最近三年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷動(dòng)蕩期。

2018年，受國(guó)家宏觀政策影響，PPP“踩剎車”，金融“去杠桿”，民營(yíng)環(huán)保企業(yè)遭遇融資貴、融資難，以“東方園林發(fā)債事件”為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，民企紛紛爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

2019年，陷入危機(jī)的環(huán)保企業(yè)紛紛“賣身”求生，東方園林投靠朝陽(yáng)國(guó)資委，碧水源賣給中交，清新環(huán)境與川發(fā)展合作，錦江環(huán)境則被浙能入股，環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)生了一波“混改潮”。

2020年，“混改潮”仍在繼續(xù)。國(guó)禎、鐵漢相繼易主中節(jié)能，富春環(huán)保實(shí)控人變成了南昌市國(guó)資委，雪浪環(huán)境則被常州新北區(qū)政府入股，還有混改“未遂”的博天環(huán)境和巴安水務(wù)。

這一波混改潮過后，已經(jīng)接受國(guó)資馳援的企業(yè)回血明顯。以碧水源為例，今年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.06億，同比增長(zhǎng)311.31%。

我們希望總結(jié)出混改給環(huán)保行業(yè)帶來的改變，讓行業(yè)格局發(fā)生了什么深刻的變革？這些變革，又將為未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定什么基調(diào)？

希望我們的文章，能夠給業(yè)內(nèi)帶來一些啟示。

一、“多米諾效應(yīng)”：環(huán)保行業(yè)20強(qiáng)只剩2家民企

“一旦有一張牌倒下，后面的牌倒下就是遲早的事情?！?/p>

我們將這種牌稱作“多米諾骨牌”，將這種效應(yīng)稱之為“多米諾效應(yīng)”。

兩年前，2018年5月，“史上最涼發(fā)債”撕開了環(huán)保行業(yè)債務(wù)危機(jī)的一角，隨后發(fā)生的裂變猶如“多米諾效應(yīng)”一般，不少看起來發(fā)展還不錯(cuò)的上市民企相繼爆雷，違約，裁員······

那時(shí)候，就有專家預(yù)測(cè)，我國(guó)環(huán)保行業(yè)即將迎來一場(chǎng)“生死戰(zhàn)”。業(yè)內(nèi)也不斷熱議，這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)引起的“多米諾效應(yīng)”到底有多強(qiáng)？環(huán)保上市民企易主、“國(guó)資抄底”會(huì)不會(huì)成為大勢(shì)所趨？

進(jìn)入2020年，隨著國(guó)禎、鐵漢生態(tài)先后易主中節(jié)能，博天環(huán)境擁抱廣東國(guó)資等消息傳來，環(huán)保行業(yè)的整合趨勢(shì)愈發(fā)明顯了，民企作為曾經(jīng)的參與主體，退市的退市、出局的出局，合并的合并，很多都被央企“招安”了。

這場(chǎng)突如其來的洗牌可謂戰(zhàn)況慘烈，據(jù)界面新聞的統(tǒng)計(jì)，截至3月底，在全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)公布的2019年中國(guó)環(huán)境企業(yè)榜單前20強(qiáng)中，只剩盈峰環(huán)境（000967.SZ）、嶺南股份（002717.SZ）兩家無國(guó)資入股的民營(yíng)企業(yè)了。

而據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，截止2020年12月，除博天環(huán)境、巴安水務(wù)2家企業(yè)“賣身”失敗之外，已有碧水源、東方園林、錦江環(huán)境、三聚環(huán)保等在內(nèi)的13家環(huán)保上市民企成功引入國(guó)資或戰(zhàn)略投資人，找到買家，完成了逆向混改之路。

二、混改之前：要么活不下去，要么活得很難受

說起民企易主、國(guó)資入侵的原因，業(yè)內(nèi)已經(jīng)討論過太多，媒體報(bào)道解讀也不少。

最直觀的原因就是，民企要么活不下去了，要么活得很難受，當(dāng)然也不排除個(gè)別企業(yè)，如業(yè)績(jī)不錯(cuò)的國(guó)禎環(huán)保、富春環(huán)保等，想要活得更好，借助地方國(guó)資的資源、融資和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，分食更多的紅利。

但是細(xì)數(shù)下來，這波引入國(guó)資的上市民企，大多數(shù)都是由于資金鏈出現(xiàn)問題，財(cái)務(wù)暴雷、缺錢所致。

東方園林原實(shí)控人何巧女2018年跟央行行長(zhǎng)易綱的對(duì)話，就被認(rèn)為是民企困境的一個(gè)代表。

她說：“現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)太難了，如果易行長(zhǎng)給我批準(zhǔn)一個(gè)銀行，我一定拯救那些企業(yè)于血泊之中，一個(gè)一個(gè)地救?！?/p>

