環(huán)境企業(yè)年報(bào)季之中科環(huán)保：固廢新貴之“貴”在何處？

時(shí)間： 2024-04-30 09:35

來(lái)源： E20賦能孵化中心、資本易見(jiàn)系列

作者：郝小軍

4月29日中科環(huán)保(301175)發(fā)布2024年一季報(bào)，2024Q1營(yíng)收、凈利潤(rùn)均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，身處垃圾焚燒發(fā)電成熟賽道的中科環(huán)保，上市前后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠保持優(yōu)秀的成長(zhǎng)性，實(shí)屬難能可貴；中科環(huán)保最新靜態(tài)市盈率PE為27倍，要高于固廢處理上市公司靜態(tài)市盈率平均值，我們將從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、盈利質(zhì)量和持續(xù)創(chuàng)新三個(gè)維度分析解讀固廢新貴“貴”在何處？

4月29日，中科環(huán)保(301175)發(fā)布公告，2024年一季度營(yíng)收3.61億元，同比增長(zhǎng)15.97%，歸母凈利潤(rùn)7252萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.83%；此前公司披露的2023年年度報(bào)告顯示，2023年?duì)I收14.04億元，剔除建造業(yè)務(wù)后，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.62%，歸屬凈利潤(rùn)2.697億元，同比增長(zhǎng)27.12%。中科環(huán)保不僅實(shí)現(xiàn)了一季度的開(kāi)門(mén)紅，而且還實(shí)現(xiàn)了連續(xù)5年的凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)29.35%。

同時(shí)我們關(guān)注到中科環(huán)保的最新市盈率（靜態(tài)）PE為27倍，不僅高于固廢處理上市公司樣本平均市盈率（靜態(tài)）16.57倍PE，而且也高于創(chuàng)業(yè)板同年上市的主業(yè)相近的軍信股份市盈率（靜態(tài)）13倍PE。我們知道，PE是反映公司估值的一個(gè)重要指標(biāo)，那么同作為固廢處理為主業(yè)的中科環(huán)保為什么會(huì)比同行業(yè)的其他公司高呢？除了中科系背景的加持和次新股的概念外，我們從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、盈利質(zhì)量和持續(xù)創(chuàng)新三個(gè)維度解讀固廢新貴“貴”在何處？

中科環(huán)保與同行業(yè)上市公司最新靜態(tài)市盈率對(duì)比如下所示：

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圖1 中科環(huán)保與同行業(yè)上市公司市盈率（靜態(tài)）對(duì)比（2024年4月29日）

01一貴在優(yōu)秀的成長(zhǎng)性

中科環(huán)保在近5年即2019～2023年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到23.47%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29.35%。在近年經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、疫情影響及固廢產(chǎn)業(yè)相對(duì)成熟的背景下，作為一家生活垃圾處理為主的固廢公司，取得這樣的成績(jī)實(shí)屬不易。資本市場(chǎng)給予超出行業(yè)平均值的估值也在情理之中。這也反映了在資本市場(chǎng)里，優(yōu)秀的增長(zhǎng)性是支撐“貴”的王道。事實(shí)上，中科環(huán)保不僅在生活垃圾處理發(fā)電上取得了穩(wěn)定的成長(zhǎng)，而且在熱電聯(lián)產(chǎn)方面也取得了很大的突破，例如在寧波地區(qū)實(shí)現(xiàn)兩廠聯(lián)網(wǎng)供熱，最大日供熱量超 3,000 噸，是國(guó)內(nèi)最大的綜合性綠色熱能中心之一。

最近5年凈利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)如下所示：

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圖2 中科環(huán)保最近5年凈利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)

02二貴在良好的盈利質(zhì)量

眾所周知，固廢環(huán)保行業(yè)的重資產(chǎn)容易做出營(yíng)收規(guī)模，但是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流則很難持續(xù)。中科環(huán)保最近三年平均凈現(xiàn)比1.84，表明公司盈利質(zhì)量較好。凈利潤(rùn)都是“真金白銀”，而非紙上富貴。這也是資本市場(chǎng)樂(lè)于看到的，對(duì)估值有正面影響。

中科環(huán)保最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、凈現(xiàn)比如下所示：

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03三貴在持續(xù)創(chuàng)新，研發(fā)投入同比增長(zhǎng)30.91%

作為中科院所屬的環(huán)?？萍紕?chuàng)新平臺(tái)，中科環(huán)保在主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的核心技術(shù)和裝備方面，持續(xù)加大研發(fā)投入，2023年研發(fā)投入3934萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.91%，研發(fā)投入近四年復(fù)合增長(zhǎng)率64.32%。

自主研發(fā)的自動(dòng)燃燒控制系統(tǒng)(ACC)，整體被認(rèn)定為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，其中部分關(guān)鍵設(shè)備達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，自動(dòng)燃燒控制系統(tǒng)(ACC)取得市場(chǎng)化訂單并交付，推廣應(yīng)用效果顯著。正在研發(fā)中的垃圾焚燒多效合一煙氣凈化技術(shù)、飛灰富養(yǎng)熔融技術(shù)、PNCR裝備及技術(shù)等也取得重要進(jìn)展。

另外，隨著資本市場(chǎng)的整頓的深入，尊重資本市場(chǎng)，給投資人分紅的公司都會(huì)獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，我們也注意到中科環(huán)保將會(huì)拿出1.47億元現(xiàn)金分紅，占?xì)w母凈利潤(rùn)的54.58%，這種過(guò)半凈利潤(rùn)的分紅也讓資本市場(chǎng)感受到了中科環(huán)保滿滿的誠(chéng)意。

與中科環(huán)保管理團(tuán)隊(duì)多年交往中，感觸比較深的是他們大部分對(duì)科技創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)有執(zhí)念，而且對(duì)項(xiàng)目技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)有比較出色的管控能力，并對(duì)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展抱有很積極的態(tài)度。

像中科環(huán)保具有優(yōu)秀的成長(zhǎng)性和良好的盈利質(zhì)量、專(zhuān)注技術(shù)研發(fā)，重視股東回報(bào)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，在資本市場(chǎng)估值相對(duì)較高也就不難理解了。期待中科環(huán)保在這一輪5萬(wàn)億大規(guī)模設(shè)備更新浪潮中，依托新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，成為環(huán)境產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的“新良幣”。

作者簡(jiǎn)介

郝小軍環(huán)境產(chǎn)業(yè)從業(yè)逾二十余載，主導(dǎo)多個(gè)垃圾焚燒發(fā)電、市政污水、供水等市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理，具有豐富的環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理實(shí)務(wù)經(jīng)歷，并在環(huán)境企業(yè)私募股權(quán)投資及上市公司資產(chǎn)并購(gòu)重組等方面具有深度的理論認(rèn)知和實(shí)際案例操作經(jīng)驗(yàn)。

編輯：李丹

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