圖2 九宮格分類法

這里簡單介紹其分維度基本原則：污染介質走向分為水固氣三個主要類型，“流動性”不同是其主要特征。流動性越好（如大氣），治理需求越急迫，但自然修復能力也越強，反之則可以推遲治理以預防為主（如土壤）。縱軸服務對象不同決定了交易模式的設計基礎。服務于工業(yè)企業(yè)的大部分屬于純商業(yè)競爭領域，服務于市政基礎設施和環(huán)境修復的甲方均為政府，而前者環(huán)保服務處理的是當期污染且有明確的付費責任主體（存在價格機制完善的基礎），后者則針對存量污染或者環(huán)境容量不足帶來的環(huán)境修復，難以找到付費來源，往往只能依托財政稅收均攤。

在水務領域（第1、3 象限），污水處理廠單體BOT 模式的擴張逐漸縮減，而黨的十八大以來，PPP 改革所引入的PFI 機制成功地將第3 象限的特許經營擴展到了第1 象限。截至2018 年一季度末，約有5998 億左右的水環(huán)境治理PPP 項目落地，不少環(huán)保上市公司業(yè)績由此得到進一步增長。但值得注意的是，金融降杠桿的大環(huán)境和PPP 規(guī)范的整頓對這部分業(yè)務的可持續(xù)前景提出了挑戰(zhàn)。

圖3 帶績效類水環(huán)境PPP項目投資總額

在固廢領域（第2、4 象限），垃圾焚燒產業(yè)迎來快速發(fā)展的五年，但垃圾分類、環(huán)衛(wèi)市場化和農村垃圾處理等新興領域的發(fā)展，對傳統(tǒng)的焚燒板塊產生了影響。此外，第2、4 象限交集范疇內的畜禽廢棄物與綠色農業(yè)開始發(fā)展，而“土十條”并未在第2 象限打開土壤修復的天花板。值得一提的是，在國家提倡垃圾分類和公共服務市場化雙驅動的背景下，第4 象限城市固廢領域在各細分領域正在釋放出更多機會，而且很有可能在這個領域出現(xiàn)全新的多元運營模式。

圖4 細分領域市場周期及運營市場空間測算

在工業(yè)領域（第5～7 象限），工業(yè)“三廢”治理如火如荼。當前，“三廢”治理主要以EPC 模式為主，但圍繞優(yōu)質大客戶的委托運營甚至投資運營模式開始普遍出現(xiàn)，第三方治理逐步落地。特別要指出的是，工業(yè)危廢成為類似PPP 模式那樣對接資本市場較為充分的子領域，近年來不少上市公司用市政領域投資運營擴張方式在危廢領域實現(xiàn)快速擴張，但項目未來的環(huán)境風險不容忽視，且未來盈利能力是否能夠穩(wěn)定還存在隱憂。

高速發(fā)展中的四大隱憂

黨的十八大以來，環(huán)保產業(yè)高速發(fā)展的同時也暴露出不少問題。

一是金融深度創(chuàng)新不足和資本化過度并存。當前，我國金融體系尚不完善，投資渠道狹窄、信用過度使用和高杠桿等問題凸顯，債務風險加劇。不少上市公司借助資本力量快速擴張，往往忽視了技術核心能力的培養(yǎng)。此外，綠色金融創(chuàng)新緩慢，資本市場對環(huán)保企業(yè)一直處于冰火兩重天的非均衡態(tài)勢。

二是各領域普遍存在重工程、輕運營的情況。無論是公建公營模式，還是PPP 模式，亦或是EPC模式，對項目本身的達標穩(wěn)定運營普遍重視不足，尤其是危廢領域相較于其他領域蘊藏著巨大風險。

三是產權保護和原創(chuàng)技術缺乏，低質量模仿和惡性競爭嚴重?？萍嫁D化和科技成果市場化應用不理想，企業(yè)研發(fā)投入動力不足，國家產權保護制度建設還需完善。

四是系統(tǒng)化、生態(tài)化不足。目前來看，以提高排放標準和單點達標為基本抓手的環(huán)境治理路徑，已經越來越難以達到環(huán)境效果改善的要求，雖然黑臭水體治理強調了系統(tǒng)化方向，但實際施治中仍以工程導向為主。

環(huán)保產業(yè)的四個突破方向

黨的十九大提出了建設美麗中國的目標和時間表，這對環(huán)保產業(yè)來說是一大利好。未來環(huán)保產業(yè)該如何發(fā)展？筆者總結了四個突破方向，即以運營導向為核心、以低碳為標尺、以系統(tǒng)化為總綱和以生態(tài)循環(huán)為方向。

以運營導向為核心，這是環(huán)保產業(yè)所有秩序重構的出發(fā)點。比如說，PPP 參與的部分社會資本將告別工程套利的短期模式，重新構建企業(yè)長期穩(wěn)定的核心競爭力；上游技術企業(yè)以“運營”績效和成本為其研發(fā)和制造的根本；工業(yè)“三廢”治理企業(yè)只有認真思考好“運營”這一核心，才能創(chuàng)新其商業(yè)模式。

以低碳為標尺，確定環(huán)保技術研發(fā)的方向。技術是企業(yè)長期發(fā)展的關鍵，到底什么樣的技術才是穩(wěn)定的發(fā)展方向？筆者認為，碳排放是一個更具生態(tài)學哲理的指標，未來技術選擇總體依賴全過程碳排放作決策。

三是以系統(tǒng)化為總綱，從頂層決定環(huán)保產業(yè)走向。從城市水環(huán)境持續(xù)改善，到農村環(huán)境的水固聯(lián)治，再到城市固廢的兩網(wǎng)融合，每個細分領域均存在分合合分之間的辯證演進，背后是系統(tǒng)論的基本規(guī)律體現(xiàn)。

四是以生態(tài)循環(huán)為方向，這是環(huán)保產業(yè)發(fā)展的終極目標。從環(huán)保視角上升到生態(tài)視角，是集成了前三個方向的更高階的分析評價模式，未來環(huán)保產業(yè)要重新構建與其他產業(yè)的聯(lián)系，甚至實現(xiàn)G/B 端到C 端的跨越，這并非僅是環(huán)保企業(yè)的意愿，而是生態(tài)文明建設的內在需求。

編輯：汪茵