碧水源創(chuàng)始人文劍平也曾表示：“我自己在那里扛著，感覺就像茫茫大海上的一葉孤舟，前后左右都是航空母艦。在這種情況下，必須要引入國(guó)資，改善公司的生存情況?！?/p>

那么，這些曾經(jīng)風(fēng)光無限、發(fā)展很快的上市民企，為何接連出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)？

雖說各家企業(yè)跌倒的原因不盡相同，但共性原因無非是金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠，加杠桿程度太高，之前承接了過多的PPP項(xiàng)目，尤其是資金投入大、回款周期長(zhǎng)、付費(fèi)模式不清晰的PFI項(xiàng)目。

再加上突然遭遇前幾年國(guó)家金融降杠桿、PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管控、股市萎靡不振等多重因素的影響，使得大水漫灌的金融渠道開始收緊，傳統(tǒng)的“借新債還舊債”運(yùn)作模式行不通了，企業(yè)現(xiàn)金流告急，于是引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至資金鏈斷裂。

三、混改之后：資金緊張緩解，走馬換將，回歸輕資產(chǎn)模式

隨著國(guó)資的大批涌入，之前引入國(guó)資，完成混所的民企正在發(fā)生變化。

變化大致有以下幾種：

1、國(guó)資紓困，緩解資金緊張

環(huán)保行業(yè)要想發(fā)展，短期是看資本投入的，這一點(diǎn)勿庸置疑。

無論是小的技術(shù)型公司，做大了要登陸科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板或主板，還是大型央企、國(guó)資、地方城投平臺(tái)，裹挾資本入局，收購(gòu)民企，形成如今混合所有制的局面。

這輪較量，比拼的不僅僅是技術(shù)實(shí)力，更多的是誰的背景強(qiáng)大、誰的資源多、誰的融資成本低、誰的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

因此，對(duì)任何一家環(huán)保企業(yè)來說，降低融資成本，加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收，重視現(xiàn)金流都是怎么強(qiáng)調(diào)都不為過的事情。

只不過，對(duì)于那些業(yè)績(jī)下滑、連續(xù)虧損的上市民企，國(guó)資馳援，涅槃重生顯得更加迫切。

例如清新環(huán)境，去年4月易主國(guó)資，去年9月就獲四川國(guó)資體系的8億元借款，用于支持改善短期流動(dòng)性。今年上半年，公司還獲得了銀行授信，在國(guó)資擔(dān)保下，成功發(fā)行了8億元的綠色公司債券。就在前不久，大股東川發(fā)環(huán)境還擬掏出15.8億元，包圓清新環(huán)境的定增。

2、走馬換將，調(diào)整公司管理架構(gòu)，注入新鮮“血液”

注資之后，國(guó)資想要獲得更多的實(shí)控權(quán)，調(diào)整管理架構(gòu)，“一朝天子一朝臣”也是情理之中。

例如碧水源，8月28日國(guó)資委正式批復(fù)中國(guó)城鄉(xiāng)收購(gòu)碧水源，9月14日召開股東大會(huì)，新的重要人事任命就下來了：

碧水源原董事戴日成、劉振國(guó)、龍利民，監(jiān)事哈成云辭任，中國(guó)城鄉(xiāng)提名的候選人余曉雪、杜曉明、高德輝擔(dān)任公司董事，李杰擔(dān)任公司監(jiān)事。

改組完成后，董事會(huì)9人中，中國(guó)城鄉(xiāng)提名的董事占據(jù)了公司董事會(huì)半數(shù)以上席位，中國(guó)城鄉(xiāng)正式成為碧水源控股股東。

再如一年前的東方園林，朝陽(yáng)區(qū)國(guó)資委入主后，不管是董事會(huì)成員還是高管團(tuán)隊(duì)，東方園林都有調(diào)整。創(chuàng)始人何巧女夫婦出局，同時(shí)劉偉杰接任總裁。

3、收縮PPP戰(zhàn)線，回歸輕資產(chǎn)模式，開拓新板塊

對(duì)于之前涉水、涉生態(tài)流域治理的環(huán)保工程類民企（如東方園林、碧水源、博天環(huán)境、鐵漢生態(tài)、巴安水務(wù)等）來說，他們受宏觀層面的去杠桿、PPP清庫(kù)的傷害最大，缺錢也最為嚴(yán)重。

國(guó)資入主后，首先就是三方面的變化：一是催帳，加強(qiáng)應(yīng)收賬款的回收，安排專有團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)；二是砍掉盈利不強(qiáng)的老業(yè)務(wù)，全面收縮PPP戰(zhàn)線，由重資產(chǎn)模式逐步回歸到輕資產(chǎn)模式，并重視現(xiàn)金流好的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)；三是發(fā)展新業(yè)務(wù)，開拓新板塊，提高盈利質(zhì)量。

