《關(guān)于推進(jìn)價(jià)格機(jī)制改革的若干意見》發(fā)布， 2017年競爭性領(lǐng)域和環(huán)節(jié)價(jià)格基本放開；2020年市場決定價(jià)格機(jī)制基本完善，科學(xué)、規(guī)范、透明的價(jià)格監(jiān)管制度和反壟斷執(zhí)法體系基本建立。

行業(yè)核心觀點(diǎn)：新部長新思路，從清理紅頂中介、肅清數(shù)據(jù)造假、上收監(jiān)測權(quán)，到最新出臺(tái)價(jià)格改革意見都指向一個(gè)目標(biāo)：環(huán)境質(zhì)量改善。政策業(yè)績共振下環(huán)保行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展：1）訂單足業(yè)績放，三季報(bào)延續(xù)高增長，14家預(yù)告業(yè)績上限翻番；2）政策提高（價(jià)格機(jī)制改革重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)環(huán)保，生態(tài)文明建設(shè)意見發(fā)布）；3）估值切換（2016年31倍）；4）十八屆五中全會(huì)召開在即，十三五打開新空間！

排污權(quán)交易促環(huán)境產(chǎn)業(yè)市場化運(yùn)行：排污權(quán)交易使污染治理從政府部門強(qiáng)制監(jiān)管的政策過程轉(zhuǎn)化為企業(yè)自覺減排的經(jīng)濟(jì)過程（排污權(quán)出售可為企業(yè)帶來收入），2017年排污權(quán)有償使用和交易制度將基本建立，進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)市場化發(fā)展。

效果導(dǎo)向?qū)⒓铀傩袠I(yè)良性競爭：探索建立政府向污水處理企業(yè)撥付的處理服務(wù)費(fèi)用與污水處理效果掛鉤調(diào)整機(jī)制，政府部門在市場化過程中充當(dāng)具有投票作用的角色，污染治理效率高、治理效果好的企業(yè)將會(huì)在市場化的過程中勝出。該機(jī)制有望進(jìn)一步在大氣、固廢、土壤等其他領(lǐng)域拓展，使整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)在市場化的大潮中實(shí)現(xiàn)更有意義的良性競爭。

市場化下污水處理費(fèi)用存上漲空間：《意見》要求城鎮(zhèn)污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)低于污水處理和污泥處理處置成本。年初發(fā)布的《關(guān)于制定和調(diào)整污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問題的通知》要求2016年底設(shè)市城市居民污水處理收費(fèi)不低于0.95元，截至2015年9月全國直轄市和省會(huì)城市平均污水處理費(fèi)為0.89元/噸，只有9座超0.95元。未來污水處理市場化全成本付費(fèi)模式下相關(guān)企業(yè)的收入將帶來較高的提升。

階梯水價(jià)提升供水企業(yè)彈性：《意見》提出全面實(shí)行居民用水用電用氣階梯價(jià)格制度。若各地一、二級(jí)水量原則上按覆蓋80%、95%居民家庭用戶的月均用水量確定，第一、二、三級(jí)階梯水價(jià)按不低于1:1.5:3的比例安排來進(jìn)行測算，則整體水價(jià)將有17.5%的上調(diào)幅度空間。由于政策要求對(duì)缺水地區(qū)應(yīng)進(jìn)一步加大價(jià)差，該比例有望達(dá)到20%以上。

污泥市場有望進(jìn)一步打開：處理成本和投入不對(duì)稱、商業(yè)模式缺失是污泥市場打開難的原因之一，實(shí)行全成本收費(fèi)將提升企業(yè)對(duì)污泥進(jìn)行處理的積極性，收費(fèi)模式完善也將打通上下游市場，使污泥處理市場有望進(jìn)一步的打開。

再生水行業(yè)再迎利好：《意見》提出推行階梯水價(jià)政策，同時(shí)對(duì)污水處理資源化利用實(shí)行鼓勵(lì)性價(jià)格政策，未來將更進(jìn)一步推動(dòng)再生水市場。在階梯水價(jià)和水權(quán)交易政策面前，再生水與非居民用水、特殊行業(yè)用水價(jià)格相比將更具優(yōu)勢(shì)。

1. 行業(yè)核心觀點(diǎn)

