這沒有什么不對，也很合理。在公司業(yè)務(wù)的天花板足夠高的地方，往往也是死亡率極高的地方，風(fēng)險對應(yīng)的回報總是匹配的，投資界這方面的規(guī)律就像生態(tài)學(xué)里的R戰(zhàn)略。這種領(lǐng)域往往也需要通過燒錢贏取關(guān)鍵要素，引入這種預(yù)期的VC相得益彰。在曾經(jīng)赴美上市的通暢的前提下，移動互聯(lián)、O2O這些領(lǐng)域在這方面十分典型，當(dāng)然未來，這樣的故事也會鮮見了。

但是環(huán)境產(chǎn)業(yè)的各項業(yè)務(wù)目前都不是天花板很高的業(yè)務(wù)，很難給予資本所期望的百倍千倍的回報，對應(yīng)的，是環(huán)保公司的風(fēng)險其實也是相對較低的，一將功成萬骨枯不是這個領(lǐng)域的規(guī)律，背后的原因恰巧是因為我們這個行業(yè)的不成熟——我們曾經(jīng)用領(lǐng)域分割、地域分割來描述它。

領(lǐng)域分割一部分原因?qū)儆谛袠I(yè)基本特點尚屬合理，但地域分割的背后就是因為關(guān)系市場的長期存在。在這種情況下，大家各守城池，偏安割據(jù)，很難有一統(tǒng)江山的王者，所以我們很少看見環(huán)境業(yè)務(wù)有什么模式可以通過燒錢來快速稱王。

而PPP的燒錢模式現(xiàn)在回頭看是相當(dāng)不可理喻的，如果真理解了E20在2016年提出的PPP四分類模型就會更深入地體會到。當(dāng)然，那里的投資以玩?zhèn)鶛?quán)性質(zhì)為主，所謂項目公司股權(quán)往往也是明股實債的本色，和上面討論的VC/PE不是一個物種。

回到股權(quán)投資角度，在環(huán)境產(chǎn)業(yè)，只要投得夠早，企業(yè)增長又快，雖然沒有百倍千倍，也還是有足夠回報的，比如清研環(huán)境的估值從2016年起，短短六年增長了60倍，十分吸引眼球。但是，這么早進(jìn)入一家企業(yè)的天使，需要有非常的眼力來提高精準(zhǔn)度，畢竟一個環(huán)保企業(yè)要想成功，除了外部市場時機(jī)，其自身擁有的技術(shù)、管理、關(guān)系三大要素缺一不可，還必須可持續(xù)。真正二級市場估值不佳影響的是近年來末輪融資時進(jìn)入環(huán)保公司的PE，因為早期估值偏高，即便上市，也很難在二級市場實現(xiàn)獲益退出。

資本獲益本身并不是罪過，逐利本身是市場動力的源泉，比如現(xiàn)在，失去了美國上市的機(jī)會，大量海外風(fēng)投在退出，那么對于培養(yǎng)中國的獨角獸而言，是不利的，沒錢燒，有些高科技苗子是無法產(chǎn)業(yè)化的。

退潮后的產(chǎn)業(yè)投資

與“財務(wù)投資者”逐草而居的游牧狀態(tài)不同，環(huán)境產(chǎn)業(yè)里還有一類更“忠誠堅守”的“產(chǎn)業(yè)投資者”，在多數(shù)情況下，他們就是環(huán)境產(chǎn)業(yè)的實體企業(yè)，其投資目標(biāo)是通過各種手段（如并購或參股），對標(biāo)的資產(chǎn)實現(xiàn)整合。

而對于被投資的環(huán)境技術(shù)企業(yè)來說，有時即使不能直接得到訂單，產(chǎn)業(yè)資本也能依靠自己在產(chǎn)業(yè)鏈上的強(qiáng)大地位以及行業(yè)關(guān)系，幫助被投企業(yè)牽線搭橋，找到其客戶的高層話事人“聊聊合作”。比如環(huán)境產(chǎn)業(yè)里最被津津樂道的北控投資金科環(huán)境，北控和首創(chuàng)一起投資開創(chuàng)環(huán)保。

產(chǎn)業(yè)投資人和財務(wù)投資人不同的是，其自身具有更好的輔導(dǎo)資源，可以幫助企業(yè)成長更多。產(chǎn)業(yè)資本的另一大優(yōu)勢——場景賦能，更讓VC/PE顯得“捉襟見肘”。在環(huán)境產(chǎn)業(yè)里，對于一些更早期項目而言，最緊要的并不是訂單，而是技術(shù)驗證，需要在實際場景中試錯，然后進(jìn)入到反饋——改進(jìn)的循環(huán)，直到最后技術(shù)成熟后向市場推廣。這也是一些小的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，愿意投入大的環(huán)境公司懷抱的根本原因之一。

