環(huán)保行業(yè)各子行業(yè)中，廢氣治理行業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟，傳統(tǒng)市場(chǎng)集中在脫硫、脫硝和除塵領(lǐng)域。2012年，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》，電廠的脫硫、脫硝改造步伐加快，燃煤電廠的全面超低排放和節(jié)能改造帶來了市場(chǎng)景氣周期的進(jìn)一步延長(zhǎng)。國(guó)家政策趨嚴(yán)促使各地方政府采取實(shí)質(zhì)性行動(dòng)，推動(dòng)大氣污染防治步入攻堅(jiān)階段，大氣污染治理逐步由治標(biāo)向治本轉(zhuǎn)變。

特別說明，本研究不是環(huán)保行業(yè)的投資指南，亦不構(gòu)成任何推薦，作為回顧性研究，僅代表了我們對(duì)于行業(yè)的觀察和思考。

一、廢氣治理行業(yè)上市公司基本情況

(一)板塊分布

A股市場(chǎng)中主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及廢氣治理的企業(yè)共有11家，其中主板3家，中小板3家，創(chuàng)業(yè)板5家。

(二)地域分布

11家公司的地域分布較為分散，其中江蘇省有3家企業(yè)、北京與福建省各有2家企業(yè)，其余則分布在浙江、重慶、山東及湖南。

(三)規(guī)模分析

從市值來看，主板上市公司并不突出，反而某些創(chuàng)業(yè)板及中小板上市的公司市值表現(xiàn)更為出色。取2016年6月30日為統(tǒng)計(jì)日，市值最大的為清新環(huán)境239.12億，最小為科林環(huán)保51.22億。

11家廢氣治理企業(yè)中總股本最大為龍凈環(huán)保10.69億股，最小為雪浪環(huán)境1.20億股，各公司之間總股本差異較大。除雪浪環(huán)境流通比例39.93%較小外，其余公司的流通比例均超過50%。

截至2015年末，11家廢氣治理上市公司總資產(chǎn)均值為45.21億，相對(duì)較小。龍凈環(huán)保總資產(chǎn)135.15億位居榜首，科林環(huán)保10.25億資產(chǎn)額最低。11家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均值為45.70%，相對(duì)較低。

二、廢氣治理行業(yè)上市公司近三年表現(xiàn)盤點(diǎn)

(一)盈利能力

①凈利潤(rùn)率

11家企業(yè)的凈利潤(rùn)率均值為11.36%，其中，清新環(huán)境與三維工程2015年的凈利潤(rùn)率大于20%;菲達(dá)環(huán)保的凈利潤(rùn)率最低，為2.63%。我們對(duì)近三年的歸屬母公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，每年凈利潤(rùn)為正且復(fù)合增長(zhǎng)率較快的企業(yè)有三維絲105.17%、清新環(huán)境69.31%、菲達(dá)環(huán)保64.11%。

②凈資產(chǎn)收益率

11家企業(yè)2015年凈資產(chǎn)收益率均值為9.45%，在環(huán)保行業(yè)中較低。其中，清新環(huán)境、龍凈環(huán)保兩家公司的凈資產(chǎn)收益率大于15%，科融環(huán)境凈資產(chǎn)收益率最低，僅為1.77%。

(二)成長(zhǎng)能力

①營(yíng)業(yè)收入

廢氣治理行業(yè)企業(yè)近三年?duì)I業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)收入相對(duì)較低，增速較慢，2013及2014年增速均小于20%。通過統(tǒng)計(jì)各家企業(yè)近三年的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率發(fā)現(xiàn)，復(fù)合增長(zhǎng)率超過30%且每年的營(yíng)業(yè)收入增速為正的企業(yè)有三家，分別為清新環(huán)境80.91%、科融環(huán)境34.94%和三維絲31.76%。

②總資產(chǎn)

近三年11家企業(yè)的總資產(chǎn)額一直穩(wěn)步上升。通過分析資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)率發(fā)現(xiàn)，增速較快的企業(yè)有菲達(dá)環(huán)保47.95%、雪浪環(huán)境34.19%以及清新環(huán)境33.70%。

(三)資本市場(chǎng)表現(xiàn)