政策業(yè)績共振，儲(chǔ)備真價(jià)值：1）環(huán)保行業(yè)訂單足業(yè)績放：三季報(bào)延續(xù)高增長，在各行業(yè)中維持領(lǐng)先水平，14家企業(yè)預(yù)告業(yè)績上限翻番；2）政策提高（價(jià)格機(jī)制改革重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)環(huán)保，生態(tài)文明建設(shè)意見發(fā)布）；3）估值切換（2016年31倍）；4）十八屆五中全會(huì)召開在即，十三五打開新空間！09年以來30倍為行業(yè)底部區(qū)域，面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尋找2016年20倍PE，訂單可轉(zhuǎn)化為盈利、增長可持續(xù)的“真價(jià)值”公司作為儲(chǔ)備。

效果導(dǎo)向時(shí)代來臨：中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展與決策層思路密不可分，新部長新思路，從清理紅頂中介、肅清數(shù)據(jù)造假、上收監(jiān)測權(quán)，到最新出臺(tái)價(jià)格改革意見都指向一個(gè)目標(biāo)：環(huán)境質(zhì)量改善。治理層次上升至國家戰(zhàn)略，治理方式由政府主導(dǎo)向社會(huì)共治轉(zhuǎn)變，治理導(dǎo)向由總量控制向環(huán)境質(zhì)量改善轉(zhuǎn)變，治理對(duì)象由主控新增向增存量并重轉(zhuǎn)變，治理要求由統(tǒng)籌管理向分區(qū)分類、精細(xì)化管理轉(zhuǎn)變。

綜合治理、2C、第三方檢測：我們?cè)?月6日的行業(yè)思考中提出“效果考核”對(duì)行業(yè)的深遠(yuǎn)影響：1）治理需求從點(diǎn)源轉(zhuǎn)向面源，從一次走向二次污染防治，從單個(gè)走向多污染物協(xié)同控制，催生一體化打包解決能力的環(huán)境服務(wù)商。2）互聯(lián)框架下的監(jiān)測行業(yè)面臨前所未有發(fā)展良機(jī)，第三方檢測興起。3）行業(yè)市場化步伐加快，企業(yè)、地方政府將更注重治理結(jié)果而非投資成本，具備技術(shù)、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)將更有優(yōu)勢(shì)。4）解決個(gè)體健康的環(huán)境產(chǎn)業(yè)興起。

2. 市場化之路開啟

2.1. 強(qiáng)調(diào)排污權(quán)交易促進(jìn)環(huán)境產(chǎn)業(yè)市場化

《意見》中提出，積極推進(jìn)排污權(quán)有償使用和交易試點(diǎn)工作，完善排污權(quán)交易價(jià)格體系，運(yùn)用市場手段引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)治污減排。

排污權(quán)交易（pollution rights trading）是指在一定區(qū)域內(nèi)，在污染物排放總量不超過允許排放量的前提下，內(nèi)部各污染源之間通過貨幣交換的方式相互調(diào)劑排污量，從而達(dá)到減少排污量、保護(hù)環(huán)境的目的。排污權(quán)交易的核心是在排放總量控制之下，建立合法的污染物排放權(quán)利即排污權(quán)（通常以排污許可證的形式表現(xiàn)），并允許這種權(quán)利像商品那樣被買入和賣出，以此來進(jìn)行污染物的排放控制。在排污權(quán)交易的大背景之下，污染治理將從政府部門強(qiáng)制監(jiān)管的政策過程轉(zhuǎn)化為企業(yè)自覺減排的經(jīng)濟(jì)過程（排污權(quán)出售可為企業(yè)帶來收入）。

排污權(quán)交易是使整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)健全發(fā)展，維持行業(yè)市場化商業(yè)模式的重要政策。根據(jù)國務(wù)院辦公廳于2014年8月6日印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)排污權(quán)有償使用和交易試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》，意見提出到2015年底前試點(diǎn)地區(qū)全面完成現(xiàn)有排污單位排污權(quán)核定，到 2017年底基本建立排污權(quán)有償使用和交易制度。

