有機固廢正當時——從兩大高速和兩大養(yǎng)殖都來并購談起

時間： 2022-06-07 11:00

來源： E20賦能孵化中心、資本易見系列

作者：郝小軍

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溫氏合并重組盈和瑞

北京盈和瑞環(huán)境科技有限公司專注于城鄉(xiāng)有機廢棄物資源化利用、畜禽養(yǎng)殖廢水處理以及高濃度有機廢水厭氧技術等領域的產品制造、技術研發(fā)與推廣，是中國生物質沼氣領域標準化、模塊化的領軍企業(yè)。

2019年12月，廣東筠誠生物科技有限公司與盈和瑞環(huán)境合并重組為筠誠和瑞環(huán)境科技集團有限公司，盈和瑞環(huán)境成為筠誠和瑞全資控股子公司。盈和瑞業(yè)務拓展至以農業(yè)有機廢棄物資源化利用、畜禽養(yǎng)殖廢水處理及高濃度有機廢水厭氧技術等整體解決方案。盈和瑞通過畜牧養(yǎng)殖業(yè)頭部企業(yè)溫氏集團相關環(huán)境治理需求的產業(yè)協同，通過合并重組提高了上市可行性；目前筠誠和瑞正處于上市輔導期，未來成功上市預期明確。

新希望控股并購興源環(huán)境

2019年3月，新希望投資集團以14.49億元價格受讓興源環(huán)境23.6%股份，成為興源環(huán)境第一大股東，興源控股持股比例降至第二，占比為10.1%。

新希望投資集團期望通過此次收購，完成在農業(yè)生態(tài)、環(huán)保裝備和環(huán)境綜合治理領域的產業(yè)布局，并與公司旗下農牧等相關業(yè)務實現良好對接。

兩大養(yǎng)殖頭部企業(yè)布局有機固廢等環(huán)保業(yè)務的動因解讀：看好有機固廢處理等環(huán)保業(yè)務的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r畜禽糞污等有機固廢資源化利用等治理需求的產業(yè)協同，助力環(huán)保企業(yè)穩(wěn)健增長。

圖3 有機固廢行業(yè)重要動態(tài)（節(jié)選）

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環(huán)保主業(yè)延伸并購重組

老牌環(huán)保上市公司維爾利從滲濾液拓展多個有機固廢項目，除了早期的常州餐廚項目外，在三明、紹興、寧德等地業(yè)不斷開疆拓土；科創(chuàng)板上市公司南京萬德斯在2021年發(fā)布擬并購重組時代桃園的公告，雖因多種因素未果，但亦表明其環(huán)保主業(yè)延伸布局有機固廢的意圖。

北京時代桃源環(huán)境科技股份有限公司主營業(yè)務聚焦廚余（含餐廚、家庭廚余垃圾等）等有機垃圾處理和資源利用業(yè)務。2020年12月31日，總資產27484萬元，凈資產7394萬元，2020年營業(yè)收入19411萬元，凈利潤1121萬元。

時代桃源 80.50%股權的交易對價為23217萬元，公司估值28840萬元，標的公司2021、2022、2023年承諾凈利潤分別為2500萬元、3500萬元、4500萬元。時代桃源估值對應PB為3.90倍，按照2020年凈利潤測算靜態(tài)PE為25.73倍，按照承諾期年平均凈利潤測算PE為8.24倍。

本次交易點評：時代桃源公司估值相應PB3.90倍高于同期同行業(yè)上市公司平均PB1.75倍，考慮到技術型公司輕資產屬性，PB倍數估值法不太適宜。時代桃源估值對應靜態(tài)PE25.73倍，略高于同期同行業(yè)平均靜態(tài)PE22.24倍，按照承諾期平均凈利潤測算的動態(tài)PE8.24倍則更為合理，但是也可能會引發(fā)業(yè)績對賭失敗風險。而萬德斯本身對有機垃圾處理具備一定專業(yè)能力，與時代桃源的有機固廢處理專業(yè)能力互補性不強，疊加標的公司未來收益的不確定性較大，這或許正是本項目并購未能最終成交的原因之所在。

誰將會脫穎而出？

有機固廢處理的行業(yè)集中度不高，一直不缺乏有技術含量的“玩家”，究其原因主要是和處理有機固廢的主要工藝相關，對處理有機固廢的厭氧和好氧工藝流程還是需要一定技術含量的。比如以厭氧工藝為主來處理高濃度有機廢水的北京潔綠，結合其自主研發(fā)的大口徑的進料方式和配套設備，更適合中國有機垃圾的現狀。而外資背景出身的普拉克則憑借過硬的基本功為多個有機固廢提供優(yōu)質的服務。好氧領域里各有特色，以兩位博士為核心的創(chuàng)業(yè)團隊—中源創(chuàng)能在分布式有機固廢處置領域屢有突破，系該領域的領軍企業(yè)。好氧發(fā)酵的一體化智能設備，從中科博聯到創(chuàng)臻環(huán)境，都在為行業(yè)提供著更為高效和潔凈的環(huán)境解決方案。廣西力源寶的靜態(tài)好養(yǎng)發(fā)酵則是從肥料端向環(huán)保處理端延伸，已經成為廣西頗具規(guī)模和影響力的有機肥供應商，同時也在積極助力林業(yè)碳匯交易。而北京嘉博文、寧波開誠、北京名流環(huán)保、安陽艾爾旺、菲德克（天津）環(huán)?？萍嫉扔袡C固廢處理企業(yè)也各具特點。還有當然我們也注意到一些早期布局的垃圾焚燒企業(yè)也在利用其自身的處理設施或者協同效能積極介入到有機固廢處理業(yè)務中來，這也是因地制宜相對經濟的一種方式。

相較于有維爾利（300190）、萬德斯（688178）、天源環(huán)保（301127）和嘉戎技術（301148）4家上市公司所處的滲濾液市場，有機固廢處置市場是一個具有千億規(guī)模的更大市場，足以容納的更多的玩家進入其中，目前有機固廢處理行業(yè)的朗坤環(huán)境正在創(chuàng)業(yè)板上市申請過程中。今天是二十四節(jié)氣之芒種，祈愿有機固廢處理環(huán)境企業(yè)堅守創(chuàng)新驅動的產業(yè)初心，期待著更多以技術產品為核心的有機固廢處置公司能夠登陸資本市場，為有機固廢處置行業(yè)的資本市場增添新生力量。

編輯：趙凡

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