時間： 2015-07-20 16:01
來源： 安信證券
作者： 薛濤
“水十條”是自新環(huán)保法實施后，國務(wù)院發(fā)布的又一非常重要的環(huán)境政策，為行業(yè)、為政府、為國民經(jīng)濟帶來了深遠影響。文件中，對江湖水源、黑臭水體、工業(yè)廢水、城市和村鎮(zhèn)生活用水等提出了未來15年的治理目標。根據(jù)測算，按照“水十條”要求，完成相應(yīng)目標需投入資金約4萬億-5萬億元，社會資本成為了很關(guān)鍵的寄托對象。因此也有分析認為，根據(jù)“水十條”及目前國家鼓勵的方向來看，PPP或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)參與治水的主流渠道之一。
近日，安信證券開展了圍繞“水十條與PPP可能給上市公司帶來的機遇與風(fēng)險“的話題探討，特邀嘉賓E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)研究院執(zhí)行院長薛濤針對這一話題進行深入分析。以下為具體分析探討內(nèi)容：
水十條中體現(xiàn)出了重視度優(yōu)先級排序：強烈的指標化要求落實明確的情況下，有優(yōu)先級和重視程度的差別。
其中有兩個領(lǐng)域沒有被落實到指標上，或者指標要求不夠強化，力度不夠大：
海水淡化。在成本不具備商業(yè)運行邏輯支撐的情況下，沒有出現(xiàn)百分之多少的要求，建議保持謹慎。
地下水。缺乏商業(yè)模式，在水十條中提到地下水，是以減少惡化趨勢為基礎(chǔ)，地下水領(lǐng)域可能在監(jiān)測或者局部的某些領(lǐng)域（如防控體系建設(shè)）有些機會，但是地下水領(lǐng)域在這次水十條中是被熱點排除在外的。
水十條中城市水環(huán)境領(lǐng)域排到很高的優(yōu)先級，主要體現(xiàn)在：
第一，城市的黑臭水體治理，級別非常高，因為可量化、可追溯，這兩個要素之下，會帶來地方政府的投資驅(qū)動和購買驅(qū)動，一定會有比較好的市場，是前面所說的除了工業(yè)、市政、再生水之外可以強調(diào)的市場；
第二，從整個改革邏輯來看，城市綜合環(huán)境服務(wù)商（包括城市污水處理廠、管網(wǎng)、河道等方面），有可能在PPP下脫穎而出；
第三，從技術(shù)領(lǐng)域來看，膜領(lǐng)域是水十條出臺后，直接受益最大的領(lǐng)域。還有重資產(chǎn)類的投資運營商，從簡單的BOT走向整體解決方案提供商的公司會得到短期的利好。
薛濤認為，對水十條的解讀，需要結(jié)合財政部發(fā)的政府財政承受力評價的文件。財政部規(guī)定只有10%的金額可以拿來購買PPP下公益性的公共服務(wù)，按照這個理解來算，上限是14萬億（地方一般公共支出預(yù)算）的10%，是1.4萬億，大概可以換來14萬億的投資額，個人認為落實2-3萬億是比較正常的狀態(tài)，2-3萬億的額度中間還包括保障房、軌道交通、市政道路、土地開發(fā)等等，留給水十條多少存在一定的不確定性。
水十條中的一些重要要求，比如公眾參與，地方政府要排名，落后的十名要被剝奪某些榮譽稱號、要被公示等，這些使得地方政府更愿意出更多的資金在購買PPP服務(wù)上，去傾向于購買環(huán)境修復(fù)類的服務(wù)，這些將決定2-3萬億會留給環(huán)保行業(yè)多少錢。
水十條給細分領(lǐng)域帶來的機會總結(jié)：
第一， 相對弱勢的是海水淡化領(lǐng)域和地下水領(lǐng)域。
第二， 相對強勢的領(lǐng)域包括：
1）工業(yè)污水領(lǐng)域。排放指標會不斷加強，利好工業(yè)EPC公司，但是技術(shù)要足夠好；
2）市政中水回用和提標領(lǐng)域。毫無疑問，膜技術(shù)和膜系統(tǒng)解決方案的公司會得到很多利好；
3）城市的水環(huán)境領(lǐng)域，會得到很大的利好。在水體修復(fù)加上城市水環(huán)境方面，能夠提供系統(tǒng)解決方案并且投融資能力強的企業(yè)會得到利好；
4）監(jiān)測領(lǐng)域也會有所利好。
在分析和討論的基礎(chǔ)上，就水十條涉及的具體內(nèi)容及PPP的推進等問題，安信證券與薛濤展開了深入對話。
問題1：工業(yè)水領(lǐng)域做EPC的公司在做PPP上有短板的原因？
薛濤：從E20環(huán)境平臺觀察環(huán)保企業(yè)30年歷史來看，國企容易在技術(shù)上有短板，私企容易在資金上有短板，私企的資金鏈比較容易斷掉，所以在做PPP的時候融資能力容易跟不上，最后導(dǎo)致崩盤；
但國企相對比較呆板，環(huán)保技術(shù)由于細分領(lǐng)域非常多、非常碎，而且經(jīng)常根據(jù)國家的要求發(fā)生很多變化，另外原創(chuàng)技術(shù)和山寨技術(shù)層出不窮，這種高度的靈活性對國企來說適應(yīng)上比較難，所以我們可以看到2萬多家環(huán)保公司里，真正的國企公司占比非常低，但是如果加上市政公用的環(huán)保公司，國企占比就比較高。
