PPP惹的禍？

不少聲音認(rèn)為，2015年以來，PPP模式迅速提高了上市公司的項目規(guī)模。但是這種發(fā)展模式，導(dǎo)致大量項目處于建設(shè)期，對資金占用較大，回款周期較長，推高了環(huán)保工程類公司（尤其是PPP板塊）的資產(chǎn)負(fù)債率，部分公司現(xiàn)金流惡化。而在這一輪股權(quán)質(zhì)押危機(jī)中，環(huán)保領(lǐng)域似乎也正是爆倉的重災(zāi)區(qū)。

在北大環(huán)境學(xué)院E20聯(lián)合研究院副院長薛濤看來，不能一概而論，混淆重點(diǎn)。在他看來，當(dāng)前環(huán)保企業(yè)PPP項目中存在的問題，需要更仔細(xì)的分析和看待?！白隼l(fā)電的公司基本都沒有爆倉的，而重度參與PPP的園林公司，壓力都非常大，東方園林是其中的典型?！?/p>

“到2014年，財政部和發(fā)改委發(fā)起的PPP改革，范圍大大拓寬了?！毖龑Α吨袊侣勚芸贩治?，其中大大增加了非運(yùn)營和施工類項目，包括河道治理、園林景觀、市政道路、辦公大樓、城市廣場等。

薛濤分析，擴(kuò)容之后的PPP項目和以前特許經(jīng)營項目在商業(yè)模式上有本質(zhì)的區(qū)別：工程施工類PPP項目的結(jié)算方式，由于沒有量價的收費(fèi)機(jī)制，只能以政府回購為主。這就必然變成，假如一家公司投了10億元的工程，每年只能拿回一定比例，例如1億元的工程款，賺走工程利潤。

“這種商業(yè)模式構(gòu)成了這一輪PPP投資中的70％左右?！毖治?，與以前的特許經(jīng)營類項目相比，施工類PPP在財務(wù)模型上有致命的缺陷。

以前的運(yùn)營類項目，在建設(shè)期負(fù)債率會提高，進(jìn)但入運(yùn)營期后會迅速緩解，運(yùn)營之后就會迅速進(jìn)入比較舒服的狀態(tài)，財務(wù)穩(wěn)健，負(fù)債率也下降?！巴顿Y建設(shè)一個2億的污水處理廠，在運(yùn)營期間內(nèi)，能回收七八億總的現(xiàn)金流。而做一個園林景觀或市政道路，投入2億，做了10年，能回收多少現(xiàn)金呢？可能是2.2億，就是投資回收加一點(diǎn)維護(hù)費(fèi)。”薛濤表示，運(yùn)營收入一般是工程投資的三四倍，甚至七八倍，而施工類項目中，維護(hù)費(fèi)收入僅是工程投資的10％左右。

在他看來，還有一個更容易被忽視的區(qū)別是，運(yùn)營類項目比非運(yùn)營類項目相對更安全。比如污水處理、垃圾焚燒等，如果一旦不運(yùn)營，會對城市運(yùn)轉(zhuǎn)、百姓生活產(chǎn)生重大影響，這是地方政府不可承受的。而一些施工類項目，如市政道路或園林景觀，一旦建好之后，就算企業(yè)不運(yùn)營，也不會有很大傷害。

“這就產(chǎn)生了一個重要問題，如果政府財政困難，不想給錢，他會選擇哪種不給呢？他一定會選擇后者?！毖硎?，這種情況不一定實際發(fā)生，但以前的確發(fā)生過，“當(dāng)你掌握有話語權(quán)的項目，政府的支付信用度就會提升?！?/p>

由于模式本身的不安全性，非運(yùn)營類項目，一旦出現(xiàn)問題，將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對整個PPP模式的懷疑。

薛濤表示，施工類PPP公司，總體是希望在前面就把錢賺回來。而如果政府后期支付出現(xiàn)困難或違約，實際上倒霉的是銀行。“銀行對這類項目的不信任就逐漸增加了，這才是這一輪建筑公司和園林公司出現(xiàn)資金斷裂的關(guān)鍵點(diǎn)?！毖寡裕┕ゎ怭PP出現(xiàn)的波折，把正常的運(yùn)營類PPP項目也連累了，“聽說現(xiàn)在銀行聽見PPP項目都怕了，一些垃圾發(fā)電項目，叫PPP，還不如叫特許經(jīng)營的好。”

