如果PPP項(xiàng)目擬進(jìn)行資產(chǎn)證券化，其原有融資對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的影響（例如收益權(quán)質(zhì)押）需要消除，另外屆時(shí)項(xiàng)目公司作為原始權(quán)益人和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，通常僅保留日常運(yùn)營(yíng)所需資金，其余收益均用于償付專項(xiàng)計(jì)劃投資人的本息，因此，在做資產(chǎn)證券化時(shí)，有必要將項(xiàng)目公司現(xiàn)有融資全部清償，這可能需要拆借過橋資金完成。

2、項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制

應(yīng)考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模、存續(xù)期限與資產(chǎn)支持證券的規(guī)模、存續(xù)期限相匹配，并考慮資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品收益周期和項(xiàng)目公司現(xiàn)金流回收周期相吻合。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限絕大部分不長(zhǎng)，而PPP項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)周期一般為10-30年，這可能會(huì)產(chǎn)生PPP項(xiàng)目收益及資產(chǎn)證券化投資人收益償付的錯(cuò)配，這個(gè)問題當(dāng)然可以通過增信措施予以解決，但考慮到PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化還是應(yīng)關(guān)注項(xiàng)目本身質(zhì)量，建議管理人在設(shè)計(jì)產(chǎn)品方案時(shí)對(duì)項(xiàng)目本身的運(yùn)營(yíng)情況給予充分關(guān)注。

3、PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)投資人退出

由于PPP項(xiàng)目中大量財(cái)務(wù)投資人均有中短期退出的訴求，因此可在PPP項(xiàng)目融資文件中對(duì)資產(chǎn)證券化的方案進(jìn)行預(yù)留，明確通過資產(chǎn)證券化方式可對(duì)財(cái)務(wù)投資人已發(fā)放融資進(jìn)行替換。更成熟的操作是，在財(cái)務(wù)投資人進(jìn)行PPP項(xiàng)目投資時(shí)，就可以請(qǐng)具有資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)對(duì)PPP項(xiàng)目文件、項(xiàng)目條件進(jìn)行梳理，對(duì)未來(lái)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的可行性、市場(chǎng)發(fā)行情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。對(duì)于資本市場(chǎng)青睞的PPP項(xiàng)目類型，通過資產(chǎn)證券化安排可以更直接、迅速的滿足財(cái)務(wù)投資人的退出訴求，將有利于降低PPP項(xiàng)目前期的融資成本。

4、對(duì)實(shí)施機(jī)構(gòu)的要求

實(shí)施機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化提供多方面的支持，包括出具確認(rèn)函、在資產(chǎn)證券化涉及的融資方式變更（解押）、付費(fèi)方式變更（例如資金歸集所導(dǎo)致的付款賬戶變更）等方面給予支持，因此實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)程度決定了后期專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立的難易程度。

對(duì)于實(shí)施機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化的前提條件是不能變更PPP項(xiàng)目的核心條件，不能影響項(xiàng)目公司對(duì)PPP項(xiàng)目合同義務(wù)的履行，否則實(shí)施機(jī)構(gòu)將有充分的理由拒絕資產(chǎn)證券化方案。盡管目前沒有任何法律法規(guī)規(guī)定PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的方案需要由實(shí)施機(jī)構(gòu)事先審批，但其結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、增信措施、現(xiàn)金流測(cè)算與歸集等安排和PPP項(xiàng)目的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)有直接關(guān)系，應(yīng)給予實(shí)施機(jī)構(gòu)基本的知情權(quán)和建議權(quán)。因此實(shí)施機(jī)構(gòu)和項(xiàng)目公司之間應(yīng)建立友好、靈活的溝通機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)雙贏局面。

（二）PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的未來(lái)發(fā)展方向

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化短期看著眼于解決PPP項(xiàng)目二次融資或投資人退出的問題，但從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化與PPP項(xiàng)目的基本政策目標(biāo)，例如促進(jìn)投融資機(jī)制改革、改善地方政府的治理模式等具有高度契合。因此，PPP項(xiàng)目和資本市場(chǎng)對(duì)接以后，對(duì)PPP領(lǐng)域改革的倒逼機(jī)制是可以期待的。這個(gè)倒逼效應(yīng)也會(huì)延伸到PPP的立法，包括正在進(jìn)行編寫的PPP條例，以及條例出臺(tái)之后的其他規(guī)范性文件等成體系立法工作，都會(huì)受到來(lái)自于資本市場(chǎng)的壓力和監(jiān)督。最終形成一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的政策與法律環(huán)境。

盡管目前PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化還面臨定價(jià)機(jī)制不透明，投資人依然依賴強(qiáng)增信進(jìn)行投資的思路，且相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行也尚未實(shí)現(xiàn)真正的“市場(chǎng)定價(jià)”和“市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)”，但PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化無(wú)疑給巨大的基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域帶來(lái)了更多的流動(dòng)性和創(chuàng)新點(diǎn)，這既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。 

附件：部分資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)

編輯：徐冰冰