在PPP熱潮退去、國企混改加速、平臺公司復(fù)蘇等因素影響下，水務(wù)行業(yè)正步入整合高峰期。此輪行業(yè)整合原因多重、路徑多元、主體多樣，影響必定深遠，數(shù)年間可能構(gòu)建競爭新格局。

在PPP熱潮退去、國企混改加速、平臺公司復(fù)蘇等因素影響下，水務(wù)行業(yè)正步入整合高峰期。此輪行業(yè)整合原因多重、路徑多元、主體多樣，影響必定深遠，數(shù)年間可能構(gòu)建競爭新格局。眾多整合項目中，必定有成功者，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，也將不可避免出現(xiàn)某些失敗的案例，需要理性整合。

一、部分民企引入國資，以期走出經(jīng)營困境

2014年開始興起的PPP熱潮中，包括水務(wù)在內(nèi)的不少民營環(huán)保公司一路狂奔、“跑馬圈地”，頻繁中標(biāo)大量PPP項目，但在PPP政策趨嚴、績效考核強化、政府財力縮緊的背景下，企業(yè)面臨項目融資難、落地難、回款難等一系列問題。不少環(huán)保民企，特別是大量承接投資體量大、運營屬性較弱的水環(huán)境治理項目的水務(wù)公司，出現(xiàn)資產(chǎn)負債率高、應(yīng)收賬款大增、現(xiàn)金流緊張乃至無力維持正常運轉(zhuǎn)的局面。

在此困境下，部分水務(wù)民營企業(yè)想方設(shè)法尋找外部支持，引入國資“傍大樹”成為選擇之一。2018年、2019年間，天翔環(huán)境、中金環(huán)境、興源環(huán)境、碧水源、博天環(huán)境、安徽國禎等都引入了國資。民企引入國資中，因多出于解決資金難題，由此國資主要為央企或地方國有資產(chǎn)管理公司，少數(shù)為環(huán)保領(lǐng)域的國企。在這種國資+民企的合作中，國資優(yōu)勢在于資金實力及政府關(guān)系、整體增信，民企優(yōu)勢在于專業(yè)運營及項目經(jīng)驗，兩者在一定程度上“各取所需”，理論上存在很好的互補關(guān)系。

而從近年來少數(shù)引入國資的民企發(fā)展來看，資金需求得以緩解和項目資源得到豐富的同時，國有與民營在管理體制機制、文化融合統(tǒng)一方面將是很大的挑戰(zhàn)。

二、地方平臺推進混改，意在借力提質(zhì)增效

屬于區(qū)域環(huán)境服務(wù)商的地方水務(wù)公司，在國家推動國企混改的背景下，積極改制，通過引入外部投資人激活發(fā)展，解決資產(chǎn)負債率高、運營效率低、管理機制不活等現(xiàn)實問題。

在2018年、2019年期間完成的水務(wù)混改項目，包括安徽滁州自來水公司出讓51%股權(quán)引入深圳水務(wù)、安徽蕪湖繁昌縣供水公司出讓70%股權(quán)引入首創(chuàng)股份、重慶墊江縣自來水公司通過增資擴股(56%股權(quán))引入中國水務(wù)、江蘇淮安洪澤區(qū)制水企業(yè)井源水務(wù)(洪澤)有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中廣核等等。2019年下半年發(fā)出公告的哈爾濱供水集團有限責(zé)任公司40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴股項目，擬先轉(zhuǎn)讓40%股權(quán)，再進行增資，最終受讓方持有哈供水集團70%股權(quán)、市國資委持有30%股權(quán)。受讓方資格條件之一是“具有單個項目日供水能力不低于30萬立方米的城市供水廠網(wǎng)一體化投資且目前正在運營的業(yè)績經(jīng)驗”。

地方水務(wù)平臺公司混改多為供水領(lǐng)域，少數(shù)涉及污水處理。而因地方水務(wù)混改大部分為多重原因推進，不僅僅是資金問題，還包括資產(chǎn)運營和管理效率低下等問題，因此選擇合作的對象需要有資金實力和運營能力，即綜合實力較強的環(huán)保企業(yè)，主要是央企/國企背景的環(huán)保公司及水務(wù)領(lǐng)先企業(yè)(如上市公司)。

實踐中，地方水務(wù)平臺公司在資產(chǎn)權(quán)屬、債務(wù)處理、特許經(jīng)營權(quán)手續(xù)、項目運營效率、人員結(jié)構(gòu)等方面的現(xiàn)狀，值得平臺自身及潛在投資人重點關(guān)注。混改所涉及的清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評估、交易模式、人員安置、國資審批、產(chǎn)權(quán)交易等程序需要諸多專業(yè)支持，才能合規(guī)、有序推進。

