搏命對賭背后……

時間： 2018-09-30 10:03

來源：

作者：谷林

9月24日晚，京藍科技公告，擬斥資8.76億元購買中科鼎實56.72%的股權。中科鼎實股東承諾，2018至2020年合并財務報表中扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤三年累計實現(xiàn)不低于4億元。

據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》文章，2014-2016年間，中科鼎實利潤均在2000萬元左右，但自2017年開始，其業(yè)績規(guī)模開始大幅提升：2017年凈利潤分別4808.44萬元，增幅63.99%。2018年上半年，凈利潤為4304.83萬元。

即使不考慮這種因素，仍然按照2017年中科鼎實的利潤增速，則其2018年全年利潤可達7885萬。如到2020年，三年間累計利潤合計4億，則2019和2020年兩年的利潤增長率均需達到57.5%左右。

這樣的對賭條件，對企業(yè)意味著什么?

一般來說，投資者設立“對賭”機制，體現(xiàn)了它們對企業(yè)的業(yè)績增長沒有足夠信心，不愿意承擔風險。而接受“對賭”，也無疑會加大企業(yè)的經(jīng)營壓力。而更多的經(jīng)驗也表明，進行“對賭”的企業(yè)，很多都是以失敗結局。在經(jīng)濟下行、金融緊縮的大背景下，選擇“對賭”，實際上對很多企業(yè)來說，更多是基于發(fā)展的無奈。賭贏了，你好我好。賭輸了，企業(yè)則可能失去，或者企業(yè)所有人要給予投資者以補償。對于本就因為資金不足而對賭的企業(yè)經(jīng)營者，如何給予投資者補償又是個新的難題。對企業(yè)來說，這無異于一次搏命?

在此契機下，中科鼎實的融資對賭，似乎已不再僅僅是企業(yè)自己的故事，一定意義上，也成為反映當前環(huán)境市場發(fā)展的一個樣本：這里面，涉及生存與發(fā)展，困難與機遇。它到底有多少成功的把握?

就此，前日中國固廢網(wǎng)微信群進行了主題討論：不少人認為：雖然當前整體市場風聲鶴唳，但落實到細分領域和具體企業(yè)，則需要單獨分析。

一位不愿署名的行業(yè)分析師認為，這主要需要看行業(yè)未來發(fā)展的增速。如果單獨以當前的土壤治理市場看，中科鼎實三年累計四個億利潤估計還是挺難的。不過因為京藍科技定位于以水為主的環(huán)境治理，同時也做水環(huán)境治理等業(yè)務，如果雙方聯(lián)手做一些大的環(huán)境治理PPP項目，還是有可能實現(xiàn)的。另一位環(huán)境產(chǎn)業(yè)資深人士也認為，按照中科鼎實2017年的利潤情況和增長速度，三年累積實現(xiàn)4個億，會有些困難，但不是不可能實現(xiàn)。相比上述二位，北控水務史小輝認為，無論從政策還是裝備來說，他都對中科鼎實表示看好，而且企業(yè)團隊年輕、戰(zhàn)斗力很強。

某專門從事土壤修復的資深人士介紹，當前環(huán)境市場大家看到有很多企業(yè)在悲鳴，其實還有一些企業(yè)在悶聲發(fā)財。很多時候，我們對市場的理解并不全面。環(huán)境市場本身也需要細分觀察。

如土壤修復市場，今年全國生態(tài)環(huán)境保護大會明確提出，全面貫徹落實土壤污染防治行動計劃。8月《土壤污染防治法》被十三屆全國人大常委會第五次會議全票通過，自2019年1月1日起正式施行，這些無疑為我國土壤修復行業(yè)帶來巨大利好。據(jù)一些研究機構粗略預計，我國土壤修復的市場規(guī)模可以輕易超過10000億大關。不過近期來看，“十三五”期間土壤修復的市場規(guī)模超過6000億;長遠可達到7.5萬億。

上述土壤修復資深人士認為，從當前環(huán)境修復市場的發(fā)展來看，未來肯定向好。但修復市場墊資情況比較嚴重，需要大量的資金才可撬動。等市場利好，屆時會有大量的國有企業(yè)進來，它們還是很有競爭力的。如果企業(yè)想對賭成功，就需要狠命地拼搶項目了，而且需要在保證利潤的情況下拿到項目。

招商局資本蔣文愷認為，目前很多企業(yè)看似賺了錢，但并沒掙回現(xiàn)金流。利潤增長不代表賺了錢，還得看現(xiàn)金流，很多工程類公司是拿資金換來的利潤。他介紹，環(huán)保上市公司中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流為正的不多，工程類企業(yè)更甚。如果再考慮投資活動現(xiàn)金，兩者之和為正的就更少了。企業(yè)運轉只能靠借債、融資，一旦融資環(huán)境出現(xiàn)變化，企業(yè)的日子就會很難過。這也就是為什么今年大部分環(huán)保上市公司股價大跌的原因之一。

對于企業(yè)來說，高利潤不如好現(xiàn)金流，也獲得了大家的共識。如果都是應收賬款乃至壞賬，再高的利潤，沒有現(xiàn)金流，企業(yè)也照樣得死。再好的項目，利潤再高，一旦項目停滯，或者甲方資金出現(xiàn)問題，工程公司就得遭殃。

市場上遭遇危機的上市公司，也多是因為發(fā)展的步子邁得過大，再遇上金融緊縮、回款遲緩，現(xiàn)金流出了問題。融資不成功，就只能“缺血”“斷流”。所以，上述從事土壤修復的資深人士認為，當前市場上，一些在“抱怨”和“哀鳴”的企業(yè)，都各有所短。而實力強勁的競爭對手都在悶聲發(fā)財。

史小輝介紹，單獨以土壤修復市場來看，未來向好發(fā)展沒什么問題，這個市場的江湖地位也還遠未劃定。他認為，目前的環(huán)境產(chǎn)業(yè)市場：PPP式微、區(qū)域政府主導、EPC和DBB是主流，中小企業(yè)，尤其是在某一區(qū)域當?shù)厣罡钠髽I(yè)反倒日子過得不錯。大企業(yè)PPP項目獲取難、簽約周期長，業(yè)績增長自然更難。而中小企業(yè)來說，PPP做的較少，不存在大企業(yè)面臨的那些問題，另外中小企業(yè)機制靈活，船小好調(diào)頭。

“綜合來看，環(huán)境產(chǎn)業(yè)的整體、細分市場肯定都向好?！睂τ谖磥硎袌?，前述環(huán)境產(chǎn)業(yè)資深人士充滿樂觀與自信：畢竟經(jīng)濟要發(fā)展，城鎮(zhèn)化在推進，生態(tài)文明建設提出了要求，人們對環(huán)境質量也要求越來越高，這些都助推著環(huán)境產(chǎn)業(yè)走向未來。

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