在薛濤看來，混淆問題產(chǎn)生的原因，會帶來一個嚴(yán)重的問題，救助的時候找不準(zhǔn)切入點(diǎn)。

“很多人因為感冒而倒下了，但有那么一個人，既有癌癥，也有感冒，最后倒下，但他對外說，我是感冒倒下的，這不是一回事。”薛濤表示，并非所有環(huán)保類企業(yè)都容易出問題，更不是所有PPP項目都會導(dǎo)致問題，很多企業(yè)倒下更多是因為自身問題，“政府來救是救感冒的，不是來救癌癥的，有了癌癥的企業(yè)為什么要去救呢？”

危機(jī)已過？

“驟雨初歇，一輪紅日彩霞滿天”，這是東方園林董事長何巧女在8月23日復(fù)牌路演PPT的標(biāo)題。一些媒體當(dāng)時報道稱：“經(jīng)歷了風(fēng)雨的東方園林大局已穩(wěn)。”

東方園林也通過公告不斷釋放消息穩(wěn)定市場信心。11月8日，東方園林公告稱，已經(jīng)如期完成 2017 年第一期短期融資券的兌付，本息合計人民幣10.545億元，“公司目前資金狀況良好，經(jīng)營情況正常?！?/p>

不過，一些業(yè)內(nèi)人士仍然對東方園林模式的未來表示了擔(dān)憂。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴《中國新聞周刊》，環(huán)保企業(yè)中，有一些企業(yè)，例如嶺南園林，也做PPP項目，但是在業(yè)務(wù)總量中占比很小，不超過20％。而東方園林則正好相反，PPP項目在整體業(yè)務(wù)量中超過80％，太過激進(jìn)。

在他看來，東方園林的業(yè)務(wù)模式容易出問題，還有一個因素是，東方園林中標(biāo)項目中，欠發(fā)達(dá)地區(qū)比較多，比如貴州、內(nèi)蒙古等，“東方園林容易在這些地方拿到項目，由于地方財政問題，也容易導(dǎo)致項目回款出現(xiàn)問題?！?/p>

在這位業(yè)內(nèi)人士表示，東方園林目前手里最有價值的，是一些能產(chǎn)生持續(xù)固定收益的項目，主要是危廢處理項目。東方園林方面表示，集團(tuán)旗下的東方園林集團(tuán)環(huán)保有限公司擁有14家運(yùn)營期危廢工廠，旗下擬建在建及進(jìn)入運(yùn)營期的危廢工廠已經(jīng)近百家，產(chǎn)能布局近1000萬噸，取得的環(huán)評批文遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行。

“為了緩解當(dāng)前的流動性困境，這些項目是可以賣掉的?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士對《中國新聞周刊》表示，而東方園林手里的大量園林景觀類PPP項目，基本是賣不掉的，也沒有企業(yè)會接盤，“比如在某個城市，有個城市景觀，企業(yè)買來后，又不是自己的，又不能收錢，誰會去買呢？”

“東方園林現(xiàn)在面臨的問題是，由儉入奢易，由奢入儉難。”這位不具名業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)在各類資金紛紛出手相救，讓它現(xiàn)在不崩盤，但這只暫時止血?！皩σ粋€公司來說，現(xiàn)金流是血液，利潤是肌肉，資產(chǎn)是骨骼。東方園林在前兩年達(dá)到了PPP項目的高峰，但河道治理、園林綠化這些項目，一般兩三年就做完了，可能會使當(dāng)年有爆發(fā)性利潤，相當(dāng)于產(chǎn)生了一大堆肌肉，但沒有骨骼，肌肉是無法附著的。沒有骨骼，也就是沒有資產(chǎn)，3年后的利潤從哪賺？”

“現(xiàn)在買了血瓶，給企業(yè)打了血。但商業(yè)模式怎么辦？過了這關(guān)以后，下面干什么？”前述業(yè)內(nèi)人士表示，東方園林這次現(xiàn)金流沒斷，渡過了暫時的危機(jī)，但未來仍然要面臨更嚴(yán)峻的難題：接下來要做什么項目？業(yè)績從哪來？商業(yè)模式是什么？

編輯： 李丹