一、并購趨勢解析

8月，環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購市場活躍度明顯回升，并購事件的數(shù)量達(dá)到今年最高的14起，總交易金額接近20億元。除已經(jīng)確定的交易之外，還有數(shù)家龍頭環(huán)保企業(yè)表達(dá)了明確的并購意愿和計(jì)劃，包括桑德集團(tuán)、永清環(huán)保等。從往年的趨勢來看，第四季將是并購事件集中出現(xiàn)，并且重頭戲上演的時(shí)期。我們預(yù)計(jì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購市場的熱度將在之后幾個(gè)月繼續(xù)保持，甚至有爆發(fā)的可能。

從本月并購案例呈現(xiàn)出的特征來看，異地并購模式占了絕大多數(shù)。而且這些異地并購?fù)乩砜缍确浅４?。而目?biāo)公司所在地往往是中小型城市。

由此，我們作出如下推論：

首先，并購對于環(huán)保產(chǎn)業(yè)而言早已不是空泛的市場大勢，而已經(jīng)是環(huán)保企業(yè)打開市場，獲得新盈利點(diǎn)最為常用的途徑之一，有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)已駕輕就熟地使用該措施達(dá)到戰(zhàn)略目的。

其次，對于如水務(wù)運(yùn)營、垃圾處理等發(fā)展較為成熟的領(lǐng)域，一線城市和大部分省會城市的市場增量空間已較為有限。在這些地區(qū)往往已由一兩家國內(nèi)行業(yè)巨頭或者區(qū)域性大型環(huán)境服務(wù)公司所占據(jù)，形成較為穩(wěn)定的市場格局。由于運(yùn)營類項(xiàng)目周期都較長，而這些大型公司一般情況并不會有賣掉項(xiàng)目的意愿。因而外來者已很難打入這些地區(qū)的市場。因此，對于快速成長中的“新生代”環(huán)保公司，開發(fā)中小型城市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)甚至農(nóng)村市場可以說是最為理想的發(fā)展戰(zhàn)略之一。

第三，這些不同的買方對于標(biāo)的的選擇主要有兩類訴求，運(yùn)營類公司以項(xiàng)目為訴求，這類并購的最主要目的就是為了獲得當(dāng)?shù)氐倪\(yùn)營類項(xiàng)目，并購多發(fā)生于項(xiàng)目建設(shè)期。產(chǎn)品型公司的訴求主要為銷售渠道，因而多傾向于選擇在當(dāng)?shù)赜薪∪匿N售網(wǎng)絡(luò)的同類型公司，亦或是經(jīng)銷型公司(對于急于打入異地市場的企業(yè)來說，自己建構(gòu)銷售網(wǎng)絡(luò)顯得有些慢了)。

由于小城市，鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村市場的資源整合度還比較低，市場空間巨大，因而我們認(rèn)為此種以中小城市市場為目的地的異地并購趨勢還將在中長期內(nèi)持續(xù)。

二、環(huán)保企業(yè)最新并購/收購動(dòng)態(tài)(8月)

先河環(huán)保：收購科迪隆和先得環(huán)保股權(quán)

8月14日，先河環(huán)保公布將以定向增發(fā)和現(xiàn)金的形式分別以20720萬元和5680萬元的價(jià)格收購廣州市科迪隆科學(xué)儀器設(shè)備有限公司和廣西先得環(huán)?？萍加邢薰?0%的股權(quán)。二者是兩廣地區(qū)最大的監(jiān)測設(shè)備代理商，經(jīng)營的設(shè)備主要為日本島津、芬蘭GASMET、瑞士萬通、英國凱恩KANE、美國賽默飛世爾等國外高端品牌。

先河環(huán)保中報(bào)顯示，2014年上半年，華南地區(qū)營業(yè)收入占總營收的8.8%左右，但與去年同期增長幅度卻位列第二，為146.8%，而該地區(qū)市場的毛利率水平也位列第二，為52.18%。但在先河環(huán)保參股公司名錄上，主要負(fù)責(zé)監(jiān)測產(chǎn)品經(jīng)銷的三家公司分別位于北京，四川和美國。

由此我們不難發(fā)現(xiàn)，華南地區(qū)(主要以兩廣為主)環(huán)境監(jiān)測市場空間較大，成長性好，因此是公司戰(zhàn)略布局的重點(diǎn)區(qū)域。但目前先河在該區(qū)域還植根不深，需要建立完善的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)和鏈條，提升市場占有率。因此，對以監(jiān)測產(chǎn)品代理和銷售為主業(yè)的兩家公司的收購就顯得順理成章了。

另外，先河環(huán)保去年通過并購獲得的美國CES系高端重金屬監(jiān)測產(chǎn)品也能很好得符合兩家公司的產(chǎn)品定位?？衫闷滗N售網(wǎng)絡(luò)，在兩廣地區(qū)進(jìn)行推廣。