11家上市公司2015年P(guān)E均值為109.62。其中科融環(huán)境2015年度EPS只有0.04，其PE值最高，為308.23;龍凈環(huán)保PE值最低，為32.98。廢氣治理行業(yè)整體PE值偏高。

三、重點(diǎn)標(biāo)的成功要素分析

我們選擇三家表現(xiàn)突出、有代表性的廢氣治理公司進(jìn)行深度分析，探索其在資本、產(chǎn)業(yè)、管理等方面的成功要素。根據(jù)上一部分的分析，我們選擇盈利能力強(qiáng)的清新環(huán)境、龍凈環(huán)保，以及市盈率較低的三維工程進(jìn)行深度分析，探索其發(fā)展脈絡(luò)，以及未來的戰(zhàn)略。

(一)清新環(huán)境：穩(wěn)扎穩(wěn)打，專注煙氣治理的龍頭企業(yè)

清新環(huán)境是一家以工業(yè)煙氣治理為主業(yè)的綜合性服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，核心業(yè)務(wù)是燃煤電廠及非電領(lǐng)域的煙氣脫硫、脫硝、除塵業(yè)務(wù)。公司的子公司也涉及節(jié)能余熱供應(yīng)、資源綜合利用等產(chǎn)品和服務(wù)。清新環(huán)境自2001年成立以來即專注干法、濕法脫硫業(yè)務(wù)，2011年4月登陸深交所中小板。

2003年以來，隨著國(guó)家不斷加大二氧化硫治理力度，煙氣脫硫行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，但脫硫設(shè)施投運(yùn)率低、運(yùn)行維護(hù)專業(yè)化水平低、運(yùn)行效果差等一系列問題也日益突出。抓住這樣的市場(chǎng)機(jī)遇，經(jīng)過長(zhǎng)期的專注發(fā)展，公司承擔(dān)了許多優(yōu)質(zhì)的大型火電廠煙氣脫硫項(xiàng)目，成為行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能為大型燃煤電廠建造脫硫裝置的企業(yè)。

重視研發(fā)，清新環(huán)境將核心技術(shù)發(fā)展作為公司第一要?jiǎng)?wù)。公司2011年即引進(jìn)德國(guó)CSCR煙氣集成技術(shù)，獲得以色列濕法有機(jī)催化煙氣綜合潔凈技術(shù)在中國(guó)大陸煙氣凈化領(lǐng)域的獨(dú)家使用權(quán)，加強(qiáng)研發(fā)火電脫硝技術(shù)。2014年先后推出了高效脫硫技術(shù)、單塔一體化脫硫除塵深度凈化技術(shù)(SPC-3D技術(shù))、零補(bǔ)水濕法脫硫技術(shù)等一系列環(huán)保節(jié)能技術(shù)，并成功將自主研法的技術(shù)應(yīng)用于工業(yè)煙氣治理。

在先進(jìn)技術(shù)的支持下，清新環(huán)境在大力開展具有長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的BOT項(xiàng)目的同時(shí)，圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)開始上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸和其他節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域拓展，逐步將公司打造成環(huán)保、節(jié)能、資源綜合利用集團(tuán)。

2012年至2016年，公司先后設(shè)立了控股子公司康瑞新源，主要開展利用褐煤生產(chǎn)干法脫硫劑活性焦的工業(yè)化研究以及活性焦在其他環(huán)保、資源綜合利用以及循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域運(yùn)用的研發(fā)工作;設(shè)立子公司錫林新康，擬建立錫盟的褐煤制活性焦的生產(chǎn)基地，以滿足錫盟干法脫硫市場(chǎng)以及其他應(yīng)用領(lǐng)域的需求;投資北京中天潤(rùn)博水務(wù)科技有限公司，在圍繞將再生水資源打造為“第二水源”的水務(wù)領(lǐng)域循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式上積極探索;設(shè)立全資子公司北京國(guó)電清新節(jié)能技術(shù)有限公司，開拓節(jié)能投資項(xiàng)目管理業(yè)務(wù);收購赤峰博元科技有限公司，實(shí)施煤焦油輕質(zhì)化等工業(yè)副產(chǎn)物深加工及資源綜合利用項(xiàng)目;并購17億中國(guó)鋁業(yè)環(huán)保資產(chǎn)，在非電運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域打響第一槍。此外在2014年1月，清新環(huán)境以自有資金在波蘭共和國(guó)設(shè)立全資子公司SPC歐洲有限責(zé)任公司，拓展國(guó)際市場(chǎng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)。