所謂市政公用，包括投資、運營公司，那么這部分國企是擅長的，包括集團國企，如果把這部分公司去掉，只算水處理技術(shù)方面的公司，私企占了絕大部分，這是我們觀察的一個行業(yè)規(guī)律。
私企和國企在做PPP中間，如果是一個對PPP很有經(jīng)驗的私企，比如碧水源（很善于通過資本市場的邏輯來展開PPP的推廣）、康達環(huán)保（在BOT有著十多年的摸索，非常了解跟地方政府溝通的機制等），這些公司去做PPP風(fēng)險較小，尤其上市以后風(fēng)險就更小了。
但是換另外一類，主要做工業(yè)污染的公司，用戶是工業(yè)企業(yè)，當(dāng)他們做PPP的時候，他們的用戶是政府，資金的需求不同、邏輯不同、用戶的行為方式不同、追欠款的能力不同，相對會存在一定的難度。
那么，在環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域、重資產(chǎn)領(lǐng)域和PPP領(lǐng)域發(fā)展得比較好的公司主要有幾類：
第一類，解決了融資的問題，而且比較適應(yīng)政府購買的市場的私企。比如碧水源等，做膜技術(shù)，主要用戶是地方政府或者地方政府下面所控制的排水公司的污水處理廠，做市政設(shè)備，很了解地方政府的行為邏輯，做PPP非常適合，而且上市后，創(chuàng)業(yè)板的PE高，融資成本低，也支撐了其在融資短板的不足；
編輯： 任萌萌
目前在中國科學(xué)院生態(tài)環(huán)境研究中心攻讀博士學(xué)位，此前分別在武漢大學(xué)和北京大學(xué)光華管理學(xué)院獲得理學(xué)學(xué)士和工商管理碩士學(xué)位。
現(xiàn)任E20環(huán)境平臺執(zhí)行合伙人和E20研究院執(zhí)行院長，湖南大學(xué)兼職教授，華北水利水電大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院客座教授，中科院生態(tài)環(huán)境研究中心碩士生校外導(dǎo)師，天津大學(xué)特聘講師，并兼任北京大學(xué)環(huán)境學(xué)院E20聯(lián)合研究院副院長，國家發(fā)改委和財政部PPP雙庫的定向邀請專家，世界銀行和亞洲開發(fā)銀行注冊專家(基礎(chǔ)設(shè)施與PPP方向)、國家綠色發(fā)展基金股份有限公司專家咨詢委員會專家?guī)鞂＜?、巴塞爾公約亞太區(qū)域中心化學(xué)品和廢物環(huán)境管理智庫專家、中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院特聘專家、中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策與集聚區(qū)專業(yè)委員會委員。住建部指導(dǎo)《城鄉(xiāng)建設(shè)》雜志編委、《環(huán)境衛(wèi)生工程》雜志編委、財政部指導(dǎo)《政府采購與PPP評論》雜志編委，并擔(dān)任上海城投等上市公司獨立董事。
在PPP專業(yè)領(lǐng)域，薛濤現(xiàn)任清華PPP研究中心投融資專業(yè)委員會專家委員、全國工商聯(lián)環(huán)境商會PPP專委會秘書長、中國PPP咨詢機構(gòu)論壇第一屆理事會副秘書長、生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院PPP中心專家委員會委員、國家發(fā)改委國合中心PPP專家?guī)斐蓡T、中國青年創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師、中央財經(jīng)大學(xué)政信研究院智庫成員、中國城投網(wǎng)特聘專家等。
20世紀90年代初期，薛濤在中國通用技術(shù)集團負責(zé)世界銀行在中國的市政環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施項目管理，其后在該領(lǐng)域積累了十二年的環(huán)境領(lǐng)域PPP咨詢及五年市場戰(zhàn)略咨詢經(jīng)驗，曾為美國通用電氣等多家國內(nèi)外上市公司提供咨詢服務(wù)，對環(huán)境領(lǐng)域的投融資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場競合格局有著深刻理解;2014年初加入E20研究院并兼任清華大學(xué)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究中心副主任，著力于環(huán)境產(chǎn)業(yè)與政策研究、PPP以及企業(yè)市場戰(zhàn)略指導(dǎo)等方向。
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