東江環(huán)保：布局西北市場

東江環(huán)保近日發(fā)布公告稱，擬使用自有資金5317.4萬元增資并收購克拉瑪依沃森環(huán)保科技有限公司82.82%股權(quán)。這已是東江環(huán)保今年開展的第五起并購。

標(biāo)的公司克拉瑪依沃森環(huán)?？萍加邢薰境闪⒂?012年，注冊資金3800萬。該公司的業(yè)務(wù)主體為“克拉瑪依危險(xiǎn)廢物綜合處置示范中心項(xiàng)目”該項(xiàng)目投資額為3.5億元，旨在為克拉瑪依市的北疆石油化工、鹽化工和煤化工等產(chǎn)業(yè)提供工業(yè)固體廢棄物無害化和資源化服務(wù)。項(xiàng)目分三期建設(shè)，設(shè)計(jì)危廢處理能力為4.99萬噸/年，預(yù)計(jì)將于2015 年上半年建成投產(chǎn)。

東江此次通過收購沃森公司獲得該項(xiàng)目，或意味著東江環(huán)保“深耕珠三角，發(fā)展長三角”的發(fā)展戰(zhàn)略，或還將加上“布局西北市場”。

菲達(dá)環(huán)保：國企重組，打造大環(huán)保平臺

8月12日，菲達(dá)環(huán)保發(fā)布預(yù)案，公司擬向巨化集團(tuán)非公開發(fā)行股票，募集資金不超過12億元。而此次募集的資金的一部分將用于收購巨化集團(tuán)旗下的巨泰公司和清泰公司100%股權(quán)(分別作價(jià)1.59億元、1.57億元)。交易若達(dá)成，巨化集團(tuán)將以25.67%的持股變?yōu)榭毓煞?，而?shí)際控制人將變更為浙江省國資委。(巨化集團(tuán)是浙江省國資委直屬的大型國有企業(yè)集團(tuán)，為浙江省最大的化工產(chǎn)業(yè)基地，其他業(yè)務(wù)覆蓋化工、環(huán)保、公用工程等領(lǐng)域)。

清泰公司主要從事的業(yè)務(wù)為危廢處理，而巨泰公司則正籌備生活垃圾焚燒和靜脈產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。菲達(dá)環(huán)保若完成整合，公司的業(yè)務(wù)將由大氣污染治理擴(kuò)展至固體廢物處理處置和土壤治理等領(lǐng)域，成為浙江省實(shí)力較強(qiáng)的環(huán)保產(chǎn)業(yè)平臺企業(yè)之一。

可以看出，此次重組是地方政府和企業(yè)自身對于環(huán)保產(chǎn)業(yè)資源的整合，以期打造一個(gè)較為全面，實(shí)力較強(qiáng)，資源利用效率更高的環(huán)保公司。

三、并購預(yù)測

桑德集團(tuán)：進(jìn)入超市，持幣待購

標(biāo)的選擇：可能為鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理項(xiàng)目及海外(發(fā)展中國家)固廢、污水水處理項(xiàng)目

桑德集團(tuán)近日對外表示，下半年集團(tuán)將從目前所持的約37億元資金中安排20~30億元用于并購。董事長文一波還提及：下半年公司將重點(diǎn)發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)及工業(yè)園的污水處理。

桑德集團(tuán)旗下包括桑德環(huán)境和桑德國際兩家上市公司，前者主要經(jīng)營固廢相關(guān)業(yè)務(wù)，而后者的主業(yè)為污水處理。

綜合來看，集團(tuán)的并購步伐顯得穩(wěn)健和規(guī)律，根據(jù)江蘇省環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院并購數(shù)據(jù)庫顯示，桑德環(huán)境從去年年底收購從事環(huán)衛(wèi)設(shè)備制造的浙江意意環(huán)衛(wèi)機(jī)械設(shè)備有限公司開始，在14年上半年陸續(xù)收購了河南恒昌貴金屬有限公司、河北萬忠廢舊材料回收有限公司、湖南衡陽凱天再生資源科技有限公司部分或全部股權(quán)，半年多用于固廢領(lǐng)域并購的資金已超過2.5億元。

對于國際市場，桑德集團(tuán)在5月對外表示，未來將重點(diǎn)開發(fā)南亞國家環(huán)保市場(水處理、固廢處理設(shè)備和工程)。近期，文一波再次表示，對海外市場，將在目前以EPC項(xiàng)目為主的基礎(chǔ)上，嘗試BOT項(xiàng)目。

由此，我們認(rèn)為：從金額來看，下半年桑德集團(tuán)的并購腳步將要加快。打個(gè)不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋扔鳎荷５录瘓F(tuán)將在下半年憑借手中的大量現(xiàn)金，如同在超級市場中挑選貨品一般，在海內(nèi)外進(jìn)行投資和項(xiàng)目收購。