三、領(lǐng)先企業(yè)積極并購，鞏固市場優(yōu)勢地位

水務(wù)領(lǐng)先企業(yè)近年來把握行業(yè)整合趨勢，積極開展收并購，做大業(yè)務(wù)規(guī)模，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。

以北控水務(wù)為例。2019年年中業(yè)績會上，北控水務(wù)高層表示公司充足的現(xiàn)金流有助于借助行業(yè)整合機會，快速收購相關(guān)水務(wù)公司，加大市場規(guī)模，在實現(xiàn)可持續(xù)增長的同時提升產(chǎn)業(yè)整體生態(tài)價值。近年來，北控水務(wù)收并購事件包括2018年完成收購澳大利亞水務(wù)公司Trility Group進入澳大利亞及新西蘭市場，2018年通過增資擴股獲得天津華博水務(wù)49%股權(quán)等。

領(lǐng)先水務(wù)企業(yè)積極開展收并購，主要原因在于做大做強，拓展業(yè)務(wù)布局、強化優(yōu)勢地位，因此選擇的收并購對象主要包括兩類，一類是行業(yè)內(nèi)水務(wù)公司，包括國內(nèi)地方水司、中小民營水務(wù)公司及國外區(qū)域水務(wù)公司;二是通過資本市場收購或參股水務(wù)細分領(lǐng)域的技術(shù)型公司。前者帶來市場及項目，后者帶來技術(shù)和人才。

領(lǐng)先企業(yè)的橫向及縱向并購，由于其深耕水務(wù)主業(yè)，對各種風(fēng)險有充分預(yù)判，且交易雙方均為同行業(yè)主體，更容易在制度、文化、業(yè)務(wù)等方面實現(xiàn)協(xié)同。在收并購地方水司及民營水務(wù)公司時，需要特別關(guān)注此類對象的資產(chǎn)質(zhì)量、特許經(jīng)營及存量債務(wù)情況，存在合規(guī)瑕疵及需求風(fēng)險、付費機制欠缺的項目資產(chǎn)可能成為“燙手山芋”。

四、外部公司跨界進入，借勢布局水務(wù)環(huán)保

一些環(huán)保行業(yè)以外的公司，或看好水務(wù)環(huán)保市場機會，或有業(yè)務(wù)多元化的戰(zhàn)略訴求，因此通過收并購、股權(quán)合作等方式跨界進入水務(wù)領(lǐng)域。

最近幾年，不少建筑型央企、市政工程公司、園林公司及其他行業(yè)企業(yè)跨界進入環(huán)保。一種方式是收并購。如2015年葛洲壩收購凱丹水務(wù)，2017年東旭藍天收購星景生態(tài)、2017年重慶財信收購陜西華陸環(huán)保、2018年上海復(fù)星與南京鋼聯(lián)收購柏中環(huán)境等。另一種方式是新設(shè)水務(wù)環(huán)保公司，如三峽環(huán)保、中建水務(wù)、中廣核環(huán)保、中車環(huán)境等。

跨界企業(yè)進入環(huán)保，主要原因在于發(fā)展新業(yè)務(wù)，搶占環(huán)保蛋糕。因此，在收并購模式下，目標(biāo)多為具有水務(wù)經(jīng)營能力和項目經(jīng)驗、但需借助外部資金發(fā)展壯大的中等規(guī)模企業(yè)。部分具有資金實力及政府資源的央企則采取新設(shè)水務(wù)環(huán)保公司的方式，發(fā)揮自身已有優(yōu)勢，通過與專業(yè)水務(wù)公司組成聯(lián)合體等方式承接水務(wù)PPP項目，或同時收并購、股權(quán)合作等控股/參股地方水務(wù)公司，積累水務(wù)項目經(jīng)驗，逐漸補齊運營能力短板，快速成為具有央企品牌的環(huán)保生力軍。

跨界本身是從現(xiàn)有主業(yè)跳到不熟悉、不擅長的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。和前幾種整合方式相比，跨界整合的風(fēng)險通常較高。當(dāng)然，在發(fā)揮自身資本及資源優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，通過收并購或參股專業(yè)水務(wù)公司，與專業(yè)水務(wù)公司組成聯(lián)合體承接水務(wù)項目，取長補短，可以大幅提高成功的概率。因此，此類并購的關(guān)鍵在于能否在較短時間內(nèi)迅速打造水務(wù)運營的核心競爭能力，從而形成企業(yè)資本與水務(wù)業(yè)務(wù)的有機結(jié)合、協(xié)同提升。

編輯： 趙凡