帶有公用屬性的環(huán)境產(chǎn)業(yè)，在市場(chǎng)化進(jìn)程中，曾多次不同程度地表現(xiàn)出“不適應(yīng)性”-----幾乎每次宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)低迷，都伴隨有產(chǎn)業(yè)內(nèi)“國(guó)長(zhǎng)民消”的憂慮。而這一次的風(fēng)，看起來(lái)比以往每一次都要強(qiáng)勁。

現(xiàn) 象

在前幾年的環(huán)境產(chǎn)業(yè)，對(duì)于“國(guó)進(jìn)民退”的抱怨大多的因?yàn)榭缃缍鴣?lái)的“野蠻人”。以多家央企為代表，密集成立了一波進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)的環(huán)保公司，包括葛洲壩、中化環(huán)保、中交環(huán)保、招商生態(tài)等。這些野蠻人背景雄厚，卻也勤勤懇懇拿項(xiàng)目、下場(chǎng)搶標(biāo)，間或并購(gòu)幾家企業(yè)整合技術(shù)。而隨著去年以來(lái)行業(yè)的“速凍”，“國(guó)進(jìn)民退”到了更為深刻的層面。

國(guó)資抄底更深入

2018年至今，環(huán)境產(chǎn)業(yè)國(guó)資入股案例已出現(xiàn)十余起。代表案例如下所示。

與前幾年業(yè)內(nèi)參股合作、打通上下游生態(tài)鏈的模式相比，這一輪交易多為控制權(quán)轉(zhuǎn)讓;與此前成立環(huán)保企業(yè)、進(jìn)軍環(huán)保領(lǐng)域的“野蠻人”相比，這一輪的國(guó)資更加陌生，川能集團(tuán)、中建啟明、中國(guó)城鄉(xiāng)、雄安集團(tuán)等新面孔陸續(xù)登場(chǎng)。

地方環(huán)保平臺(tái)集中成立

與環(huán)保民企的“消失”相對(duì)應(yīng)，多地地方政府/地方國(guó)資控股的環(huán)境企業(yè)正相繼成立。盡管在過(guò)去幾十年的公建公營(yíng)中，也存在大量環(huán)境類專營(yíng)國(guó)有公司。但在近期，國(guó)資密集設(shè)立生態(tài)環(huán)保專營(yíng)平臺(tái)卻有漸成風(fēng)潮之勢(shì)。

省級(jí)層面，已有河南城投生態(tài)環(huán)境治理有限公司、遼寧省環(huán)保集團(tuán)、陜西省環(huán)保集團(tuán)、浙江省環(huán)保集團(tuán)、山東環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、山西省環(huán)境集團(tuán)，以及新近成立的廣西環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)等。市級(jí)/縣級(jí)則數(shù)不勝數(shù)，近期典型案例包括：

2018年5月，沈陽(yáng)市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資發(fā)展有限公司成立沈陽(yáng)城投環(huán)保產(chǎn)業(yè)有限公司;2018年9月，阜新市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)成立阜新市生態(tài)環(huán)境建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司;2018年12月，西安市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)成立西安生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資有限公司;2019年2月，重慶市萬(wàn)州區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)成立重慶建環(huán)實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司;2019年3月，海陽(yáng)市財(cái)政局成立海陽(yáng)市海發(fā)水務(wù)集團(tuán)有限公司;2019年3月，福州市城鄉(xiāng)建設(shè)發(fā)展有限公司成立福州市城投環(huán)境建設(shè)有限公司。

對(duì)此，有PPP專家表示，這種情況與民營(yíng)環(huán)保公司(包括上市公司)不能自保、需要補(bǔ)位，以及外來(lái)投資者難以管控等外界因素有關(guān)，同時(shí)也或?qū)⒊蔀榈胤絿?guó)企或平臺(tái)公司資產(chǎn)運(yùn)作的抓手。

經(jīng)營(yíng)狀況差距拉開(kāi)

在股權(quán)變動(dòng)之外，另一較為普遍的情況是環(huán)境企業(yè)凈利潤(rùn)的持續(xù)下滑。據(jù)中國(guó)水網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2018年度，上市環(huán)境企業(yè)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的企業(yè)不到半數(shù)，營(yíng)收增加、凈利潤(rùn)卻為負(fù)的企業(yè)大幅增多。在中國(guó)水網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的百余家環(huán)境上市企業(yè)中，凈利潤(rùn)變化幅度在-50%以下的上市環(huán)境企業(yè)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)的企業(yè)、以及凈現(xiàn)金流排名的后20位，無(wú)一例外是民營(yíng)企業(yè)。(相關(guān)閱讀→ 一文看完101家環(huán)保上市公司2018年報(bào)及市場(chǎng)變化)

而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好的企業(yè)多為水務(wù)企業(yè)，其中，地方區(qū)域水務(wù)公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著，這與區(qū)域水務(wù)公司手中大量的經(jīng)營(yíng)性水務(wù)資產(chǎn)有著直接聯(lián)系。(相關(guān)閱讀→大A股上市環(huán)境企業(yè)凈現(xiàn)金流排行，僅小半為正數(shù))

