對(duì)于那些努力經(jīng)營的公司，哪怕犯了錯(cuò)誤，資本市場并沒有一棒子打死，還是給予了很多機(jī)會(huì)，這幾家企業(yè)市值都在40億以上。我們要辯證的看，資本市場是鼓勵(lì)企業(yè)去并購，但不鼓勵(lì)企業(yè)亂并購，而亂并購之后，資本市場的寬容度還是很高。猶如父母一樣，希望孩子多出去闖蕩，做了蠢事，回家還是充滿溫馨。

百億級(jí)公司并購

我們?cè)賮砜磶讉€(gè)百億級(jí)大公司的收購。浙富控股、盈峰環(huán)境、中國天楹、清新環(huán)境。

這幾家企業(yè)自己的體量都很大，有三家原來的市值很低，是蛇吞象，定增把企業(yè)做大的。但從股價(jià)上看，資本市場并沒有給予什么獎(jiǎng)賞。

浙富的收購質(zhì)量最高，一直持續(xù)貢獻(xiàn)高額利潤，他原來的股價(jià)也不低，整體上資本市場是正面表現(xiàn)，收購后還有一段時(shí)間股價(jià)超過收購前，2022年業(yè)績下滑后，股價(jià)有所下跌。整體上是下跌的，但是基于之前的股價(jià)也很高，不能說并購帶來的股價(jià)下跌。

從市值角度看，因?yàn)檎愀皇谴蠊蓶|先投資再收購，差額計(jì)入資本公積，因此企業(yè)雖然收購了145億的資產(chǎn)，賬面凈資產(chǎn)并不多?？蹨p商譽(yù)后，企業(yè)的凈資產(chǎn)只有87億。對(duì)應(yīng)200多億的估值來看，有127億多的無形資產(chǎn)，也就是說企業(yè)要賺127億才能把本金賺回來。按照其現(xiàn)在的業(yè)績需要6年，如果業(yè)績出現(xiàn)了大幅下滑，什么時(shí)候能收購回來就很難說了。

資本市場對(duì)浙富給予的估值還是比較高，主要還是其歷史業(yè)績支撐力度比較大，其最高估值一度將近400億。然而，一旦公司業(yè)績出現(xiàn)了下滑，下跌空間還是很大的。

清新環(huán)境一直在做小運(yùn)作，這幾家公司中，他在收購前市值最高，過了百億，但主業(yè)業(yè)績逐步下滑，后來才企穩(wěn)收購。清新的業(yè)績下滑也不是并購帶來的，并購整體上還是對(duì)公司是個(gè)正面效應(yīng)。當(dāng)然他并購的后果還沒有完全體現(xiàn)，不方便判斷并購對(duì)股價(jià)的影響。

中國天楹先定增收購，然后又獲利賣出股份，股價(jià)整體上是下跌的，最近又弄了些概念，稍稍上漲。整體上看，就是資本市場并不會(huì)因?yàn)槟阕隽藗€(gè)大并購，就給你高估值，同時(shí)你賺了點(diǎn)錢，一樣估值很低。主業(yè)賣出去了，股價(jià)自然就下滑。天楹的股價(jià)受到并購的影響較大，是負(fù)面影響，雖然并購的標(biāo)的不差，甚至還賺了一點(diǎn)。

盈峰環(huán)境收購中聯(lián)環(huán)境后，股價(jià)整體出現(xiàn)下跌的情況，中間又一波小漲，但后期又大幅下跌。首先股價(jià)跟收購關(guān)系是很大的，開始完成了業(yè)績，股價(jià)表現(xiàn)得正常，但也沒有什么大幅上漲，后面業(yè)績大幅下滑，股價(jià)應(yīng)聲而跌。這個(gè)就是講，資本市場不會(huì)因?yàn)槟闶召徚司徒o你溢價(jià)，還是要根據(jù)你的業(yè)績來評(píng)價(jià)你。

這幾家公司的收購都算還可以，天楹獲利退出，盈峰雖然業(yè)績下滑，但畢竟底子還在，清新業(yè)績也在企穩(wěn)回升，公司凈資產(chǎn)比較高。但資本市場并不會(huì)因?yàn)槟阕隽瞬①?，就給你多少高的估值。天楹之前的利潤也還可以，但資本市場還是很冷靜，沒有給其海外并購，穩(wěn)定業(yè)績?nèi)魏我鐑r(jià)。也就是說如果沒有業(yè)績支撐，簡單套利是不存在的。

并購對(duì)股價(jià)的影響

我們知道股價(jià)跟市場大環(huán)境有密切的關(guān)系，短期的波動(dòng)也是存在的。這幾家企業(yè)主業(yè)都受到了并購重大的影響，因此并購成敗直接關(guān)系到公司的業(yè)績，因此其股價(jià)一定程度上反映了公司的并購水平。

總體上看，不斷收購的企業(yè)，市場寬容度還是很高，即便收購失敗了，也會(huì)比那些沒有收購的企業(yè)要好些。一部分可能是慣性，一部分可能是對(duì)創(chuàng)新的獎(jiǎng)勵(lì)，或者是對(duì)失敗經(jīng)驗(yàn)的獎(jiǎng)勵(lì)。

另外股價(jià)整體上跟業(yè)績關(guān)系密切，跟概念關(guān)系不大。股價(jià)會(huì)放大業(yè)績，因此對(duì)周期股而言，其業(yè)績上漲，估值會(huì)大幅上漲，業(yè)績下跌，股價(jià)會(huì)大幅下跌，資本市場起了放大的作用。

六、并購對(duì)上市公司主業(yè)的影響

我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)收購?fù)顿Y失敗，給企業(yè)經(jīng)營造成了重大影響，但并未影響企業(yè)生死。因收購而破產(chǎn)的只有天翔環(huán)境一家，主要原因是企業(yè)經(jīng)營過程中，動(dòng)用了大量的杠桿。興源環(huán)境出現(xiàn)了重大的危機(jī)，但本質(zhì)上是其3P項(xiàng)目搞的，也是杠桿放得太大。因并購損失最為慘重的是中金環(huán)境，商譽(yù)減值近27個(gè)億，考慮到其他虧損，其投資虧損可達(dá)40億。但因?yàn)槠髽I(yè)自身盈利強(qiáng)，也沒有放什么杠桿，只能說是損失重大，但還能活著。

并購的本質(zhì)是謀發(fā)展。

相對(duì)環(huán)保的其他公司，包括碧水源，東方園林，啟迪環(huán)境，博天，鐵漢，巴安水務(wù)這些出現(xiàn)重大危機(jī)的企業(yè)，主要還是短債長投，杠桿過大，而其收購并不是導(dǎo)致其出現(xiàn)重大危機(jī)的核心原因，甚至收購一定程度緩解了他們的經(jīng)營危機(jī)。

有些收購定增發(fā)行股份，有的還有配套資金，因此其風(fēng)險(xiǎn)更多是股東層面的風(fēng)險(xiǎn)，沒有債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，做得不好最多就是股價(jià)大幅下跌，但不至于企業(yè)死亡。

當(dāng)然我們看到有些企業(yè)又做了大量不成功的并購，又做了一些杠桿的投資，兩者疊加，企業(yè)就很難恢復(fù)了，比如東方園林，博天等。

編輯：李丹