自2014年起，發(fā)改委、環(huán)保部等部門陸續(xù)出臺(tái)多種政策支持燃煤電廠實(shí)現(xiàn)超低排放，行業(yè)開始爆發(fā)。作為燃煤電廠煙氣治理的龍頭企業(yè)，清新環(huán)境具有綜合一體化競(jìng)爭(zhēng)能力，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。在國(guó)家大力推動(dòng)環(huán)保、節(jié)能減排的發(fā)展環(huán)境下，公司針對(duì)京津翼及廣州、浙江等環(huán)保要求極高的地區(qū)加強(qiáng)技術(shù)推介，為客戶提供完整技術(shù)解決方案，打造公司核心技術(shù)品牌。通過區(qū)域辦事處，開拓和培養(yǎng)五大集團(tuán)以外的地方電力、鋼鐵、環(huán)保等市場(chǎng)，擴(kuò)大區(qū)域市場(chǎng)占有率。

從企業(yè)內(nèi)部因素來看，管理層對(duì)技術(shù)創(chuàng)新高度重視，確保公司能夠在超低排放市場(chǎng)啟動(dòng)之初就快速推出具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的先進(jìn)技術(shù)，獲得客戶和市場(chǎng)的充分認(rèn)可，也為國(guó)內(nèi)燃煤電廠實(shí)現(xiàn)超低排放提供了一套高性價(jià)比的解決方案。

同時(shí)，2015年清新環(huán)境成立了專門的品牌營(yíng)銷部，并開展了多次全國(guó)性、區(qū)域性的品牌推廣和技術(shù)交流活動(dòng)，讓客戶和市場(chǎng)更充分地了解公司的先進(jìn)技術(shù)和綜合服務(wù)能力。優(yōu)秀的市場(chǎng)營(yíng)銷能力將技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)業(yè)績(jī)。此外，作為國(guó)家首批獲得特許經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)資格的專業(yè)環(huán)保公司，公司著重承接EPC項(xiàng)目與BOT項(xiàng)目，保證了長(zhǎng)期盈利的能力，也鑄就了過硬的建設(shè)運(yùn)營(yíng)能力，積累出寶貴的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。十五年專注發(fā)展，清新環(huán)境一直在煙氣治理領(lǐng)域不斷研發(fā)新技術(shù)、承接新項(xiàng)目，厚積薄發(fā)成為煙氣治理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在市場(chǎng)上交出不俗的成績(jī)。

(二)龍凈環(huán)保：全方位煙氣治理企業(yè)

龍凈環(huán)保成立于1998年11月，2000年12月29日在滬市主板上市，主要業(yè)務(wù)為環(huán)境污染防治設(shè)備及除塵、脫硫、配套高低壓電控設(shè)備的制造、銷售、安裝。經(jīng)過近18年的發(fā)展，公司的兩大主要業(yè)務(wù)為脫硫脫硝以及除塵業(yè)務(wù)，占到總業(yè)務(wù)比例的95%。2015年，公司抓住超凈排放的機(jī)遇，脫硫脫硝工程項(xiàng)目和除塵器設(shè)備及安裝項(xiàng)目收入分別實(shí)現(xiàn)了36%和32%的增長(zhǎng)。

起初，龍凈環(huán)保組建了上海、武漢、廈門三支脫硫團(tuán)隊(duì)，開展除塵及脫硫業(yè)務(wù)。龍凈環(huán)保一直跟進(jìn)國(guó)家排放標(biāo)準(zhǔn)的變化，保持市場(chǎng)龍頭，突破高端營(yíng)銷，堅(jiān)持工程總包與海外拓展的發(fā)展思路，提出打造“一流的創(chuàng)新性環(huán)保工程總包產(chǎn)業(yè)集群”的目標(biāo)。

