前言

自2016年12月21日國家發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關工作的通知》以來，PPP項目資產(chǎn)證券化的實踐迅速落地，給資本市場和基礎設施投資市場均帶來了更多活力和創(chuàng)新，本文從法律角度闡述了PPP項目資產(chǎn)證券化的可行性、風險及應對，并對PPP項目資產(chǎn)證券化的實踐和發(fā)展提出若干建議。PPP項目資產(chǎn)證券化可以在PPP項目與資本市場之間架起一座橋梁，對于盤活存量資產(chǎn)，拓寬二次融資渠道均有助益，并有望凸顯績效考核、全生命周期管理等PPP項目應有之意。

一、PPP項目資產(chǎn)證券化相關法律法規(guī)

以下對PPP項目資產(chǎn)證券化已經(jīng)出臺的法律法規(guī)進行簡要梳理：

（一）中共中央、國務院

1、《國務院關于創(chuàng)新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》

2014年11月26日，國務院發(fā)布《國務院關于創(chuàng)新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》（國發(fā)〔2014〕60 號，下稱“國發(fā)60號文”），提出“支持重點領域建設項目開展股權和債權融資。大力發(fā)展債權投資計劃、股權投資計劃、資產(chǎn)支持計劃等融資工具，延長投資期限，引導社保資金、保險資金等用于收益穩(wěn)定、回收期長的基礎設施和基礎產(chǎn)業(yè)項目?！?p style="text-indent: 2em;">2、《中共中央、國務院關于深化投融資體制改革的意見》

2016年7月5日，中共中央、國務院發(fā)布《中共中央、國務院關于深化投融資體制改革的意見》（下稱“中發(fā)18號文”），提出要“大力發(fā)展直接融資。依托多層次資本市場體系，拓寬投資項目融資渠道，支持有真實經(jīng)濟活動支撐的資產(chǎn)證券化，盤活存量資產(chǎn)，優(yōu)化金融資源配置，更好地服務投資興業(yè)。”

（二）國家發(fā)改委、證監(jiān)會

1、《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關工作的通知》

2016年12月21日，國家發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關工作的通知》（發(fā)改投資〔2016〕2698號，下稱“2698號文”）。其發(fā)文依據(jù)為中發(fā)18號文和國發(fā)60號文，發(fā)文目的在于創(chuàng)新PPP項目融資方式，適用范圍則為傳統(tǒng)基礎設施領域。根據(jù)2698號文，資產(chǎn)證券化制度對接的主要是PPP項目存量資產(chǎn)，這為盤活存量資產(chǎn)、打通PPP項目融資渠道提供了很好的政策導向。2698號文也對可進行資產(chǎn)證券化的PPP項目的范圍和條件進行了規(guī)定。明確了三大保障機制（風險監(jiān)測、違約處置和市場化增信）的建設。

對于完善PPP項目的融資方式、激發(fā)市場主體的積極性，2698號文無異于一劑強心針。但從實務角度來看，PPP項目的資產(chǎn)證券化還有若干技術性問題（例如基礎資產(chǎn)的界定、風險隔離、增信和出表等）需要解決，相關配套政策法規(guī)也有待跟進。

2、《證監(jiān)會關于PPP資產(chǎn)證券化實施建議的答復》（對十二屆全國人大第四次會議第6127號建議的答復（摘要））

證監(jiān)會提出將與國家發(fā)改委加強合作，優(yōu)先鼓勵符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的PPP項目開展資產(chǎn)證券化。上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會將建立專門的業(yè)務受理、審核及備案綠色通道，專人專崗負責，提高國家發(fā)改委優(yōu)選的PPP項目相關資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審核、掛牌和備案的工作效率。

（三）基金業(yè)協(xié)會和交易所

（1）《資產(chǎn)證券化業(yè)務基礎資產(chǎn)負面清單指引》（下稱“《負面清單》”）

在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《資產(chǎn)支持專項計劃備案管理辦法》及配套規(guī)則中包括了《資產(chǎn)證券化業(yè)務基礎資產(chǎn)負面清單指引》，指引中明確以地方政府直接或間接為債務人的基礎資產(chǎn)不符合基礎資產(chǎn)的要求，但采取政府與社會資本合作模式項目中地方政府應支付或承擔的財政補貼除外，為PPP項目資產(chǎn)證券化預留了操作空間。

（2）《中國證券投資基金業(yè)協(xié)會關于PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實施專人專崗備案的通知》

2017年2月17日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《中國證券投資基金業(yè)協(xié)會關于PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實施專人專崗備案的通知》，通知要求專項計劃管理人按照《資產(chǎn)支持專項計劃備案管理辦法》的要求，通過基金業(yè)協(xié)會備案管理系統(tǒng)以電子化方式報備PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。針對符合2698號文要求的PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，協(xié)會指定專人負責，即報即審、提高效率，加快備案速度，優(yōu)先出具備案確認函。

（3）《上海證券交易所關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化業(yè)務的通知》

2017年2月17日，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化業(yè)務的通知》，該通知提及上海證券交易所將成立PPP項目資產(chǎn)證券化工作小組，明確專人負責落實，對于符合條件的優(yōu)質PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品建立綠色通道，提升受理、評審和掛牌轉讓工作效率。項目申報階段實行即報即審，受理后5個工作日內出具反饋意見，管理人提交反饋回復確認后3個工作日內召開工作小組會議，明確是否符合掛牌要求。項目掛牌階段專人專崗負責，提升掛牌手續(xù)辦理效率。

（4）《深圳證券交易所關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化業(yè)務的通知》

2017年2月17日，深圳證券交易所發(fā)布《深圳證券交易所關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化業(yè)務的通知》，該通知提及深圳證券交易所將成立PPP項目資產(chǎn)證券化工作小組，明確專人落實相應職責，對于符合條件的優(yōu)質PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提升受理、評審和掛牌轉讓工作效率，實行“即報即審、專人專崗負責”。對于申報項目，受理后5個交易日內出具反饋意見，管理人提交反饋回復確認后3個交易日內召開掛牌工作小組會議。

（四）資產(chǎn)證券化的相關法律規(guī)定

與資產(chǎn)證券化相關的其他法律規(guī)定見本文附件。

二、PPP項目資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢

編輯：徐冰冰