2018年11月，習(xí)總書記在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布推出科創(chuàng)板，2019年6月13日，科創(chuàng)板正式宣布開板;2019年7月22日科創(chuàng)板鳴鑼開市，首批25只科創(chuàng)板股票正式掛牌交易。科創(chuàng)板從宣布成立到正式誕生僅經(jīng)歷了260天。根據(jù)2019年3月，上交所發(fā)布的《科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》，節(jié)能環(huán)保被列為“科創(chuàng)板重點支持的六大領(lǐng)域之一”。

究竟環(huán)保領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)公司應(yīng)該如何看待科創(chuàng)板?本文通過對標(biāo)申報科創(chuàng)板的13家環(huán)保企業(yè)，幫助大家進行一定理解。 內(nèi)容來源于JIEI研究院推出的線上課堂，分享時間2020年2月6日，經(jīng)主講者審閱并授權(quán)發(fā)布。

羅元鋒，中信建投資本副總裁，清華大學(xué)環(huán)境學(xué)院碩士畢業(yè)，曾就職于中國環(huán)境科學(xué)學(xué)會、中持環(huán)保、中國節(jié)能環(huán)保集團公司等，現(xiàn)專注于節(jié)能環(huán)保、資源循環(huán)利用等領(lǐng)域的私募股權(quán)投資。

01

科創(chuàng)板的定位和利好

對于科創(chuàng)板，我們應(yīng)該對照著整個多層次的資本市場結(jié)構(gòu)來看，我們有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，新三板，現(xiàn)在有科創(chuàng)板。我們首先要看科創(chuàng)板的定位，在這整個多層次的資本市場里面，他處于什么位置?我們把科創(chuàng)板理解清楚了，再來分析科創(chuàng)板對環(huán)保產(chǎn)業(yè)有什么利好。 從資本市場來看，我國股市從90年代初發(fā)展到現(xiàn)在也快30年了。其中中小板是2004年開市，創(chuàng)業(yè)板是2009年開市。創(chuàng)業(yè)板到現(xiàn)在已經(jīng)十年，對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的影響有目共睹，很多龍頭環(huán)保公司，尤其是民營的環(huán)保公司都得到了創(chuàng)業(yè)板的助力。最典型的如碧水源，盡管其市值在近兩年因為某些共同的原因縮水，但仍是一個200億市值的有影響力的公司。 在科創(chuàng)板之前還誕生過新三板。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板都屬于IPO，能上市的環(huán)保公司非常少，到現(xiàn)在總計僅一百家左右。但是新三版的環(huán)保企業(yè)，從2014年開市到現(xiàn)在已有四百余家。并且最近上科創(chuàng)板的一些環(huán)保公司也都登陸過新三板。 所以我們從資本市場的結(jié)構(gòu)來看，環(huán)保公司IPO的只有一百多家，而新三板里有四百多家，并且還有更多的公司想上市，這中間就存在一個鴻溝，那么怎么來填? 另一個問題，我國資本市場實行審核制，導(dǎo)致上市資格稀缺，而一旦上市后又很難退市，同時，新三板已有上萬家，已經(jīng)形成一個堰塞湖，這個局如何破?所以習(xí)主席在2018年10月5日在中國國際進口博覽會上宣布要開放推出科創(chuàng)板，實行注冊制。 科創(chuàng)板到現(xiàn)在總共有209家申報，已經(jīng)上了九十多家，其中環(huán)保公司有13家申報，目前上了4家，還有4家過會，正在注冊過程中。如果從申報總數(shù)來看，13除以209，即6%，這比過去IPO的企業(yè)中環(huán)保企業(yè)的占比更高;如果從過會率來看，環(huán)保公司有8家，環(huán)保公司占科創(chuàng)板企業(yè)的比率甚至超過6%。另外，如新三板一萬家里僅有環(huán)保公司四五百家，也只有4%-5%的比例。所以，盡管科創(chuàng)板企業(yè)總數(shù)還比較少，但某種程度上仍能反映出科創(chuàng)板更受環(huán)保企業(yè)的歡迎。 總體來說，科創(chuàng)板帶來兩大變化：一是多層次的資本市場基本建立起來;二是從審核制到注冊制邁進一步。 另外，注冊制對券商的要求也變高了，過去只要審核成功就一定能成功上市，券商可以旱澇保收，現(xiàn)在券商要參與投資，從賺取交易的中介費變成了依靠股權(quán)增值獲益，即依靠投資獲得公司成長的收益。此外，科創(chuàng)板出來以后，新三板版的改革也加速了，對創(chuàng)業(yè)板的改革也開始征求意見。