年內(nèi)桑德可能進(jìn)行數(shù)起并購案，污水處理方面的概率更高。

永清環(huán)保：發(fā)展加速，近期有望試水并購

標(biāo)的選擇：固廢處理運(yùn)營商、土壤檢測企業(yè)，工程咨詢企業(yè)，修復(fù)公司等

永清環(huán)保至今已上市3年有余，但從公開的資料來看，這家業(yè)務(wù)覆蓋大氣治理、環(huán)境修復(fù)、環(huán)保熱電、固廢處理、垃圾發(fā)電、環(huán)境咨詢等領(lǐng)域的綜合性環(huán)保企業(yè)還尚未在環(huán)保并購市場有過大的動(dòng)作。然而，這一局面可能將在近期被打破。

今年5月，在永清環(huán)保召開的“2014-2017年戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)施動(dòng)員大會”上，管理層提出了至2017年產(chǎn)值達(dá)到百億的目標(biāo)。若將企業(yè)2013年6.4億元的產(chǎn)值與該目標(biāo)相比較，則可以看出管理者欲使企業(yè)發(fā)展提速的意愿。

在同月舉行的2013年度股東大會上，公司董事長劉正軍則表示：“永清環(huán)保過去對以并購方式進(jìn)行外延發(fā)展重視不足，今年外延并購與合作聯(lián)營將會同步發(fā)展”。結(jié)合公司變得激進(jìn)的發(fā)展目標(biāo)，該表態(tài)給人以無盡的遐想空間。

就在公司的關(guān)注者開始翹首以盼公司進(jìn)一步的動(dòng)作和消息時(shí)，永清環(huán)保在7月宣布因重大事項(xiàng)而停牌。于是企業(yè)將首次試水并購的猜測開始不絕于網(wǎng)。

而隨著事件的進(jìn)展，人們逐漸發(fā)現(xiàn)此次停牌實(shí)則與并購沒有直接關(guān)系。

8月18日，永清環(huán)保發(fā)布公告，公司董事因個(gè)人原因辭去公司董事職務(wù)。

8月20日，永清環(huán)保宣布，擬向5名特定對象非公開發(fā)行股份，募集資金16.55億，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

至于此次定增的目的，永清環(huán)保給出的官方解釋為：補(bǔ)充流動(dòng)資金能夠壯大綜合服務(wù)環(huán)境提供商服務(wù)能力;增強(qiáng)自身資金實(shí)力確立公司在環(huán)保行業(yè)競爭地位;進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)后續(xù)融資能力，提升公司盈利能力。

實(shí)際上，永清環(huán)保并不算缺錢，其2013年資產(chǎn)負(fù)債率為37.45%，在環(huán)保企業(yè)中，處于中等偏下的水平。

由此，我們認(rèn)為此次“不差錢”定增的目的可能有兩個(gè)方面：

第一，作為可能開展的并購項(xiàng)目的資金儲備。

第二，投入重點(diǎn)業(yè)務(wù)——土壤修復(fù)的發(fā)展計(jì)劃。

對于土壤修復(fù)市場大門的逐漸開啟，永清環(huán)保從今年以來開始格外重視該業(yè)務(wù)板塊。同樣在2013股東大會上，董事長劉正軍曾表示：(公司)將集中80%的人、財(cái)、物，投入到土壤修復(fù)的市場開發(fā)與運(yùn)營上來，全力打造土壤修復(fù)業(yè)務(wù)板塊，使之成為永清環(huán)保主營業(yè)務(wù)的第一板塊和最重要的利潤增長點(diǎn)。(注：脫硫脫硝工程業(yè)務(wù)收入占公司營收的主體，而土壤修復(fù)業(yè)務(wù)收入占比不及10%。)

作為目前國內(nèi)唯一的在嚴(yán)格意義上以土壤修復(fù)為主要業(yè)務(wù)之一的上市公司，永清環(huán)保進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整的意圖明顯。

綜上種種，我們認(rèn)為永清環(huán)保在中短期內(nèi)最為重要的主題是發(fā)展提速(“百億營收計(jì)劃”)，重要的工作在于抓住土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)遇，突出公司優(yōu)勢。此外，可能通過橫向并購實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的增長，或者通過縱向并購?fù)晟菩迯?fù)產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)鏈條。在此思路之下，并購標(biāo)的的選擇可能針對發(fā)展不錯(cuò)的固廢業(yè)務(wù)(垃圾焚燒)選擇區(qū)域運(yùn)營商，或者針對將大力發(fā)展的土壤修復(fù)板塊選擇土壤檢測、工程咨詢企業(yè)，以及小的修復(fù)企業(yè)。

編輯：李晨