目前國內(nèi)已有江蘇、浙江、天津等11個(gè)省市開展排污權(quán)交易。根據(jù)環(huán)保部的數(shù)據(jù)顯示，到2013年底，11個(gè)試點(diǎn)省份，排污權(quán)有償使用和交易金額累計(jì)將近40億元。其中，有償使用資金約20億元，交易金額也近20億元。用市場化方法解決環(huán)境問題是頂層設(shè)計(jì)的一個(gè)重要思路，排污權(quán)交易市場的初步打開將促使更多企業(yè)減排，使行業(yè)以更加市場化方式運(yùn)行。

2.2. 效果考核導(dǎo)向?qū)⒓铀傩袠I(yè)良性競爭

環(huán)保產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)了數(shù)十年的發(fā)展，部分領(lǐng)域如市政污水、脫硫、除塵等行業(yè)取得了一定的成果，城鎮(zhèn)污水處理率、火電機(jī)組脫硫、除塵設(shè)施安裝率達(dá)到 85%以上。然而，國家的環(huán)境狀況卻不可謂完全樂觀，以兩個(gè)數(shù)字為例：2015年上半年國控?cái)嗝媪英躅愃急?0.3%，338個(gè)城市空氣達(dá)標(biāo)天數(shù)近僅為72.7%。未來對(duì)污染源、污水處理企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的提標(biāo)改造都將放在政策日程上。

此次《意見》指出，探索建立政府向污水處理企業(yè)撥付的處理服務(wù)費(fèi)用與污水處理效果掛鉤調(diào)整機(jī)制。我們認(rèn)為，政府部門依據(jù)污水處理企業(yè)處理效果來作為對(duì)污水處理企業(yè)費(fèi)用的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)將大力推動(dòng)污水處理企業(yè)在處理質(zhì)量上加大投入，政府部門在市場化過程中充當(dāng)了一個(gè)具有投票作用的角色，污染治理效率高、治理效果好的企業(yè)將會(huì)在市場化的過程中勝出。該機(jī)制未來將不僅適用于污水處理企業(yè)，還有望進(jìn)一步在大氣、固廢、土壤等其他領(lǐng)域進(jìn)行拓展，使整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)在市場化的大潮中實(shí)現(xiàn)更有意義的競爭，處理效率高、運(yùn)營穩(wěn)定性強(qiáng)的企業(yè)必將受益。

2.3. 市場化下污水處理費(fèi)用存上漲空間

《意見》指出，統(tǒng)籌運(yùn)用環(huán)保稅收、收費(fèi)及相關(guān)服務(wù)價(jià)格政策，加大經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)節(jié)力度，逐步使企業(yè)排放各類污染物承擔(dān)的支出高于主動(dòng)治理成本，提高企業(yè)主動(dòng)治污減排的積極性。按照“污染付費(fèi)、公平負(fù)擔(dān)、補(bǔ)償成本、合理盈利”原則，合理提高污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，城鎮(zhèn)污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)低于污水處理和污泥處理處置成本。

污水處理運(yùn)營類企業(yè)收入主要來自特許經(jīng)營權(quán)之下的穩(wěn)定運(yùn)營收入。在很長一段時(shí)間內(nèi)，該污水處理運(yùn)營收入的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)主要來自政府部門對(duì)于價(jià)格區(qū)間的限定，而收入與投入不匹配、運(yùn)營投資收益率低已經(jīng)成為了阻礙社會(huì)資本投資動(dòng)力，也是各地方政府PPP推廣不及預(yù)期的重要原因之一。因此，讓污水處理費(fèi)用更加市場化，在合理的范圍內(nèi)調(diào)整特許經(jīng)營下的污水處理費(fèi)用具有重要意義，未來污水處理有望進(jìn)入全成本付費(fèi)模式。

根據(jù)2015年1月26日,國家發(fā)改委、財(cái)政部、住建部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于制定和調(diào)整污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問題的通知》要求，2016年底前，設(shè)市城市污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)原則上每噸應(yīng)調(diào)整至居民不低于0.95元，非居民不低于1.4元；縣城、重點(diǎn)建制鎮(zhèn)原則上每噸應(yīng)調(diào)整至居民不低于0.85元，非居民不低于1.2元。已經(jīng)達(dá)到最低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)但尚未補(bǔ)償成本并合理盈利的，應(yīng)當(dāng)結(jié)合污染防治形勢(shì)等進(jìn)一步提高污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。未征收污水處理費(fèi)的市、縣和重點(diǎn)建制鎮(zhèn)，最遲應(yīng)于2015年底前開征，并在3年內(nèi)建成污水處理廠投入運(yùn)行。

