另外也有一些業(yè)績對賭事件尚在進(jìn)行中，以及有一些公司部分年份未達(dá)標(biāo)，如何處理還沒有到塵埃落定的時候。

這些對賭事件中，比較特別的是西藏知合資本和曉清環(huán)保原股東之間的條款，約定的是：如果曉清環(huán)保未能在2017年3月31日之前，以不低于10元/股的價格完成不少于8億元的增資，投資方股東有權(quán)要求實控人韓小清、李素芹、李艷梅回購其持有的公司全部或部分股份。

這個對賭，以曉清環(huán)保失敗告終。

2018年，西藏知合以曉清環(huán)保控股股東未履行回購條款為由，向北京市仲裁委員會提出仲裁。北京市第一中級人民法院發(fā)出裁定書及財產(chǎn)保全通知，裁定凍結(jié)韓小清等在銀行的存款或者查封、扣押其相應(yīng)價值的財產(chǎn)。

相關(guān)知情人士說，“這只是他其中一個對賭協(xié)議，他身上的對賭還有挺多，可能每次引進(jìn)投資都有對賭。他毀就毀在了對賭上，業(yè)績夸大太多，餅畫得太大，套住了投資人，把自己也套進(jìn)去了。”

不過，據(jù)我們了解，曉清環(huán)保和其投資人，雙方經(jīng)過很長時間的爭端，最終不得不和解。至今，曉晴環(huán)保依然是韓小清在掌管。也許資本方明白，失去了他，這個公司可能更沒有價值。不死鳥的神話，因此得以繼續(xù)延續(xù)。也許在一眾同輩均已出局的時候，江湖中個性十足、噴遍四方的韓大爺還能笑到最后。

這就是對賭中的另一面，貌似強(qiáng)勢的投資方其實也有投鼠忌器不舍玉碎的一面，一些對賭協(xié)議的執(zhí)行也會很困難。

所以，雖然看起來在環(huán)保公司的業(yè)績對賭中，融資方輸多贏少，是弱勢方，但國內(nèi)的對賭通常是投資方先付全款，達(dá)不到承諾業(yè)績之后融資方再采取各類方式返還，對融資方來說，這是不利中有利的一面，因為對價先拿到手上了。

富貴險中求?

環(huán)保公司為什么要簽對賭協(xié)議呢?

在環(huán)保行業(yè)各種互相交織的因素中，融資難曾是一個熱門話題，雖然這不是一個需要燒錢的行業(yè)，但民企對資金的基本需求，都不能很好地滿足，而在許多企業(yè)家看來，與“時間就是金錢”的概念恰好相反的是，“金錢就是時間”。

相比沒有對賭的情況，對賭協(xié)議能夠讓需要融資的企業(yè)快速融到資金。

通常的約定是：如果企業(yè)未來的獲利能力達(dá)到業(yè)績增長指標(biāo)，由融資方行使估值調(diào)整的權(quán)利，以彌補(bǔ)其因企業(yè)價值被低估而遭受的損失;否則，由投資方行使估值調(diào)整的權(quán)利，以補(bǔ)償其因企業(yè)價值被高估而遭受的損失。

對于投資人來說，市場環(huán)境不穩(wěn)定，投資者為了保護(hù)自己利益，提出了對賭要求。

對于融資方來說，一直缺錢的環(huán)保公司的資金需求很迫切，有些公司就會比較冒險和激進(jìn)，不顧一切賭上一把。

另外還有PPP風(fēng)潮后，一些環(huán)保上市公司現(xiàn)金流瀕危，為了快速引入國資紓困也會簽對賭協(xié)議。

這些年來，對于許多環(huán)保企業(yè)家來說，創(chuàng)業(yè)之路絕非坦途，獲勝的訣竅就是，絕對不能慫，富貴險中求成了靠譜出路。這在綠谷重點關(guān)注過的幾位著名企業(yè)家身上表現(xiàn)明顯，資本杠桿、PPP……一個都不能少，面臨風(fēng)險自然也要創(chuàng)意迭出，劍走偏鋒。

如果嚴(yán)肅的、正面的表述，“富貴險中求”就是銳意進(jìn)取的企業(yè)家精神——當(dāng)然不能走邪門歪道，要在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)。

企業(yè)家精神并非賭徒心理。經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎曾在演講中說過，企業(yè)家的職能區(qū)分為套利和創(chuàng)新兩個方面：套利，即從糾正市場不均衡和發(fā)現(xiàn)別人的錯誤中獲利的行動;創(chuàng)新，是指創(chuàng)造新的技術(shù)和產(chǎn)品。在張維迎看來，企業(yè)家決策基于想象力和判斷;企業(yè)家不是給定約束條件下選擇手段，而是改變約束條件本身;企業(yè)家的目標(biāo)不僅僅是利潤，還有超越利潤的東西。

但企業(yè)家確實更敢于冒風(fēng)險。所謂富貴險中求的險，就是風(fēng)險。不接受領(lǐng)導(dǎo)，自己單干，基于想象力和判斷(而不是計算)做決策，力求改變游戲規(guī)則，更進(jìn)一步還想改變世界……所有這些都充滿了不可預(yù)知的風(fēng)險。

這就決定了，他們會簽下對賭協(xié)議。但對賭意味著，企業(yè)家要做不得不做的事情，一旦失去了經(jīng)營企業(yè)最本質(zhì)的初心，心態(tài)毀于一旦，就無法回頭。

我們無法苛責(zé)一些逆境中的企業(yè)家，正如我們在《環(huán)境產(chǎn)業(yè)里，資本潮潮起潮落那些事》中所表述的：企業(yè)現(xiàn)金流斷裂，生死存亡之際，當(dāng)然是能拿到什么錢就拿什么錢。只是對賭就會有泡沫，就意味著你眼下已有的資源無法達(dá)到的目標(biāo)，而你將被迫必須達(dá)到。

業(yè)績對賭迷局

暫且不說IPO對賭，說說占比最多的業(yè)績對賭。

根據(jù)專業(yè)人士的說法，業(yè)績對賭是個舶來品，在國外并不是很流行，20多年前開始在國內(nèi)少部分交易中采用，近十來年，它作為交易“標(biāo)配”條款進(jìn)入“并購法典”，地位迅速提升，在環(huán)保領(lǐng)域也熱了起來。

最初業(yè)績對賭引入A股市場時，中國的股權(quán)文化不成熟，誠信體系相對落后、價值發(fā)現(xiàn)功能嚴(yán)重不足，業(yè)績對賭對投資者利益的保護(hù)不無裨益。

但遺憾的是，這個工具被過度使用后，效果非但不佳，甚至南轅北轍。這從我們的36個環(huán)保公司相關(guān)的對賭事件中也能發(fā)現(xiàn)端倪。

業(yè)績對賭，不同于賭場擲骰子，不應(yīng)該一個贏一個輸。當(dāng)初引進(jìn)這個法律機(jī)制，目的是引導(dǎo)上市公司和目標(biāo)企業(yè)間實現(xiàn)雙贏。

賭只是手段，目的不是把目標(biāo)企業(yè)股東們拖到承諾業(yè)績不達(dá)標(biāo)的尷尬境地，再狠狠罰他們——一如我們所看到的那樣。業(yè)績不達(dá)標(biāo)，本應(yīng)是極端情況，現(xiàn)實中卻絕非個案。

編輯：李丹