摘要：最近陸續(xù)收到業(yè)內(nèi)人士對(duì)新書《濤似連山噴雪來(lái)：薛濤解析中國(guó)式環(huán)保PPP》的評(píng)論和反饋(見文后)，看來(lái)書多少有些價(jià)值，出版不算晚，略感欣慰。我們私下也在探討再版時(shí)盡可能消除已發(fā)現(xiàn)的錯(cuò)誤，思考用什么方式讓業(yè)界更好理解環(huán)保項(xiàng)目投資的邏輯。在討論環(huán)保上市公司股價(jià)波動(dòng)的問題后，有了此篇小的思考。

項(xiàng)目投資和股票投資差異不小，但在某些方面也有相通之處。股票投資技術(shù)分析的“價(jià)、量、時(shí)、空”四個(gè)要素，細(xì)琢磨起來(lái)，和出門前提醒自己“伸手要錢”(身份證、手機(jī)、鑰匙、錢包)一樣，值得環(huán)保企業(yè)在識(shí)別、決策環(huán)保項(xiàng)目投資時(shí)參考。

一、價(jià)

“價(jià)”可以理解為環(huán)保服務(wù)單價(jià)或其他類型的報(bào)價(jià)。前者包括垃圾處理服務(wù)單價(jià)、污水處理服務(wù)單價(jià)，后者則有環(huán)衛(wèi)服務(wù)年度報(bào)價(jià)、環(huán)保項(xiàng)目可用性及運(yùn)維績(jī)效服務(wù)報(bào)價(jià)等形式。

需要注意的是，價(jià)格過高、過低都很有可能出現(xiàn)問題。價(jià)格高且中標(biāo)，受到同行質(zhì)疑不說，本身也不代表真正“落袋為安”;價(jià)格低且中標(biāo)，惡性低價(jià)將破壞行業(yè)正常的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，當(dāng)然在某種程度可能是希望運(yùn)營(yíng)后通過協(xié)商或其他方式漲價(jià)，其難度和風(fēng)險(xiǎn)也可想而知。前者可以回顧一下早期BOT水務(wù)領(lǐng)域高溢價(jià)收購(gòu)后出現(xiàn)的后遺癥，也可查找一下長(zhǎng)春匯津污水項(xiàng)目合作失敗的案例，作為警示;后者可以從各地水價(jià)漲價(jià)難、污水項(xiàng)目調(diào)價(jià)難可見一斑。價(jià)格偏離正常水平，要么競(jìng)爭(zhēng)不充分、要么惡性競(jìng)爭(zhēng)，多少都涉及一方濫用專業(yè)或信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)，有違合作的公平、公允。

在過去幾年涌現(xiàn)的環(huán)保PFI項(xiàng)目中，可用性和運(yùn)維績(jī)效付費(fèi)價(jià)格問題更多。特別是一些工程公司參與時(shí)，更多關(guān)注可用性付費(fèi)，報(bào)價(jià)時(shí)對(duì)運(yùn)維績(jī)效付費(fèi)的報(bào)價(jià)較為寬松，以獲得項(xiàng)目機(jī)會(huì)。隨著PPP規(guī)范階段對(duì)績(jī)效考核的趨嚴(yán)，運(yùn)維服務(wù)質(zhì)量不僅會(huì)影響運(yùn)維績(jī)效付費(fèi)，也可能波及可用性付費(fèi)，從而導(dǎo)致社會(huì)資本整體收益低于預(yù)期。因此，報(bào)價(jià)不能僅從財(cái)務(wù)的角度考慮，需要綜合項(xiàng)目各相關(guān)因素加以確定。行業(yè)平均價(jià)格數(shù)據(jù)也應(yīng)作為重要參考，如E20和畢馬威近期發(fā)布的《垃圾焚燒發(fā)電BOT項(xiàng)目成本測(cè)算和分析報(bào)告(2018版)》給出了假設(shè)條件下測(cè)算的垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格區(qū)間，且與財(cái)政部PPP項(xiàng)目中標(biāo)單價(jià)基本匹配。(詳情請(qǐng)點(diǎn)擊：《垃圾焚燒發(fā)電PPP項(xiàng)目成本測(cè)算及分析報(bào)告》(2018版)發(fā)布)

二、量

“量”包括兩個(gè)維度。一是投資體量，即總投資多少錢。二是項(xiàng)目體量，即項(xiàng)目?jī)?nèi)容有多大。包括同類項(xiàng)目的打包或相關(guān)項(xiàng)目的捆綁(如多種固廢處理一體的靜脈產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，參考閱讀：被“忽視”的靜脈產(chǎn)業(yè)園PPP：三年175億項(xiàng)目入庫(kù))。

投資體量的大小，關(guān)系企業(yè)需要投入多少真金白銀以及對(duì)外融資的資金規(guī)模。其中，總投資的構(gòu)成值得拆開細(xì)看。筆者見過某河道治理PPP項(xiàng)目，拆遷安置部分占總投的比重超過30%，這部分實(shí)際是出錢、但收益有限(因不涉及施工及運(yùn)營(yíng));也曾實(shí)地考察某工業(yè)園區(qū)污水廠，按PPP合同約定社會(huì)資本一次性完成一二期土建工程投資，先實(shí)施一期工程，但二期啟動(dòng)遙遙無(wú)期，其中造成的資金占用、投資沉淀要完全反映在水價(jià)上難度不小。