而根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)到的全國主要城市（直轄市、省會(huì)城市）最新的污水處理費(fèi)用發(fā)現(xiàn)，主要城市平均污水處理費(fèi)為0.89元/噸，只有上海、南京、北京、南寧、武漢、昆明、重慶、濟(jì)南、杭州9座城市污水處理費(fèi)收取達(dá)到這一要求，其他多數(shù)城市污水處理費(fèi)仍然偏低，部分污水處理費(fèi)用收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)較低的城市（如長春0.4元/噸）存在137.5%的價(jià)格空間?？梢娢磥砦鬯幚碣M(fèi)用提升的情況下對(duì)污水處理企業(yè)的收入將帶來很大的提升空間。

2.4. 階梯水價(jià)提升供水企業(yè)收入彈性

截止到2013年底，全國484個(gè)城市中共有133個(gè)城市實(shí)行階梯水價(jià)，占比27.5%。為引導(dǎo)居民節(jié)約用水，促進(jìn)水資源可持續(xù)利用，國家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部于2013年12月31日印發(fā)《關(guān)于加快建立完善城鎮(zhèn)居民用水階梯價(jià)格制度的指導(dǎo)意見》，部署全面實(shí)行城鎮(zhèn)居民階梯水價(jià)制度。指導(dǎo)意見明確要求2015年底前設(shè)市城市原則上要全面實(shí)行居民階梯水價(jià)制度；具備實(shí)施條件的建制鎮(zhèn)也要積極推進(jìn)。

此次《意見》提出全面實(shí)行居民用水用電用氣階梯價(jià)格制度，為階梯水價(jià)政策推行再度加碼。

若各地要按照不少于三級(jí)設(shè)置階梯水量，第一級(jí)水量原則上按覆蓋80%居民家庭用戶的月均用水量確定，保障居民基本生活用水需求；第二級(jí)水量原則上按覆蓋95%居民家庭用戶的月均用水量確定，體現(xiàn)改善和提高居民生活質(zhì)量的合理用水需求；第一、二、三級(jí)階梯水價(jià)按不低于1:1.5:3的比例安排來進(jìn)行測算，則整體水價(jià)將有17.5%的上調(diào)幅度空間。由于政策要求對(duì)缺水地區(qū)應(yīng)進(jìn)一步加大價(jià)差，該比例有望達(dá)到20%以上。

3. 全成本付費(fèi)模式將進(jìn)一步打開污泥市場

根據(jù)最新版《城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》顯示，截至2014年底，我國城鎮(zhèn)的污水處理能力已經(jīng)達(dá)到每天1.51億噸的容量，由此帶來的城市污泥年產(chǎn)量超過3500萬噸(含水率80%)。

相對(duì)于污水的處理，伴隨著污水處理產(chǎn)生的污泥并沒有得到相應(yīng)的重視，國家對(duì)于污泥處理的投入一直較少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“十一五”期間全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)總投資為3320億元，而污泥治理僅投資323億元。許多產(chǎn)生的污泥通過填埋、隨意傾倒進(jìn)行處理，對(duì)水源和土壤造成了非常嚴(yán)重的污染。

污泥生產(chǎn)來源為污水處理廠，為污水處理過程中的副產(chǎn)物。由于污泥中所含污染物幾乎為污水中所有污染物的濃縮“精華”，其中所含大量的有機(jī)物、重金屬離子和廢渣、細(xì)菌、寄生蟲卵、懸浮物質(zhì)、膠狀物質(zhì)等一些其他有害成分使污泥在處理過程中面臨著高難度和高成本，而目前我國污泥處理市場并沒有一個(gè)十分健全的商業(yè)模式。國家層面的投資力度不夠使得污泥處理仍未引起足夠廣泛的重視，污水處理廠收取的污水處理費(fèi)用無法覆蓋污泥處理成本也導(dǎo)致了污泥沒有實(shí)現(xiàn)完全的無害化處理（北排集團(tuán)就曾因污泥偷倒事件接受環(huán)保部約談）。在商業(yè)模式不夠完善的情況下，相關(guān)企業(yè)研發(fā)新技術(shù)的動(dòng)力不足，相對(duì)無害化的厭氧發(fā)酵和干化焚燒技術(shù)在推廣上也存在著一定的難度。

