環(huán)境產(chǎn)業(yè)不管是固廢還是水務(wù)行業(yè)，都是這次基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點的重點支持行業(yè)，相信第一次試點的工作一定會有水務(wù)企業(yè)的參與。

　　通知里對基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點項目規(guī)定了以下條件：

　　首先原始權(quán)益人要享有完全的所有權(quán)和特許經(jīng)營權(quán)，不存在經(jīng)濟或法律糾紛或其他權(quán)利的設(shè)定。

　　然后項目權(quán)屬要清晰，已按規(guī)定履行項目投資管理，以及規(guī)劃、環(huán)評和用地等相關(guān)手續(xù)，已通過竣工驗收(PPP項目應(yīng)依法依規(guī)履行政府和社會資本管理相關(guān)規(guī)定，收入來源以使用者付費為主，未出現(xiàn)重大問題和合同糾紛)。

　　另外，還要求經(jīng)營三年以上，具有成熟的經(jīng)營模式及市場化運營能力，已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流，投資回報良好，并具有持續(xù)的運營能力，較好的增長潛力?，F(xiàn)金流來源具備較高分散度，且主要由市場化運營產(chǎn)生，不依賴第三方補貼等非經(jīng)常性收入。強調(diào)現(xiàn)金流主要是因為REITs產(chǎn)品強制90%的可分配利潤分給投資者，強調(diào)穩(wěn)定的回報，所以對基礎(chǔ)資產(chǎn)有如上要求。

　　四、基礎(chǔ)設(shè)施REITs的重要意義及對環(huán)保企業(yè)的利好分析

　　從金融產(chǎn)品角度來講，這個產(chǎn)品填補了股和債之間的空白地帶，豐富了投融資工具;對重資產(chǎn)行業(yè)來說，實現(xiàn)了一部分的重資產(chǎn)的IPO;從投資者來說，因為REITs產(chǎn)品是面向公眾投資者來募集，大部分靠機構(gòu)投資者持有，流動性較高，由于選擇的基礎(chǔ)設(shè)施強調(diào)現(xiàn)金流收入穩(wěn)定，所以它的特點就是項目收益相對穩(wěn)定，安全性高。另外國家對于REITs產(chǎn)品一定會給予一定的稅收優(yōu)惠，好于直接認購ABS。

　　水務(wù)企業(yè)參與試點的好處在于，大部分水務(wù)行業(yè)都是重資產(chǎn)行業(yè)，企業(yè)的存量資產(chǎn)都比較多，可以借此實現(xiàn)存量資產(chǎn)的有效經(jīng)營和盤活。REITs本身運營期間，原始權(quán)益人可以同時作為第三方的運營方，實現(xiàn)重資產(chǎn)行業(yè)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，真正降低資產(chǎn)負債率。另外可以縮短標的項目的投資實際回報周期，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。

基礎(chǔ)設(shè)施REITs交易方案

　　一、 產(chǎn)品模式及結(jié)構(gòu)圖

　　公募REITs試點采取“公募基金+資產(chǎn)支持證券(ABS)”的模式。

　　下圖即公募REITs產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)圖，一共有三層結(jié)構(gòu)，公募REITs基金產(chǎn)品是第一層結(jié)構(gòu)，是由原始權(quán)益人和機構(gòu)公眾投資人共同認購，其中原始權(quán)益人不得低于20%;標準化的ABS產(chǎn)品是第二層，標準化的ABS產(chǎn)品100%持有基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn);虛線框里的私募基金這一層目前還不確定是不是把這個環(huán)節(jié)省掉，渠道層級越多，管理成本也越高。

REITs產(chǎn)品方案結(jié)構(gòu)圖

　　二、 產(chǎn)品方案的重要比例

　　整個REITs里面有幾個比較重要的比例。

　　一個是全部，意味著第一層的公募REITs基金要100%持有標準化ABS產(chǎn)品，標準化的ABS產(chǎn)品必須100%的持有基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)公募的REITs100%持有基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。這么做的目的是REITs完全控制基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的運營，這是全部的含義。

　　二是單一，單一是指一個公募REITs只能持有一支標準化的ABS產(chǎn)品，不能一個公募同時持有兩支ABS產(chǎn)品，但是ABS本身可以同時持有多個基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。

　　第三種90%比較重要，整個REITs的特點是強制分紅，基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的每年度的可分配收益的90%必須分配給REITs，讓REITs的投資者能享受到。

　　第四種80%的比例也很重要，REITs基金管理人對募集的REITs資金的80%必須用于買ABS產(chǎn)品，剩余的資金才可以做其他的債券投資。

　　另外REITs產(chǎn)品本身是一個封閉式的基金，條件允許可以上市交易，流動性強，這樣也方便投資者，特別是一些散戶可以參與到項目的發(fā)行。

　　三、 產(chǎn)品稅收分析

　　企業(yè)做不做REITs，在運營階段的增值稅和所得稅和企業(yè)繼續(xù)持有是沒有太大差異的。但是在剛發(fā)行的時候，推出REITs的時候有一個轉(zhuǎn)讓溢價，這個溢價的部分需要交一個比較高的所得稅，這一部分從目前的政策上來說，是不予免的，是把未來整個特許經(jīng)營權(quán)20年的所得稅提前貼息到第一年來支付，這是比較大的影響。

　　對整個水務(wù)行業(yè)來說，怎么來做是需要充分考慮的?？紤]的點就在于，一估值合不合適，二就是相關(guān)的稅務(wù)安排，從實踐上有些安排可以做，如以股+債的形式，來減低一些稅負的要求。

　　REITs本身是一個比較新的概念，大家近期可以關(guān)注一些財經(jīng)媒體，上面有很多相關(guān)的議題。相信后續(xù)很快會有水務(wù)企業(yè)參與到REITs的發(fā)行試點當(dāng)中。

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編輯：趙利偉