時間： 2018-12-10 10:30
來源： 中國證券報
作者： 歐陽春香
憑著驚人的業(yè)績，東方園林成為A股大白馬。2015年-2017年，公司營業(yè)收入增長了2.8倍，歸母凈利潤增長了3.6倍。公司前復權股價從2015年初的7.32元/股，攀升至2017年底的20.09元/股，三年上漲174%。
東方園林在PPP領域狂飆猛進的拿單速度令同行側目。從2015年至今年5月，東方園林合計中標PPP項目113個，總中標額達1693億元。其中，2015年累計中標PPP項目約330億元，2016年380億元，2017年715.71億元。即使是遭遇流動性危機的2018年，東方園林也沒有放慢腳步。2018年上半年，公司共計中標36個PPP項目，涉及水環(huán)境綜合治理、全域旅游和鄉(xiāng)村振興等領域，中標金額約為339.48億元。
“成也蕭何，敗也蕭何”。2017年11月，財政部下發(fā)規(guī)范PPP項目庫管理的通知，對PPP項目進行“清庫”，防止PPP異化為新的融資平臺，堅決遏制隱性債務風險增量。隨即各級財政部門針對在庫PPP項目展開了全面清理、整改工作，大量不合規(guī)項目被清除出庫。
今年8月23日，東方園林在投資者交流會上表示，“PPP模式的問題在于，如果利潤不能覆蓋投資，公司會有現(xiàn)金流問題，所以大家對PPP都不看好。但對于東方園林而言，只要貸到款，就沒有風險?！辈贿^，東方園林最后的問題就是出自資金上。
對于東方園林出現(xiàn)的問題，E20研究院執(zhí)行院長、國家發(fā)改委財政部PPP雙庫專家薛濤認為，PPP是重資產經營，如果資金鏈緊張，很容易出問題。尤其是在擴張速度特別快的情況下，更容易出問題。
薛濤指出，PPP項目可以分為兩類，一類是傳統(tǒng)的政府特許經營項目，如供水PPP、污水廠BOT、垃圾焚燒廠BOT等；另一類是非運營類的工程類PFI項目，如黑臭水體治理、海綿城市、園林景觀等，其基本特征是按可用性付費進行結算，沒有按量付費的機制。
“這相當于兩種不同的賽道，傳統(tǒng)項目是柏油路，PFI是砂石路。傳統(tǒng)項目運營屬性強，對政府的支付信用約束也更強。如污水處理、垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)項目等，如果一旦不運營，會對城市運轉、百姓生活產生重大影響。而園林景觀等工程類項目，如果地方政府財政困難，可能會找理由推遲這類項目的支付?！毖f。“東方園林的大部分項目都是PFI項目，且擴張速度特別快。同時，東方園林在融資方面優(yōu)勢不夠，相當于普通車在PFI的砂石路上高速行駛，當然容易甩尾?！?/p>
某資深PPP從業(yè)人士向中國證券報記者分析，為追求擴張速度，東方園林大部分PPP項目在西部欠發(fā)達地區(qū)，如貴州、內蒙古等地。這些地方PPP項目競爭沒有那么激烈，相對更容易拿到項目。相應的是回款可能出現(xiàn)問題。
中國證券報記者統(tǒng)計了東方園林2017年拿的48個PPP項目，其中20個項目在西部省份，中標總金額300億元，占2017年總金額的45%。
“從東方園林的商業(yè)模式看，希望最大限度拿到當期工程利潤。一個項目只出20%-30%的資本金，如果工程利潤超過30%，實際上第一把已經把錢拿了回來，銀行可能成為最大的風險承擔者?！鄙鲜鋈耸勘硎荆八援斮Y金出現(xiàn)問題時，銀行后續(xù)借貸會比較慎重?！?/p>
對于PPP的下一步走勢，薛濤認為，隨著PPP項目的規(guī)范化以及資管新規(guī)和控債的雙重作用，大型PFI項目數(shù)目或收縮，非運營的PPP項目或減少。對以這類非運營PPP項目（即PFI）為主的東方園林而言是很大的考驗，公司面臨轉型的風險。東方園林需要控制規(guī)模，提高項目品質，挖掘運營屬性創(chuàng)新方向等方面作出戰(zhàn)略性調整。
事實上，今年下半年以來東方園林加快了PPP業(yè)務轉型。2018年半年報顯示，公司正在調整業(yè)務區(qū)域，重點推進地方財力雄厚、支付能力有保障地區(qū)的業(yè)務；調整業(yè)務模式，靈活采用EPC模式或PPP模式開展面向政府的業(yè)務；在項目決策中實行金融一票否決機制，嚴控項目開工條件（要求融資不到位不開工）；公司和地方政府共同與金融機構進行磋商，爭取金融機構對生態(tài)環(huán)境治理項目的優(yōu)先放款，保障項目的正常實施。
編輯： 李丹
目前在中國科學院生態(tài)環(huán)境研究中心攻讀博士學位，此前分別在武漢大學和北京大學光華管理學院獲得理學學士和工商管理碩士學位。
現(xiàn)任E20環(huán)境平臺執(zhí)行合伙人和E20研究院執(zhí)行院長，湖南大學兼職教授，華北水利水電大學管理與經濟學院客座教授，中科院生態(tài)環(huán)境研究中心碩士生校外導師，天津大學特聘講師，并兼任北京大學環(huán)境學院E20聯(lián)合研究院副院長，國家發(fā)改委和財政部PPP雙庫的定向邀請專家，世界銀行和亞洲開發(fā)銀行注冊專家(基礎設施與PPP方向)、國家綠色發(fā)展基金股份有限公司專家咨詢委員會專家?guī)鞂＜?、巴塞爾公約亞太區(qū)域中心化學品和廢物環(huán)境管理智庫專家、中國環(huán)保產業(yè)研究院特聘專家、中國環(huán)保產業(yè)協(xié)會環(huán)保產業(yè)政策與集聚區(qū)專業(yè)委員會委員。住建部指導《城鄉(xiāng)建設》雜志編委、《環(huán)境衛(wèi)生工程》雜志編委、財政部指導《政府采購與PPP評論》雜志編委，并擔任上海城投等上市公司獨立董事。
在PPP專業(yè)領域，薛濤現(xiàn)任清華PPP研究中心投融資專業(yè)委員會專家委員、全國工商聯(lián)環(huán)境商會PPP專委會秘書長、中國PPP咨詢機構論壇第一屆理事會副秘書長、生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院PPP中心專家委員會委員、國家發(fā)改委國合中心PPP專家?guī)斐蓡T、中國青年創(chuàng)業(yè)導師、中央財經大學政信研究院智庫成員、中國城投網特聘專家等。
20世紀90年代初期，薛濤在中國通用技術集團負責世界銀行在中國的市政環(huán)境基礎設施項目管理，其后在該領域積累了十二年的環(huán)境領域PPP咨詢及五年市場戰(zhàn)略咨詢經驗，曾為美國通用電氣等多家國內外上市公司提供咨詢服務，對環(huán)境領域的投融資、產業(yè)發(fā)展和市場競合格局有著深刻理解;2014年初加入E20研究院并兼任清華大學環(huán)保產業(yè)研究中心副主任，著力于環(huán)境產業(yè)與政策研究、PPP以及企業(yè)市場戰(zhàn)略指導等方向。
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