按照平均每萬噸污水產(chǎn)生污泥7.5噸，每噸污泥的處理成本300元（厭氧發(fā)酵或干化焚燒）、每噸污水處理成本1.5元（一級(jí)A）來進(jìn)行估算，則噸污水處理費(fèi)中所含污泥處理費(fèi)用至少應(yīng)為0.23元（污水處理費(fèi)的15%）才可以使污泥得到完整的處理資金。部分城市污泥處理費(fèi)在污水處理費(fèi)中占比較低（廣州約為0.04元），未來全成本付費(fèi)模式下通過完善污泥處理費(fèi)用的收費(fèi)模式將提升企業(yè)對(duì)污泥進(jìn)行處理的積極性，使污泥處理市場有望進(jìn)一步的打開。

4. 再生水市場得到進(jìn)一步推進(jìn)

《意見》提出推行階梯水價(jià)政策，同時(shí)要求對(duì)污水處理資源化利用實(shí)行鼓勵(lì)性價(jià)格政策，未來將更進(jìn)一步推動(dòng)再生水市場。

在水資源稀缺的嚴(yán)峻形勢(shì)面前，水資源化改革勢(shì)在必行。2014年7月,水利部發(fā)布《關(guān)于開展水權(quán)試點(diǎn)工作的通知》,開展7省市水權(quán)交易試點(diǎn)，標(biāo)志著我國水權(quán)交易工作全面展開。2014年11月，為落實(shí)《取水許可和水資源費(fèi)征收管理?xiàng)l例》關(guān)于取水權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，推進(jìn)水權(quán)交易，水利部起草了《取水權(quán)轉(zhuǎn)讓暫行辦法(征求意見稿)》，現(xiàn)面向社會(huì)公開征求意見。再生水的利用將不占用取水指標(biāo)，隨著水權(quán)交易的推行，企業(yè)可以通過使用再生水而將節(jié)約出的用水指標(biāo)交易，這將極大體現(xiàn)再生水利用的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

在階梯水價(jià)政策面前，再生水與非居民用水、特殊行業(yè)用水價(jià)格相比具有明顯優(yōu)勢(shì)。以北京市為例，在北京市發(fā)改委2014年4月進(jìn)行的水價(jià)調(diào)整中，再生水價(jià)格由2003年制定并執(zhí)行的1元/立方米調(diào)整到最高價(jià)格不超過3.5元/立方米，同時(shí)非居民自來水價(jià)格調(diào)整到8.15元/立方米，特種行業(yè)（如洗車、洗浴、高爾夫、滑雪）水價(jià)已調(diào)整到160元/立方米。同時(shí)，國內(nèi)主要城市的工業(yè)用水價(jià)格也都在4元/立方米以上。因此與城市用水和一般工業(yè)用水相比，價(jià)格優(yōu)勢(shì)將推動(dòng)再生水市場蓬勃發(fā)展。

未來政策推進(jìn)下，國家將通過對(duì)超額用水加征水費(fèi)來補(bǔ)貼再生水利用，并計(jì)劃對(duì)再生水免征水資源費(fèi)、增值稅、營業(yè)稅和城市資源附加，再生水相關(guān)企業(yè)生產(chǎn)實(shí)行優(yōu)惠電價(jià)，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)再生水的使用和再生水生產(chǎn)企業(yè)的投入。

5. 投資策略：市場化浪潮來臨，分化不可避免

從排污權(quán)交易價(jià)格體系到環(huán)境價(jià)格收費(fèi)全成本、階梯水價(jià)、收費(fèi)與處理質(zhì)量掛鉤，無一不反應(yīng)出政策層意圖：用市場化手段解決環(huán)境質(zhì)量問題。

如我們?cè)?015年度策略所預(yù)測，市場化對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的影響十分深遠(yuǎn)，企業(yè)分化加劇，處理效率高、運(yùn)營穩(wěn)定性強(qiáng)的企業(yè)必將受益！

編輯：任萌萌