02

科創(chuàng)板環(huán)保公司概覽

我們來看環(huán)保企業(yè)申請科創(chuàng)板的情況，目前數(shù)量有限，總計13家，下面來一一評述，然后再說共性。

先來看目前終止的兩家，金達萊和禾信儀器：金達萊主要做集成裝備，收入規(guī)模和利潤水平都相對不錯。由于其收入確認(rèn)以水質(zhì)達標(biāo)后的確認(rèn)為準(zhǔn)，所以即便業(yè)主已經(jīng)支付款項，但是環(huán)保局沒有驗收的情況下也不能完成收入確認(rèn)。這種情況下，資本市場認(rèn)為金達萊存在一定的收入確認(rèn)瑕疵。而禾信儀器市值未達到10億，不太符合科創(chuàng)板的要求。金達萊的廖總是1993年創(chuàng)業(yè)，早期做工業(yè)污水工程，處理電鍍廢水?，F(xiàn)在的公司成立時間是2004年，是廖總把原來在深圳創(chuàng)業(yè)時在江西的一個子公司當(dāng)成母體進行二次創(chuàng)業(yè)，他在2008年沖擊中小板IPO失敗以后，回到江西轉(zhuǎn)型做鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水，商業(yè)模式也由工程變?yōu)楣に嚰珊脱b備。雖然金達萊在對接資本市場上存在一定遺憾，但其業(yè)務(wù)發(fā)展非常成功，盡管沒登陸科創(chuàng)板，但市值仍有48億，仍然獲得了資本市場的認(rèn)可。 接下來看看已經(jīng)登陸科創(chuàng)板的4家：萬德斯、三達膜、卓越新能、奧福環(huán)保。三達膜、萬德斯做水處理的，大家都比較熟悉的。

三達膜曾于2003年在新加坡上市，2011年退市回國。鵬鷂環(huán)保也曾在新加坡上市，并在2018年在創(chuàng)業(yè)板成功上市。但三達膜沒有闖關(guān)成功，其財務(wù)確認(rèn)也存在一定瑕疵。一年后，即2019年，三達膜科創(chuàng)板闖關(guān)成功。中間有個小插曲，科創(chuàng)板推出以后，三達膜的注冊地從廈門遷到了延安，這對成功上市也許有一定影響，但一定非實質(zhì)性的影響，因為三達膜公司本身治理也不錯。

萬德斯做垃圾滲濾液，屬于后起之秀。這幾年發(fā)展的很快，業(yè)務(wù)差不多成倍上漲，他們?nèi)谫Y的時候我曾看過材料，當(dāng)時我覺得現(xiàn)金流不佳，并不敢投，而現(xiàn)在市值擁有40億。卓越新能在福建龍巖，從事資源的再生，廢油回收提煉工業(yè)油。他們并不做低端產(chǎn)品，把含油率百分之七八十提煉成精煉油品，下游客戶已直達中石油、中石化這種的大型公司了，所以其技術(shù)水平還比較高。但其也是兩度沖擊IPO失敗，這次登陸科創(chuàng)板，成為龍巖的第三家上市公司，此前龍巖的兩家上市公司是龍凈環(huán)保和龍馬環(huán)衛(wèi)。

奧福環(huán)保在山東德州，從事工業(yè)廢氣領(lǐng)域，做陶瓷材料VOC催化劑。催化劑這幾年需求比較旺盛，業(yè)績發(fā)展較快。奧福環(huán)保之前跟資本市場基本沒有聯(lián)系，上市算比較順利，在2009年成立，10年后上市。奧福環(huán)保的核心團隊是3個人的技術(shù)團隊，而在這13家公司里，禾信儀器、復(fù)潔環(huán)保也是這種結(jié)構(gòu)，核心團隊2至4人不等，就像AB角，必要時能夠相互替代。這種團隊結(jié)構(gòu)會日益增多。 再看一下正在注冊過程中4家：羅克佳華、金科環(huán)境、德林海、京源環(huán)保。京源環(huán)保我們公司投了。金科環(huán)境、京源環(huán)保，跟萬德斯類似，主要從事水處理，京源環(huán)保偏重于工業(yè)污水，金科環(huán)境做膜的應(yīng)用的，萬德斯其實是市政污水和產(chǎn)業(yè)廢水，這三家公司比較典型，可以對照來看。他們現(xiàn)金流都不佳。金科環(huán)境相對大一些，并且北控水務(wù)占股20%，對其發(fā)展幫助比較大。

編輯：王媛媛