如碧水源，縱觀這兩年的行研報(bào)告，都提到了四個(gè)關(guān)鍵詞：轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式、加大EPC訂單、加大膜產(chǎn)品的銷售、中交入股協(xié)同效益加強(qiáng)。

根據(jù)碧水源2020年中報(bào)，雖然疫情導(dǎo)致部分項(xiàng)目開工滯后，上半年?duì)I收32.54億，同比下滑了8.5%，但是歸母凈利潤(rùn)仍然實(shí)現(xiàn)1.06億元，同比增長(zhǎng)了311.31%，是100家環(huán)保上市企業(yè)，凈利潤(rùn)增幅最高的。

此外，背靠中交集團(tuán)，碧水源獲取訂單的能力也在增強(qiáng)。截至2020年二季度末，碧水源在手EPC訂單235個(gè)，未確認(rèn)收入110.30億元，訂單充足。且碧水源上半年新增訂單16.58億全部為EPC類訂單，由此可見碧水源轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)，聚焦EPC項(xiàng)目的決心。

再如東方園林，自從朝陽(yáng)國(guó)資接手后，一方面控制工程類資產(chǎn)規(guī)模，加大運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，如EPC項(xiàng)目的比重?？偛脛ソ芏啻螐?qiáng)調(diào)，“沒有現(xiàn)金流資產(chǎn)是不行的”。

另一方面，支付能力較差的區(qū)域就不做了，新增流域生態(tài)項(xiàng)目主要轉(zhuǎn)向一些支付能力較強(qiáng)、付費(fèi)模式清晰的區(qū)域。

此外，東方園林還在轉(zhuǎn)型循環(huán)經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)域，以再生資源為切入口，布局多個(gè)報(bào)廢汽車拆解以及廢舊家電拆解項(xiàng)目。

清新環(huán)境也是如此，憑借著四川國(guó)資的背景，今年承攬了不少危廢處置的業(yè)務(wù)，同時(shí)還在加碼布局除煙氣治理之外的另一塊新型領(lǐng)域。

最新消息顯示，繼今年7月正式進(jìn)軍危廢處置領(lǐng)域并拿下“雅安首單”之后，11月，清新環(huán)境危廢項(xiàng)目的第二單又落地四川達(dá)州，總投資4.5億元。

此外，其他一些經(jīng)歷易主的上市民企，如三聚環(huán)保、雪浪環(huán)境、永清環(huán)保、錦江環(huán)境等，也都根據(jù)已有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和背后的國(guó)資支持，經(jīng)營(yíng)策略正在發(fā)生變化。

四、業(yè)績(jī)存疑，“混改”效果仍待觀察

那么，時(shí)至今日，這些易主國(guó)資的上市民企，業(yè)績(jī)是向好了，還是更糟了？

這個(gè)問題其實(shí)不好回答，因?yàn)閮H看營(yíng)收和凈利潤(rùn)這兩個(gè)指標(biāo)，有的企業(yè)回血很快，流動(dòng)性和償債能力也在提升，逐步走向正軌，如東方園林、碧水源、康達(dá)環(huán)保（今年中期純利2.25億元同比增長(zhǎng)23%）等。

但也有的企業(yè)，如清新環(huán)境，自引入川發(fā)環(huán)境以來，雖然去年四季度業(yè)績(jī)有過短暫反彈，但今年受疫情影響，前三季度又一路走低（2020年Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)7119萬元、6446萬元和4512萬元，同比分別為-27.63%、-46.23%和-56.74%，），仍然不容樂觀。

同時(shí)，還有的企業(yè)，如鐵漢生態(tài)，聯(lián)姻深圳國(guó)資僅一年，業(yè)績(jī)對(duì)賭未實(shí)現(xiàn)，轉(zhuǎn)身投靠中節(jié)能。

由此可見，尋找一個(gè)有資源、有實(shí)力的“金主”固然是好的，但是在環(huán)保和經(jīng)濟(jì)“雙寒冬”的不利形勢(shì)下，地方國(guó)資能否帶領(lǐng)民企涅槃重生，也不是一件容易的事情，短期內(nèi)很難看到效果。

未來，這些經(jīng)歷了混改的企業(yè)還將面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：

1、人員融合的風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)資混改的背后，是將資金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成人力風(fēng)險(xiǎn)，即人員融合風(fēng)險(xiǎn)。無論董事會(huì)，還是經(jīng)營(yíng)班子，都需要一段時(shí)間的磨合。倘若合作者不是同行的話，融合難度更大，處理不好的話，會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)發(fā)展。