有一種聲音說，財務(wù)投資人不忠誠于也不熟悉環(huán)保領(lǐng)域，逐利而來，不如去尋找產(chǎn)業(yè)投資人。其實產(chǎn)業(yè)投資人并不是慈悲觀音，它們往往可以因此要求獲得更低的入股價格，你情我愿，這個其實也算一種公平。所以，產(chǎn)業(yè)投資和財務(wù)投資并不存在明顯的高下之分，更多的是看需求和對價。

如果市場里只有產(chǎn)業(yè)資本，沒有其他錢，那么它必然是貧瘠的。市場也是多主體競爭的產(chǎn)物，領(lǐng)頭企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)資本來控制上下游，自然有其他力量企圖顛覆或者分食它，這樣生生不息的斗爭中的生態(tài)才是健康的。當(dāng)然，這種也會形成某種壟斷。壟斷，是龍頭企業(yè)必然追求的，而反壟斷，則是消解和對沖影響的合理的對面。大企業(yè)是歌利亞，小企業(yè)里也可能誕生大衛(wèi)，這樣的攻防斗爭才推動了行業(yè)進(jìn)步。推動市場健康發(fā)展的背后不可缺的是逐利的力量，就像不同物種的求生是生態(tài)系統(tǒng)活躍的基礎(chǔ)。

萬事有好有壞，比如產(chǎn)業(yè)巨頭投資會要極大的折扣——它們認(rèn)為自己帶來了附加價值，有不少小的企業(yè)覺得這是剝削，所以反而尋求其他資本來源。也有被投企業(yè)，覺得之后巨頭沒給太多好處，自己反而被占了便宜。

有時候，創(chuàng)業(yè)者和投資者的關(guān)系是很微妙的。彼此之間相存相依。當(dāng)你現(xiàn)金流斷裂，生死之際，有人給你錢是不是要拿？當(dāng)然要拿，不拿就死了。這不是道德問題，一個企業(yè)的生存才是最大的道德。在脆弱的環(huán)境產(chǎn)業(yè)，我們不能提倡“不要為五斗米折腰”，而是說，你在拿錢之前，需要清醒地判斷，你拿這個錢需要付出什么代價，這個錢除了緩解當(dāng)前的局面，未來還能給你帶來什么資源。

現(xiàn)在的環(huán)境產(chǎn)業(yè)里，產(chǎn)業(yè)投資始終存在，財務(wù)投資近幾年一直處于低谷，但并不是完全沒有。一位行業(yè)內(nèi)投資管理專業(yè)人士評論說：“對我們這個產(chǎn)業(yè)來說，VC/PE都具有較明顯的周期特征，行業(yè)景氣度高的時候，有好的資本收益的時候，他們會不斷增加資產(chǎn)配置。當(dāng)然，他們可能會在多個行業(yè)分散配置，對我們行業(yè)就不會有決定性長期影響?，F(xiàn)在行業(yè)不那么火了，他們就少投甚至不投，這就是典型的資本特征?！?/p>

一些環(huán)保龍頭公司的產(chǎn)業(yè)投資探索

產(chǎn)業(yè)投資主要來自環(huán)保龍頭公司，以及一些產(chǎn)業(yè)內(nèi)的基金。

目前看，北控和首創(chuàng)在環(huán)境產(chǎn)業(yè)內(nèi)的投資是很受矚目的，同時，這兩家公司也是2021年度(第十九屆)水業(yè)十大影響力企業(yè)中的第一名和第二名，事實上，它們?nèi)珉p生子一樣在這個榜單上已經(jīng)蟬聯(lián)第一、第二多年。

比較有影響的投資事件包括北控和首創(chuàng)攜手對開創(chuàng)環(huán)保和尚水股份的投資，北控對金科環(huán)境的投資，北控對金達(dá)萊、威派格、威保特的投資。

按照其官方表述：北控水務(wù)集團(tuán)是北控集團(tuán)旗下專注于水資源循環(huán)利用和水生態(tài)環(huán)境保護(hù)事業(yè)的旗艦企業(yè)，2008年在香港主板上市（紅籌股，股票代碼：HK00371）。公司是一家集產(chǎn)業(yè)投資、設(shè)計、建設(shè)、運營、技術(shù)服務(wù)與資本運作于一體，綜合性、全產(chǎn)業(yè)鏈、領(lǐng)先的專業(yè)化水務(wù)環(huán)境綜合服務(wù)商，水處理規(guī)模、總資產(chǎn)、總收入位居國內(nèi)行業(yè)前列。截至2021年年底，服務(wù)領(lǐng)域遍布9個國家和100多個城市，在全球擁有近兩萬名員工。

編輯：李丹