(huán)境企業(yè)的處境相形見絀。商業(yè)銀行貸款期限短，成本高，規(guī)模有限，難以完全滿足企業(yè)成長甚至是維持運營的資金需求。

“其實現(xiàn)在買水務資產還是當作一個金融資產，先把資產規(guī)模做大，再把利潤做高。不少公司都寄望于以后污水提標和自來水漲價。目前的收益率都比較低，最高不超過7%”。房勇告訴記者。

事實上，北控水務的融資渠道還有很多。最近，該公司向獨立第三方Mount Reskit配售4億股新股，募資金額達11.8億港元，此前，北控水務還發(fā)行了5億美元債券，以增資和債權融資的方式交替進行，為項目并購提供了充分的資金準備。

然而房勇坦誠，在仍然帶有鮮明的“資本為王”特征的現(xiàn)階段，決定重資產型環(huán)境投資企業(yè)在市場中競爭地位的，已不再是項目總數、總規(guī)模的簡單比較，而是在綜合化發(fā)展的道路上，視野、速度和資本運作能力的角逐?！皩俚匦蛯I(yè)化公司可以選擇服務綜合化的發(fā)展路徑”，房勇進一步表示，從未來發(fā)展趨勢看，地方國有企業(yè)或將立足于在當地已經形成的網絡布局，結合自身的融資能力、運營能力以及和當地政府深厚的合作關系，開展區(qū)域綜合環(huán)境服務的深耕細作并逐步向外輻射。

政策力推

在房勇看來，水處理行業(yè)并購的原始驅動力來源于政策。

2012年上半年，環(huán)保部公布《環(huán)境服務業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》（征求意見稿），提出在“十二五”期間，培育30-50個區(qū)域環(huán)境綜合服務商，發(fā)展20-30個具有國際競爭力的全國型環(huán)境綜合服務集團，其中10-20個年產值在100億元以上，明確要求產業(yè)提高集中度。

進入2013年上半年，國際、國內經濟增速放緩，地方政府財政收入及融資能力下降，水處理面臨投資不足境遇。7月31日，國務院會議提出，“研究推進政府向社會力量購買公共服務，部署加強城市基礎設施建設”的決議，資金及技術實力不強的中小企業(yè)將難有立足之地。

此外，對水質等環(huán)保指標要求的提高，進一步加劇了并購預期。讓一些中小水企日益難以承受的因素除了盈利能力低，還包括監(jiān)管和行業(yè)標準的日趨嚴格，這增加了環(huán)境企業(yè)的運營成本和難度。

2013年10月，國務院總理李克強簽署國務院令，公布《城鎮(zhèn)排水與污水處理條例》（以下簡稱“條例”），自2014年1月1日起施行。該條例提高了環(huán)境產業(yè)的發(fā)展質量，進一步攤薄運營企業(yè)的利潤，或將迫使融資能力不足的中小企業(yè)退出市場。

“一些中小型公司短期內很難看到希望，在重壓之下選擇了與大型集團進行合作，包括并購以及控股性轉讓等形式”，傅濤分析，服務能力在100萬噸以下的水務公司很多都選擇了轉讓，譬如北控水務收購建工環(huán)境、桑德收購北京市政集團污水項目、重慶康達收購北京城建集團都是例證。“中等重資產公司沒有四五十億的資產規(guī)模，很難維持”。

編輯：卜李敏