地方國(guó)企進(jìn)軍環(huán)保行業(yè)，最難的還是管理層和人員意識(shí)的革新。

一方面，這些企業(yè)的高層一般都是國(guó)資委委派，都是在政府摸爬滾打多年的人，可能缺乏戰(zhàn)略眼光和企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人的必要素養(yǎng)，受限于流程化的制約，決策時(shí)間較長(zhǎng)。而環(huán)保行業(yè)又是一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，需要對(duì)市場(chǎng)變化做出敏銳的反應(yīng)，高效快速地執(zhí)行，及時(shí)為甲方排憂解難，解決污染問題，由此就會(huì)帶來效率方面的矛盾；

另一方面，部分國(guó)企思想觀念稍顯滯后，管理上容易陳舊和僵化，接納外來新鮮事物不強(qiáng)，久而久之容易不進(jìn)則退。而環(huán)保行業(yè)更新速度又很快，需要開放式地學(xué)習(xí)和交流，集百家之長(zhǎng)壯大自己。

2、市場(chǎng)飽和、競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)

我們常說，買一家環(huán)保企業(yè)很容易，但買過來之后能否為其所用，創(chuàng)造效益，就有很多“門道”了。

其一，這涉及到企業(yè)所在的細(xì)分領(lǐng)域，是否還有市場(chǎng)紅利？紅利空間還有多大？

現(xiàn)如今，大氣、水務(wù)板塊聯(lián)動(dòng)紅利效應(yīng)微乎其微，固廢板塊在垃圾分類和無廢城市的帶動(dòng)下，看似涌現(xiàn)出許多機(jī)會(huì)，但是也暗藏許多風(fēng)險(xiǎn)，如垃圾焚燒國(guó)補(bǔ)下滑、新增項(xiàng)目減少，危廢高處理費(fèi)時(shí)代結(jié)束，環(huán)衛(wèi)向一體化項(xiàng)目集中、地方付費(fèi)不足等等。

所以早在兩年前，行業(yè)前輩文一波就曾發(fā)問，“我國(guó)環(huán)保行業(yè)還有所謂的藍(lán)海嗎？”

現(xiàn)如今，容易治理的、好啃的骨頭都已經(jīng)治理完畢，整個(gè)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“深耕微利”的時(shí)代，且每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域幾乎都已形成固有的割據(jù)實(shí)力。國(guó)資入主后，能否玩得轉(zhuǎn)？

其二，還跟二者融合之后，能否集各家之長(zhǎng)，打破原有割據(jù)勢(shì)力，在“你進(jìn)我退、異常激烈”的市場(chǎng)中突圍出來有關(guān)。

3、市場(chǎng)需求變化的風(fēng)險(xiǎn)

環(huán)境治理需求越來越復(fù)雜，并非有關(guān)系、會(huì)資源整合就能行得通。

今年環(huán)博會(huì)上，筆者曾經(jīng)采訪安力斯董事長(zhǎng)蔡曉涌，他說，目前，我國(guó)環(huán)保行業(yè)的確跟過去不一樣了。

首先，整個(gè)環(huán)保行業(yè)已經(jīng)由過去的粗放式發(fā)展，只要有關(guān)系、有人脈，抓住幾個(gè)大項(xiàng)目，就能賺到錢，過渡到如今要對(duì)環(huán)境質(zhì)量負(fù)責(zé)、要對(duì)治理效果負(fù)責(zé)。

其次，現(xiàn)如今很多項(xiàng)目需求已經(jīng)不是顯性的需求，而是隱性的需求，不是說組合一下、資源整合一下就能夠解決的，而是要去深入研究這是什么問題、產(chǎn)生問題的原因是什么，要用什么方式才能解決。需求變得更復(fù)雜了，對(duì)企業(yè)的要求也更高了，并不是靠關(guān)系、靠資源整合就能實(shí)現(xiàn)的。

在此背景下，我國(guó)環(huán)保行業(yè)正在回歸本源。一方面，應(yīng)該由大的央企、國(guó)資承擔(dān)責(zé)任主體，因?yàn)橐粋€(gè)私企或者一個(gè)市場(chǎng)化運(yùn)作的企業(yè)很難既保證股東回報(bào)，又實(shí)現(xiàn)環(huán)境改善，兩者在一定程度上是矛盾的。

另一方面，隨著治理需求的復(fù)雜化、精細(xì)化、專業(yè)化，使得有一技之長(zhǎng)的民營(yíng)企業(yè)也會(huì)迎來發(fā)展春天。

所以，綜合來看，國(guó)資進(jìn)場(chǎng)，收割民企，確實(shí)是潮流和趨勢(shì)，但對(duì)于二者融合之后能否實(shí)現(xiàn)資金、技術(shù)、管理、運(yùn)營(yíng)以及人的有機(jī)融合，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)騰飛，還是存在很多疑問的，現(xiàn)在談?wù)摮尚н€為時(shí)尚早，要交給市場(chǎng)和時(shí)間去證明。

編輯：趙利偉