2014年，首創(chuàng)9.5億收購新西蘭固廢企業(yè)BCG NZ，2022年以19億（新西蘭元）價格賣出，投資收益達(dá)30億人民幣，堪稱中國環(huán)保史上少有的大幅盈利退出案例。作為國企的首創(chuàng)為何能夠斬獲如此巨額的投資收益呢？海外并購的規(guī)律經(jīng)驗有哪些？本文將和大家一起探討。

我們之前講了太多的并購失敗案例，今天講一起相對成功的案例。

2014年，首創(chuàng)9.5億收購新西蘭固廢企業(yè)BCG NZ，2022年以19億（新西蘭元）價格賣出，投資收益達(dá)30億人民幣，堪稱中國環(huán)保史上少有的大幅盈利退出案例。作為國企的首創(chuàng)為何能夠斬獲如此巨額的投資收益呢？海外并購的規(guī)律經(jīng)驗有哪些？本文將和大家一起探討。

首創(chuàng)并購新西蘭固廢項目，并成功退出

2022年，首創(chuàng)公告公司擬出售旗下新西蘭固廢項目，本次交易產(chǎn)生投資收益約30億人民幣。該項目為公司2015年收購。

1，出售資產(chǎn)的目的：新西蘭固廢處理業(yè)務(wù)自收購以來已充分貢獻(xiàn)了其協(xié)同價值。長期來看，鑒于全球各地經(jīng)濟(jì)及政治因素的不穩(wěn)定發(fā)展，潛在投資者及金融機(jī)構(gòu)對股權(quán)及債務(wù)融資持更審慎態(tài)度，繼續(xù)持有該筆投資難以使公司充分受益。本次交易可改善公司現(xiàn)金流，獲得投資收益，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低融資和資金成本，更加穩(wěn)健可持續(xù)；此外，國內(nèi)環(huán)保市場空間廣闊，為優(yōu)化資源配置，聚焦國內(nèi)環(huán)保市場，本次交易完成后，可將其相關(guān)資源重新集中于境內(nèi)固廢領(lǐng)域業(yè)務(wù)，提升公司的核心競爭力。

已經(jīng)貢獻(xiàn)了協(xié)同價值難以量化，但長期看確實持有的意義不大，境外資產(chǎn)的不穩(wěn)定性，債務(wù)融資的風(fēng)險都是核心問題。這個決策得當(dāng)，表述精準(zhǔn)。

2、本次交易符合公司高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。公司通過持續(xù)推進(jìn)更快、更輕、更有效率的資產(chǎn)經(jīng)營管理戰(zhàn)略，加大存量資產(chǎn)盤活力度、提升資產(chǎn)流動性。本次交易產(chǎn)生投資收益約7.66億新西蘭元，約合人民幣30.21億元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款的收回對公司現(xiàn)金流將有所增益，公司資產(chǎn)負(fù)債率將有所下降，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓不會對公司經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。 

這是我見到的中國環(huán)保企業(yè)海外收購并成功退出獲取收益最大的一個項目，高達(dá)30億的投資收益。當(dāng)然這里面有幾層結(jié)構(gòu)，中間可能會有一些匯兌損益。海外項目收購要比國內(nèi)項目多一個匯兌損益風(fēng)險。另外，中國天楹在2021年也完成了一個海外項目的退出工作，但時間相對較短，收益不高。

本案交易也是分步收購，先由首創(chuàng)海外公司收購，收購后通過轉(zhuǎn)讓發(fā)行股份等方式將其注入上市公司，中間使用了債務(wù)結(jié)構(gòu)。首創(chuàng)上市公司能以17.93億的投資，獲得30.21億的投資收益，主要是其投資時候使用了杠桿。

2014首創(chuàng)控股公司收購的價款大約9.5億新西蘭元，本次出售大約為19億新西蘭元。整體資產(chǎn)價格上升，也是盈利的重要因素。按照8年的投資時間計算，考慮到交易費用，年化收益大約在8%左右，相當(dāng)不錯。

本案項目升值原因，由于披露的內(nèi)容相對較少，我們無法詳細(xì)分析，但大體也應(yīng)該是企業(yè)業(yè)績正常增長，一買一賣投資判斷創(chuàng)造了價值。

其他幾筆海外收購

除了上述首創(chuàng)收購新西蘭公司，天楹收購西班牙公司，天翔收購德國公司之外，中國環(huán)保企業(yè)還有兩起較大的收購，一個是首創(chuàng)收購新加坡公司ECO，一個是北控集團(tuán)收購德國公司EEW。

2015年，首創(chuàng)股份發(fā)布重大合同公告，宣布旗下全資子公司首創(chuàng)香港已在2015年6月12日與Bonland Pte Ltd簽訂了ECO股份買賣協(xié)議，擬用總額不超過11.29億人民幣的價格，收購ECO的所有股權(quán)。進(jìn)一步提升首創(chuàng)股份在固廢處理處置領(lǐng)域的市場競爭力, 打造海外固廢大平臺。

ECO為1995年12月成立于新加坡的環(huán)保公司，主營業(yè)務(wù)為有毒工業(yè)廢料的收集、回收利用及處理、工業(yè)及商業(yè)垃圾的收集及回收利用和其他相關(guān)工業(yè)服務(wù)，以及污泥處理。ECO在新加坡危廢處理整體市場份額中遙遙領(lǐng)先，業(yè)務(wù)包括危廢焚燒、污水處理、溶劑回收、石油回收及固化處理。