龍凈環(huán)保是最早一批開拓海外市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)煙氣治理公司。2010年，龍凈環(huán)保簽訂出口印度阿達(dá)尼、印度KSK公司、博茨瓦納、塞爾維亞、日本三菱等大型電除塵器項(xiàng)目;同時(shí)，公司拿下了印尼加里曼丹電廠總包項(xiàng)目的訂單，為國(guó)外工程總包戰(zhàn)略打下良好的開局;2011年，除塵海外市場(chǎng)先后拿下越南、老撾、柬埔寨等項(xiàng)目;2012年公司與印度比萊鋼鐵廠簽訂鍋爐島工程總承包項(xiàng)目合同。目前，龍凈環(huán)保的產(chǎn)品已出口日本、泰國(guó)、伊朗、菲律賓和印度尼西亞等十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，享有很好的市場(chǎng)信譽(yù)。國(guó)際著名的GE、ABB、三菱、魯奇等公司專家到龍凈環(huán)?？疾旌缶o予高度評(píng)價(jià)。

龍凈環(huán)保在開拓海外市場(chǎng)的同時(shí)，也加緊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的布局，在電除塵、電袋除塵市場(chǎng)占有率保持龍頭地位。2014年9月，國(guó)家發(fā)布一系列政策實(shí)施超凈排放標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)役機(jī)組的超低排放改造由原來的東部地區(qū)擴(kuò)圍至中部地區(qū)，東中部地區(qū)改造時(shí)間提前至2018年底。公司在超凈排放上一直有著深厚的技術(shù)項(xiàng)目積累，能夠提供電除塵器、電袋復(fù)合除塵器等多個(gè)超凈排放設(shè)備。公司的大機(jī)組濕式除塵及余熱利用低低溫項(xiàng)目處于行業(yè)領(lǐng)先地位，在電袋大機(jī)組市場(chǎng)也處于相對(duì)壟斷地位。

隨著國(guó)家排放標(biāo)準(zhǔn)的提高，龍凈環(huán)保主持制定多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并獲得多項(xiàng)發(fā)明專利、重大科技及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，在國(guó)內(nèi)率先提出“煙氣治理島”治理模式。龍凈環(huán)保成為國(guó)際上少數(shù)可以提供工業(yè)煙氣多污染物治理全方位解決方案的企業(yè)之一，部分產(chǎn)品技術(shù)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。

隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，龍凈環(huán)保提出了新型管理模式，即“以事業(yè)部為主體、公共平臺(tái)為支撐”，進(jìn)行內(nèi)部市場(chǎng)化管理。公司與各事業(yè)部簽訂業(yè)務(wù)責(zé)任狀，年終進(jìn)行考核與激勵(lì)。電除塵與脫硝事業(yè)部的和同類企業(yè)相比，毛利率大幅超出，環(huán)保島項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)突破，大機(jī)組濕式除塵及余熱利用低低溫項(xiàng)目處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

電袋事業(yè)部在電袋大機(jī)組市場(chǎng)仍處于相對(duì)壟斷地位，超凈電袋研發(fā)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，不斷拿下大型機(jī)組電袋項(xiàng)目。干法脫硫事業(yè)部在干法脫硫市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，不斷推出多項(xiàng)新產(chǎn)品。而兩個(gè)成立較早的子公司：上海龍凈與武漢龍凈，則分別主要承擔(dān)濕法脫硫業(yè)務(wù)和海外EPC、BOT項(xiàng)目。先進(jìn)的管理模式與全方面的產(chǎn)業(yè)布局，使得龍凈環(huán)保作為一個(gè)老牌環(huán)保企業(yè)，也在持續(xù)不斷地更新自己，煥發(fā)活力。

(三)三維工程：石化產(chǎn)業(yè)硫磺回收技術(shù)

三維工程于1994年11月成立于山東，前身為齊魯石化勝利煉油設(shè)計(jì)院，2010年9月8日在深交所中小板上市。三維工程主要服務(wù)于石油化工、煤化工行業(yè)，從事以煉油化工項(xiàng)目為主的工程設(shè)計(jì)和總承包業(yè)務(wù)，尤其精于生產(chǎn)從含硫化氫的工業(yè)氣體中回收利用硫磺，成為國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)硫磺回收裝置數(shù)量最多的工程公司。

三維工程根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)，一直積極發(fā)展總承包業(yè)務(wù)，2006年上市初期已累計(jì)承攬、實(shí)施工程總承包項(xiàng)目12項(xiàng)，累計(jì)完工8項(xiàng)，項(xiàng)目遍及全國(guó)二十多個(gè)省市自治區(qū)，以及泰國(guó)、哈薩克斯坦、南非等國(guó)家，在石化煉油硫磺回收領(lǐng)域具有明顯的品牌優(yōu)勢(shì)。

