先秦諸子，百家爭鳴。描述的是一個開放的文化狀態(tài)下，學(xué)說林立，如同百花盛開，爭香斗艷。用來形容當(dāng)下的有機(jī)固廢行業(yè)的市場格局還是比較應(yīng)景的，一個產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)展也離不開多元的主體參與?，F(xiàn)在的有機(jī)固廢產(chǎn)業(yè)，正當(dāng)時。

先秦諸子，百家爭鳴。描述的是一個開放的文化狀態(tài)下，學(xué)說林立，如同百花盛開，爭香斗艷。用來形容當(dāng)下的有機(jī)固廢行業(yè)的市場格局還是比較應(yīng)景的，一個產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)展也離不開多元的主體參與?，F(xiàn)在的有機(jī)固廢產(chǎn)業(yè)，正當(dāng)時。

有機(jī)固廢的范圍有大有小，文中提及的有機(jī)固廢處理主要是指通過厭氧發(fā)酵、好氧堆肥或者其他協(xié)同等方式對餐飲垃圾、廚余垃圾、園林垃圾、果蔬垃圾、糞污、農(nóng)作物秸稈等有機(jī)固廢進(jìn)行無害化處理和資源化利用。

在垃圾分類的國策引導(dǎo)下，有機(jī)固廢處理是完成環(huán)境治理的同時實現(xiàn)資源化和雙碳戰(zhàn)略目標(biāo)的有效途徑，隨著垃圾分類政策的下沉和“無廢城市”試點建設(shè)等政策的實施，助推行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。到“十四五”末有機(jī)固廢處理行業(yè)的整體市場容量超千億元。

布局要趁早

深圳高速和山東高速是國內(nèi)知名的以高速公路為主業(yè)的上市公司，溫氏股份和新希望集團(tuán)則是國內(nèi)養(yǎng)殖相關(guān)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。溫氏股份曾一度作為創(chuàng)業(yè)板市值的領(lǐng)頭羊，劉永好則是圈內(nèi)聞名的飼料大王。這四家主營業(yè)務(wù)看起來和環(huán)境治理不相關(guān)的公司為什么不約而同的布局進(jìn)軍有機(jī)固廢處理行業(yè)，而且持續(xù)加碼有機(jī)固廢處理相關(guān)業(yè)務(wù)。

2020年1月，深高速通過旗下環(huán)境公司控股收購藍(lán)德環(huán)保，總交易金額不超過人民幣80,960萬元。其后，積極開發(fā)和并購多個有機(jī)固廢處置項目。2022年2月，又收購利賽環(huán)保70%股權(quán)，一家主營業(yè)務(wù)為沼氣發(fā)電和市場污泥處理的環(huán)保公司。

2022年5月19日，山東高速集團(tuán)旗下山高金融以46.85億港元控股收購北控清潔能源集團(tuán)，間接完成控股北清環(huán)能。北清環(huán)能應(yīng)該是當(dāng)下二級資本市場唯一一家以有機(jī)固廢為主營業(yè)務(wù)的公司，在山高速收購的同期，北清環(huán)能依然加碼有機(jī)固廢，5月24日，發(fā)布公告擬以1.86億元收購山東方福99.99%股權(quán)，進(jìn)而收購標(biāo)的公司在菏澤市和單縣的餐廚垃圾特許經(jīng)營項目。

圖1 兩大高速布局有機(jī)固廢處理行業(yè)的主要歷程

估值與并購背后的故事

高速公路上市公司為何要布局大環(huán)保業(yè)務(wù)？

高速公路上市公司主營業(yè)務(wù)增速放緩，高速公路項目通常被稱為“現(xiàn)金奶牛”，以深高速為例，上市以來不間斷現(xiàn)金分紅共計109億元，2021年度每10股派發(fā)現(xiàn)金股息6.2元，占每股收益的55.9%。公司的本質(zhì)是通過再投資實現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營，高速公路上市公司必需拓展第二主業(yè)賽道；因此，擁有充裕現(xiàn)金流的高速公路上市公司積極拓展大環(huán)保的戰(zhàn)略意愿強(qiáng)烈。高速公路上市公司對特許經(jīng)營模式也比較熟悉，同時具有較強(qiáng)的管理能力。深高速看好大環(huán)保業(yè)務(wù)板塊，通過控股并購藍(lán)德環(huán)保，提前布局新興有機(jī)固廢處理行業(yè)也就不難理解了；“十四五”期間還將繼續(xù)在有機(jī)垃圾處理、危廢處置和清潔能源發(fā)電領(lǐng)域持續(xù)加大投資力度。

深高速收購藍(lán)德環(huán)保

藍(lán)德環(huán)保是一家較早從事有機(jī)固廢處理的環(huán)保企業(yè)。截止2018 年12 月31 日資產(chǎn)總額15.8 億元，資產(chǎn)凈額4.52 億元。2018年總收入1.82 億元，凈利潤-5,795萬元。

藍(lán)德環(huán)保的在建項目、試運營項目比例較高，部分項目尚未產(chǎn)生穩(wěn)定收益，不適用PE法進(jìn)行企業(yè)估值，又缺乏同類企業(yè)可比市場交易案例。因此，藍(lán)德環(huán)保采用了收益法（基準(zhǔn)日2019年8月31日）進(jìn)行評估，本次交易前全部股權(quán)價值為7.5866億元，折合每股交易價格為5.06 元。

本次交易點評：本次交易價格藍(lán)德環(huán)保估值對應(yīng)的PB為1.68倍，與2019年12月31日同行業(yè)平均PB1.67倍相近，估值比較合理。

山高速控股并購北控清潔能源集團(tuán)

2022年5月，山高速旗下山高金融控股收購北控清潔能源集團(tuán)，收購?fù)瓿珊蟪止杀壤?3.45%；而早在2020年2月北控清潔能源集團(tuán)控制的北清環(huán)能（曾用名“金宇車城”）以3.94億元收購十方環(huán)能（86.34%股權(quán)）重組轉(zhuǎn)型有機(jī)固廢處理業(yè)務(wù)，山高速也正式進(jìn)入有機(jī)固廢處理行業(yè)。

十方環(huán)能2019年12月31日凈資產(chǎn)4.29億元，2017年、2018年和2019年營業(yè)收入分別為15,131.73萬元、19,313.66萬元和20,803.93萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1,778.25萬元、2,981.92萬元和3,105.58萬元。

金宇車城收購十方環(huán)能的并購交易中，若標(biāo)的公司業(yè)績考核期內(nèi)虧損，則業(yè)績承諾方應(yīng)當(dāng)賠償，若業(yè)績考核期內(nèi)（2020、2021、2022年）標(biāo)的公司年均凈利潤不低于3,750萬元，對于超過上述考核凈利潤的情況則給予相應(yīng)獎勵。

交易估值點評：本次交易標(biāo)的公司估值PB為1.06倍，PE為12.16倍（按照考核期內(nèi)年平均凈利潤獎勵基準(zhǔn)測算）。本次交易估值相對合理，十方環(huán)能期冀借此突破發(fā)展瓶頸，北清環(huán)能進(jìn)行了資產(chǎn)重組、完成賽道轉(zhuǎn)換快速進(jìn)入有機(jī)固廢處理行業(yè)。

圖2 兩大養(yǎng)殖布局有機(jī)固廢處理等環(huán)保業(yè)務(wù)的主要歷程

編輯： 趙凡