本案為直接收購，形成了6.38億商譽(yù)。我沒有查到該公司的詳細(xì)業(yè)績，但從海外上市的表現(xiàn)看，應(yīng)該波動不大，相對穩(wěn)定。首創(chuàng)依舊持有該項目，將來即使出售應(yīng)該也不會虧損。

我原來公司曾經(jīng)有考慮收購另一家新加坡公司，賣方的顧問恰恰是當(dāng)年本案的顧問，我在新加坡盡調(diào)的時候，有跟他們聊了下這個案子?？傮w上看他們相對比較專業(yè)，但是本質(zhì)上也是商人，撮合交易。并不會太多參與價值判斷。

國有企業(yè)海外收購項目也不少，此外北控集團(tuán)2016年，以14.38億歐元的價格收購了德國固廢公司EEW，這應(yīng)該是環(huán)保行業(yè)交易金額最大的一筆海外并購。根據(jù)披露信息，可能估價會高些。后來具體業(yè)績?nèi)绾?，我拿到的?shù)據(jù)很有限，看不出來。這是一筆百億級別的交易，值得深挖。

海外投資并購的一點思考

中國企業(yè)收購國外企業(yè)，有些項目還可以，有些項目出了問題。出問題的有的是對未來的判斷出了問題，有的是對歷史盡調(diào)出的問題。我個人參與過一些海外并購，也看過一些案例，一點心得就是國外的產(chǎn)品確實很成熟，但是套路也很多。有一些國外的人很誠信，但大體上經(jīng)驗老道，很難占到便宜。

國外講誠信，是因為不講誠信就會受到懲罰，但講誠信就要求有較高的回報，這樣我們投資的項目可能收益率就沒那么高。有許多行業(yè)天然有波動，有賺有賠，我們判斷不準(zhǔn)，就容易吃虧。復(fù)盤的時候很難分析哪些是我們自己判斷問題，哪些是對手使詐問題。

我們有些成功退出的海外案例，但一樣有許多沒有浮出水面的，虧損的案例。

我們一定要有個認(rèn)知，就是我們的投資并購專業(yè)水平跟國外比還有差距，要想跟人家玩，就得不斷地試錯。試錯要盡可能地小錯多犯，盡可能的利用別人的錯誤。千萬不要覺得中國很牛，國外很傻，我們收購他們很容易。

干任何事其實一個最大的前提條件，就是你配不配。你什么樣的基礎(chǔ)，就能干出什么樣的事。人固然會不斷突破自己，但總體上認(rèn)知的波動不會太大，過去啥樣，未來會呈現(xiàn)出布朗運動。

一個人在一個大公司做了幾年的低級崗位，在戰(zhàn)略上就很難有什么深刻的見識，因為他的經(jīng)歷視野把他局限住了。同理，只開過小公司的企業(yè)家，談比他大幾個量級的事，就會很吃力。一個100億市值的公司，收購一個10個億的項目可以，一個10個億的公司收購100億的公司就是不可以，收購10億的公司也不可以。一個中國北上廣深的大企業(yè)收購一個跨國公司可以，一個內(nèi)陸省市的小公司，收購就是不行。

這些道理看起來有爭議，但把握住這個原則，就不會出大錯。用孫子兵法的觀點，就是不保證勝，但可以保證不敗。不敗就有機(jī)會，如果對手太強(qiáng)大，要么把他熬死，要么等他犯錯。小米遇到華為，本身無解，但等待機(jī)會就有解了。

關(guān)于海外項目，我個人的經(jīng)驗就是每個項目都可以學(xué)到很多東西，但能不能賺錢，心中很是沒底，因為你面臨的對手水平還是很高的。收購海外項目，沒有虧損就是很不錯的選擇了。

收購國外的項目的目的，一個想引進(jìn)技術(shù)，利用中國市場，一個想海外擴(kuò)張，推廣中國技術(shù)。這個要靠自身實力的，中國是有比較強(qiáng)的地方，但許多行業(yè)還是很弱，環(huán)保行業(yè)的特征是我們自己不是很強(qiáng)，不具備輸出能力。國外的技術(shù)也沒有特別強(qiáng)，不具備很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。國外的企業(yè)可能管理會好些，但管理的輸出又會面臨文化的沖突，真正的協(xié)同效應(yīng)并不大。

本案中首創(chuàng)的項目獲取了較大的收益，大體上還是因為投資了自己相對熟悉的行業(yè)，體量雖然有點大，但在自身股東的之下，還能撐的住。另外投資判斷上也沒出現(xiàn)太大的問題，最終有了圓滿的結(jié)局。

本案也不能稱作完美案例，因為最終結(jié)局是個退出的概念，并沒有形成產(chǎn)業(yè)，也未能推動企業(yè)發(fā)展，很大程度上只是一筆買賣。兩個企業(yè)分別在南北兩個半球，管理上難以協(xié)同，技術(shù)上新西蘭的公司也很難有什么特殊的優(yōu)勢。從這個角度看，不過是一筆成功的投資買賣而已，年化收益率簡單計算達(dá)到8%，算是還可以了。但其風(fēng)險也不小，畢竟海外收購，受到匯率，政治，管理等影響，好在項目本身升值的比較多。

成功總是相似的，我們很難從成功者身上學(xué)到什么。本案成功可能是各種細(xì)節(jié)做得好些，投資機(jī)會好些，退出時間也選擇得不錯。

投資一個項目，先算好不會虧太多，有底線思維。然后有運營提升空間，協(xié)同空間，不求大，不求快，慢慢地做。然后要耐心等待機(jī)會，這樣的投資總體不會差。

希望中國環(huán)保企業(yè)海外收購產(chǎn)生協(xié)同的案例，真正成功的案例早日出現(xiàn)。

編輯：李丹