2011年，伴隨著國(guó)際原油價(jià)格提升，公司的產(chǎn)量及產(chǎn)值穩(wěn)步增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)效益總體良好。此時(shí)，公司的工程設(shè)計(jì)收入毛潤(rùn)率達(dá)到70%，工程總承包收入達(dá)25%。2012年，雖受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑的影響，三維工程并沒有停下快速發(fā)展的步伐。

在這一年，公司新成立了天津與內(nèi)蒙古兩個(gè)分公司，并斥資4800萬收購青島聯(lián)信催化材料有限公司60%的股權(quán)。隨著新項(xiàng)目的需要，公司結(jié)合熱點(diǎn)技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研合作開發(fā)，不斷推出具有高技術(shù)含量、高附加值的新工藝、新產(chǎn)品，為市場(chǎng)提供提供可規(guī)模化生產(chǎn)的成套技術(shù)、工藝和裝備，并成功應(yīng)用于所承攬的工程項(xiàng)目中，滿足國(guó)家更加嚴(yán)格的二氧化硫等主要污染物排放標(biāo)準(zhǔn)。

國(guó)家的能源戰(zhàn)略是公司發(fā)展的指向標(biāo)。我國(guó)的石油、天然氣對(duì)外依存度連年攀升，發(fā)展新型煤化工產(chǎn)業(yè)成為我國(guó)優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、保障能源安全的主要途徑之一。三維工程一直是提供硫化回收設(shè)備最多的公司，牢牢把握石化行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、環(huán)境污染治理及新型煤化工發(fā)展的有利時(shí)機(jī)，在鞏固主營(yíng)市場(chǎng)的同時(shí)，公司也積極拓展“非硫磺”市場(chǎng)，積極承攬產(chǎn)品加氫改質(zhì)、尾氣脫硫脫硝、廢水處理、裝置尾氣達(dá)標(biāo)排放升級(jí)改造等項(xiàng)目。同時(shí)積極開辟海外市場(chǎng)，積極推進(jìn)阿布扎比公司的建設(shè)。

為了擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈，2014年公司參股設(shè)立了上海志商電子商務(wù)有限公司，成功進(jìn)入石化、化工原料產(chǎn)品B2B領(lǐng)域。隨著“大氣十條”、“水十條”的落地實(shí)施，新環(huán)保法、煤炭清潔行動(dòng)、環(huán)境稅與十三五規(guī)劃的陸續(xù)出臺(tái)，化工、石化企業(yè)環(huán)保設(shè)施新建和改造成為共性需求，極大推進(jìn)了公司的節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)。除了繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)硫磺回收裝置龍頭企業(yè)的地位，公司在油品質(zhì)量升級(jí)、輕烴資源回收利用、石化污水處理及回用、煙氣治理、VOCs防治等領(lǐng)域擁有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的技術(shù)儲(chǔ)備和豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。

在新能源領(lǐng)域，公司采用“技術(shù)突破+市場(chǎng)拓展”的模式，以太陽能光熱發(fā)電為切入點(diǎn)，有力搶占和大力開拓新能源市場(chǎng)，投標(biāo)并成功中標(biāo)了我國(guó)大規(guī)模商業(yè)化光熱電站項(xiàng)目——“中廣核德令哈50MW光熱項(xiàng)目”的傳儲(chǔ)熱系統(tǒng)EPC;在節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，公司通過對(duì)外投資，參股了威海普益船舶環(huán)?？萍加邢薰?，是亞洲首家擁有鎂基-海水法船舶脫硫技術(shù)并對(duì)外提供成套船舶脫硫設(shè)備的高新技術(shù)企業(yè)。

2015年3月，公司中標(biāo)天津中沙污水深度處理項(xiàng)目，12月首次中標(biāo)天然氣管道EPC項(xiàng)目。這些嘗試將減弱公司對(duì)于石油化工、煤化工行業(yè)周期性的依賴，深挖主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，涉足外延領(lǐng)域。穩(wěn)健的發(fā)展策略與新興市場(chǎng)的有效開拓，都為三維工程的發(fā)展提供了良好的發(fā)展前景。

編輯：張偉