田寒星認為，專項債是政府性投資，使用的部門無外乎為地方平臺公司以及國有公司。中國水網(wǎng)曾有專家投稿談過專項債的問題，文章也是如此認為：專項債會做大做強地方平臺公司。專項債券申請下來，政府與國有企業(yè)簽訂一個委托實施的合同，資金直接撥給國有企業(yè)。國有企業(yè)作為主體去采購施工單位，去運營項目或者還本付息。這與專項債資金自身訴求是高度一致的，即：是有經(jīng)營性現(xiàn)金流的公益項目，存續(xù)期結(jié)束后，把資產(chǎn)裝入國有企業(yè)?；仡^再給這些平臺公司評級、舉債、再融資，一條產(chǎn)業(yè)鏈完美形成。（詳情閱讀：又一匿名老司機：我想對專項債說，對你愛不玩兒！）對于民營企業(yè)而言，即使你有技術(shù)，會創(chuàng)新、懂管理、都不如抱住一個國有企業(yè)的“大腿”更有效。而平臺公司作為施工單位的采購主體，自主權(quán)很大。只需要招個施工標，也不用央企、國企參加，只需要本地小企業(yè)即可，也算是實現(xiàn)了本地內(nèi)循環(huán)。

在田寒星看來，即使在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，地主家也偶爾發(fā)生拆東墻補西墻的問題，更別說經(jīng)濟欠發(fā)達的中西部地區(qū)。實際上，專項債沒有用在項目上，而是用在還債上、發(fā)工資上的事情也屢有發(fā)生。本輪以專項債發(fā)力的導向模式（三駕馬車：投資，消費，出口），又回到政府通過一系列財政預(yù)算列支的方式，在經(jīng)濟增長中，加大投資需求，拉動GDP啟“穩(wěn)”的方式，對于民營企業(yè)，當下所面臨的不再是選擇題，而是一道給出既定答案的填空題。

據(jù)萬得信息技術(shù)股份有限公司（Wind）的分析顯示，2020年，我國前五大環(huán)保專項債發(fā)行省市分別為天津、廣東、河南、山東及湖南，其中天津、廣東及河南規(guī)模均超過400億。

2020年10月，中國財政科學研究院發(fā)布的《中國財政政策報告（2020）》中就特別指出了國內(nèi)專項債區(qū)域錯配的問題。報告指出，中西部欠發(fā)達地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求和投資乘數(shù)效應(yīng)更大，但往往財力較弱，負債率較高，因此可獲得的專項債額度較低。這導致最需要專項債的地方獲得的額度反而小。雖然這種分配有助于控制債務(wù)風險，但可能難以滿足后發(fā)地區(qū)的發(fā)展需求，并進一步拉大區(qū)域差距。

環(huán)保行業(yè)不要寄予過多希望 未來專項債或不再放水

根據(jù)萬得信息技術(shù)股份有限公司（Wind）的專項債發(fā)行統(tǒng)計：截至2020年12月25日，專項債前五大投向分別為交通（13.2%）、棚改/老舊小區(qū)改造（9.9%）、市政（7.4%）、生態(tài)環(huán)保（5.3%）及民生（4.5%）。如果按5.3%的比例，2020年單獨用于生態(tài)環(huán)保的專項債數(shù)額（不包含市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施中的環(huán)保項目）將接近2000億元。而2019年，我國全年共計發(fā)行46期生態(tài)環(huán)保主題專項債，金額共約601億元。算起來，2020年的增長幅度超過200%。

今年2月，財政部辦公廳、國家發(fā)展改革委辦公廳聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于梳理2021年新增專項債券項目資金需求的通知》要求，2021年的專項債重點用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)田水利、生態(tài)環(huán)保、社會事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施(主要包括供水、供熱、供氣、地下管廊等和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等)、國家重大戰(zhàn)略項目以及安居工程九大領(lǐng)域。如果等同2020年5.3%的比例，2021年單獨用于生態(tài)環(huán)保的專項債數(shù)額（不包含市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施中的環(huán)保項目）大約在2000億，遠遠低于市場實際需求。

而2022年的專項債，如開頭報道，國家也已經(jīng)提前下達了1.46萬億的新增限額。

“這個數(shù)字看著很大，但真正到全國的鄉(xiāng)鎮(zhèn)級，落實到環(huán)保項目，可能會少得可憐?！睂τ谛袠I(yè)來說，田寒星覺是危機并存，行業(yè)最好不要寄予過多希望。

在他看來，“?！痹谟冢喝缃裎鞑靠h市，部分區(qū)域連公務(wù)員工資都發(fā)不了。一些環(huán)保項目超前建設(shè)，所欠的債，真的不好還。對于一些縣級市來說，專項債，能找到支付路徑，解決一小部分前期工程款就已經(jīng)很好。至于保證運營收益，除了地方政府嚴監(jiān)管，處理一噸水，就支付一噸水費，托底企業(yè)的付費勞動；“機”在于：實在經(jīng)營不下去、鍋都揭不開的企業(yè)申請破產(chǎn)，等待重組，這時候的資產(chǎn)價格相對便宜。畢竟破了產(chǎn)，可以以低價拿到以前不敢想的項目運營權(quán)。

結(jié)合歷年數(shù)據(jù)，田寒星認為，2022的（專項）債發(fā)行總額大概率會在3萬億多一些。從地方政府角度倒推總量，加上特別國債，2019-2022年四年的總額應(yīng)該不會超過13萬億。以目前掌握的數(shù)據(jù)來觀察環(huán)保企業(yè)路在何方，望向政策層面：會是再開一個新科目，給予生機？感覺環(huán)保行業(yè)的這個冬天有些長，未來，國家大概率不會再針對專項債這個科目放水了。

在何朋朋看來，最近這三年，環(huán)保行業(yè)專項債用的并不多，因為其收入產(chǎn)出無法實現(xiàn)自平衡，同時相較于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，環(huán)保行業(yè)并不能貢獻太多地方稅收。產(chǎn)業(yè)類的生態(tài)環(huán)保項目很多民營企業(yè)在嘗試，但是公益類的生態(tài)環(huán)保項目只能寄希望于政策（比如EOD試點申報）?，F(xiàn)在環(huán)保專項債也遠沒有PPP當年的那種熱度。

如果環(huán)保企業(yè)想要申請專項債，何朋朋建議，最好是跟一些產(chǎn)業(yè)園整體打包策劃，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，“以肥養(yǎng)瘦”。產(chǎn)業(yè)園區(qū)是專項債的主要投向之一，環(huán)保項目與產(chǎn)業(yè)園區(qū)打包，更有助于項目落地。

馬文偉補充，申請專項債時，環(huán)保項目的建設(shè)單位最好能夠結(jié)合專項債的運營要求，為政府輸出運營模式，協(xié)助政府申報，申報的資金里要包括運營費用。建設(shè)和運營企業(yè)，在前期編制申報材料階段就應(yīng)該參與進來，不能單純只做建設(shè)，還要承擔起運營的角色。

參考文獻：

環(huán)保專項債梳理：占比快速抬升，規(guī)模持續(xù)擴大，天風證券，2020-12-28

編輯：李丹