項(xiàng)目體量，這一問題在某些項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)營(yíng)中可能很快就要出現(xiàn)狀況。以垃圾焚燒為例，隨著大中城市垃圾處理處置市場(chǎng)逐漸走向飽和，縣級(jí)垃圾焚燒項(xiàng)目近年增加明顯。受垃圾焚燒技術(shù)及經(jīng)濟(jì)規(guī)模要求約束，以及考慮適當(dāng)超前設(shè)計(jì)等因素，此類項(xiàng)目要求處理量達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。但我們觀察發(fā)現(xiàn)，不少單個(gè)縣級(jí)區(qū)域或多縣市共建的垃圾焚燒項(xiàng)目，其設(shè)計(jì)的垃圾處理規(guī)模，與當(dāng)?shù)爻Ｗ∪丝谝?guī)模、垃圾收運(yùn)體系完善程度并不匹配。少數(shù)跨區(qū)縣的垃圾焚燒PPP項(xiàng)目，在政府間垃圾收運(yùn)協(xié)調(diào)、垃圾處理費(fèi)用分配上也缺乏明確的約定。這些都可能導(dǎo)致項(xiàng)目后期運(yùn)營(yíng)陷入困境。此類問題在我們出版的新書中做了更深入的探討。

三、時(shí)

“時(shí)”是指項(xiàng)目合作時(shí)間(含建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期)或服務(wù)時(shí)間。對(duì)偏工程的企業(yè)來(lái)說，期限越短越好，以盡快收回投資、實(shí)現(xiàn)收益;而對(duì)于運(yùn)營(yíng)企業(yè)來(lái)說，合作期限更長(zhǎng)些可能更佳，因?yàn)榭色@得更長(zhǎng)時(shí)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流，收益可靠。

我們?cè)跁袑?duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)屬性強(qiáng)弱問題，從定性和定量?jī)蓚€(gè)維度進(jìn)行了分析。其中，作為定量分析的一個(gè)因素，合作期限很重要。根據(jù)對(duì)財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)的環(huán)保項(xiàng)目進(jìn)行數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，短于15年多為運(yùn)營(yíng)屬性偏弱，因?yàn)榇嬖跒榉螾PP 規(guī)范將合作期拉長(zhǎng)至10年以上，主要為10～15年的情形;合作期限長(zhǎng)于15年多為運(yùn)營(yíng)屬性強(qiáng)的項(xiàng)目。

當(dāng)然，環(huán)衛(wèi)是個(gè)例外(參考閱讀：深度|環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化發(fā)展的五大趨勢(shì))。如果以政府購(gòu)買服務(wù)方式運(yùn)作，環(huán)衛(wèi)服務(wù)期限普遍在1到3年，也有“3+N”形式進(jìn)行續(xù)簽處理的情形。環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域，采用PPP還是政府購(gòu)買服務(wù)更為妥當(dāng)，書中做了對(duì)比分析。

四、空

“空”是指空間，可理解為項(xiàng)目所涉及的區(qū)域大小，也是環(huán)保項(xiàng)目投資需要特別關(guān)注的問題。

一是項(xiàng)目本身所覆蓋的區(qū)域。比如垃圾焚燒項(xiàng)目，所處理垃圾覆蓋的區(qū)域，有多少人口，垃圾收運(yùn)體系是否完備等。二是項(xiàng)目相鄰的區(qū)域。如流域治理項(xiàng)目，如果是分段治理，其上游區(qū)域的情況以及源頭污染排放治理情況都是關(guān)注點(diǎn)。三是項(xiàng)目可能延伸/擴(kuò)大的區(qū)域。比如污水處理項(xiàng)目中，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，新建城區(qū)、園區(qū)污水納管因素，也包括農(nóng)村污水的區(qū)域一體運(yùn)作(參考閱讀：三個(gè)月釋放36個(gè)農(nóng)水治理項(xiàng)目 湖北364億大蛋糕甜不甜?);又如環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化加快，環(huán)衛(wèi)服務(wù)范圍從城區(qū)向鄉(xiāng)鎮(zhèn)的延伸。從這個(gè)意義上說，不少環(huán)保項(xiàng)目的二期啟動(dòng)也可以算是“空”的拓展，會(huì)影響項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)營(yíng)要求及成本收益水平。

總之，環(huán)保說到底還是如何做好投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)并最終達(dá)到環(huán)境績(jī)效、實(shí)現(xiàn)合理收益的過程。在這其中，用股票投資里的“價(jià)、量、時(shí)、空”四個(gè)要素去看待一個(gè)環(huán)保項(xiàng)目，對(duì)識(shí)別項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估成本收益會(huì)有所幫助。

附部分書評(píng)：

編輯： 趙凡