融資方面的實(shí)力差距則更為顯著。光大環(huán)保公用研究的一份報(bào)告中顯示，觀察2017年底以來(lái)環(huán)保行業(yè)央企、國(guó)企以及民營(yíng)企業(yè)的單季度籌資現(xiàn)金流入情況，可以發(fā)現(xiàn)，在2019年第一季度，央企的融資情況持續(xù)回暖，國(guó)企的融資情況相對(duì)穩(wěn)定，而民企的融資情況雖然較2018年前三個(gè)季度相比有所改善，但較2018第四季度的高點(diǎn)則有所下滑。同時(shí)，“混改”概念的15家公司自2018三季度以來(lái)保持著籌資現(xiàn)金流入的持續(xù)增長(zhǎng)。

原 因

從出售股權(quán)的環(huán)境企業(yè)角度來(lái)看，無(wú)疑有著諸多原因可以總結(jié)：在融資環(huán)境趨緊的環(huán)境下擴(kuò)張過(guò)速，越來(lái)越大的區(qū)域型環(huán)境項(xiàng)目需要企業(yè)綜合能力的大幅升級(jí)，行業(yè)需要往質(zhì)量更高、效率更快、能力更強(qiáng)等方面去提升。而若將企業(yè)命運(yùn)放到行業(yè)發(fā)展的大背景下來(lái)看，這些會(huì)否是偶然中的必然?

主動(dòng)or被動(dòng)去杠桿

所謂的“國(guó)進(jìn)民退”，其實(shí)是去杠桿、去產(chǎn)能等政策對(duì)大型與小型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)呈現(xiàn)出的明顯不同的分化影響。從2015年末開(kāi)始的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，開(kāi)啟了主動(dòng)去杠桿進(jìn)程。近兩年來(lái)，降低國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率成為結(jié)構(gòu)性去杠桿的重要攻堅(jiān)任務(wù)。在去年底，便有研究機(jī)構(gòu)判斷：“不會(huì)因主動(dòng)去杠桿而免去被動(dòng)去杠桿，主動(dòng)去杠桿過(guò)程已到了后期?！?/p>

主動(dòng)去杠桿的對(duì)面是“被動(dòng)去杠桿”。在國(guó)企去杠桿攻堅(jiān)任務(wù)取得成績(jī)、國(guó)資負(fù)債率平穩(wěn)下降的同時(shí)，民營(yíng)負(fù)債率卻持續(xù)高企。隨著市場(chǎng)影響的擴(kuò)散，去杠桿呈現(xiàn)出了另一種形式：投資方撤資、機(jī)構(gòu)做空、股市下跌，當(dāng)股權(quán)質(zhì)押融資的抵押股權(quán)價(jià)格跌至平倉(cāng)線后，面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的壓力。

加上國(guó)家嚴(yán)控地方PPP項(xiàng)目融資、強(qiáng)化對(duì)影子銀行的監(jiān)管，大型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)享受了“產(chǎn)能收縮+需求韌性”利好下的量?jī)r(jià)齊升，但部分民營(yíng)企業(yè)、小型企業(yè)出現(xiàn)了負(fù)向效果，呈現(xiàn)為“冰火兩重天”。

對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，貸款方面出現(xiàn)玻璃門、彈簧門，股市跌幅過(guò)半，環(huán)保行業(yè)的融資渠道所剩無(wú)幾。在此情況下，現(xiàn)金充裕的國(guó)有資本更容易達(dá)成收購(gòu)交易。

地方政府的謀生瓶頸

從4萬(wàn)億投資開(kāi)始，政府對(duì)基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的熱情高漲，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)逐漸蔓延至環(huán)境產(chǎn)業(yè)，環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，成為少量能夠承受起重資產(chǎn)之重的行業(yè)之一，引發(fā)了一個(gè)不長(zhǎng)不短的繁榮期。不論是社會(huì)層面還是環(huán)境產(chǎn)業(yè)，基建拉動(dòng)實(shí)際上是不可持續(xù)的。加上債務(wù)的重?fù)?dān)，地方政府今后“不得不謀發(fā)展”。

類似的發(fā)展活力需求也是央企國(guó)企的掣肘之一。為解決上述問(wèn)題，近日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委向各中央企業(yè)、地方國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于印發(fā)<國(guó)務(wù)院國(guó)資委授權(quán)放權(quán)清單(2019年版)>的通知》，鼓勵(lì)企業(yè)戰(zhàn)略創(chuàng)新。通知授權(quán)董事會(huì)在主業(yè)范圍外，根據(jù)需要和布局，培育發(fā)展1-3個(gè)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域;國(guó)資委同意后，視同主業(yè)管理;授權(quán)董事會(huì)決定主業(yè)范圍內(nèi)的計(jì)劃外新增股權(quán)投資項(xiàng)目。行業(yè)人士認(rèn)為，該文件很大程度上為國(guó)資并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)提供了便利。

編輯：徐冰冰