2018年環(huán)境企業(yè)中報(bào)總結(jié)：利潤下滑投資放緩，現(xiàn)金流為王

時(shí)間：2018-09-04 10:13

來源：長江環(huán)保

作者：凌潤東，徐科

環(huán)保企業(yè)

2018Q2環(huán)保板塊期間費(fèi)用累計(jì)支出約90.8億元，同比增22.5%;其中，大氣(9.4億元，同比增12.8%)、固廢(23.4億元，同比增24.3%)、水(工程設(shè)備)(21.8億元，同比增33%)、節(jié)能(10.5億元，同比增13.1%)、監(jiān)測&檢測(9.5億元，同比增22.3%)及水務(wù)運(yùn)營板塊(16.2億元，同比增20.1%);期間費(fèi)用率提升1.8pct至15%。其中銷售費(fèi)用率2.6%，同比增0.2pct;管理費(fèi)用率8.5%，同比增0.5pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.9%，同比增0.8pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率繼續(xù)呈現(xiàn)單季度上升趨勢，與當(dāng)下融資成本大幅度上升有關(guān)。

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資產(chǎn)負(fù)債表：PPP推升負(fù)債率，回款壓力向上游傳導(dǎo)

2018H1環(huán)保板塊資產(chǎn)負(fù)債率攀升至56%，同比提升3pct，由于PPP投資帶動(dòng)工程等模式推行，環(huán)保板塊負(fù)債率有所提升(報(bào)告期水(工程設(shè)備)、監(jiān)測&檢測板塊資產(chǎn)負(fù)債率同比提升較快，分別提升9pct、6pct至61%、36%)。2018H1環(huán)保板塊應(yīng)收/營收的比例提升至96%，同比提升12pct;以政府為主要客戶的商業(yè)模式(to-G模式)決定，行業(yè)應(yīng)收賬款高企短期或仍是常態(tài)，且今年地方財(cái)政吃緊，該比例提升較快;而應(yīng)收/應(yīng)付的比例不斷下滑，截至2018H1為121%，同比下滑5pct，主要是PPP模式下，工程公司作為總包商，對于上游應(yīng)付賬款掌控力進(jìn)一步增加(亦或是無資金償還)，通過延長應(yīng)付賬款賬期來改善現(xiàn)金流情況。

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考慮到當(dāng)下部分工程類公司將實(shí)質(zhì)的應(yīng)收賬款名義上放至存貨科目名下，我們考慮存貨后，(應(yīng)收賬款+存貨)/營業(yè)收入與應(yīng)收賬款/營業(yè)收入趨勢一致，但比例增加19pct(2018H1)，反映出工程類企業(yè)資金回籠問題仍比較嚴(yán)峻。另外，(應(yīng)收賬款+存貨)/應(yīng)付賬款趨勢與應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款趨勢一致，同樣反映出工程公司作為PPP總包商，改變過去墊資模式為投資模式后，對于上游應(yīng)付賬款掌控力進(jìn)一步增加，通過延長應(yīng)付賬款賬期來改善現(xiàn)金流情況。

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2018H1節(jié)能板塊應(yīng)收賬款/營收及(應(yīng)收賬款+存貨)/營收惡化趨勢明顯。從應(yīng)收賬款/營收來看，神霧節(jié)能(由79%提升至49064%)、神霧環(huán)保(由75%提升至2154%)、*st凱迪(由102%提升至214%)惡化明顯，與這3家公司收入減少基本面惡化有關(guān)。

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2018H1水(工程設(shè)備)、監(jiān)測&檢測板塊企業(yè)總體對上游資金的占用能力增強(qiáng)，應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款主要源于碧水源(由137%降至125%)、國禎環(huán)保(由78%降至71.8%)、博世科(由156%降至119%)改善明顯;監(jiān)測&檢測行業(yè)一直處于改善周期。

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2018Q2水(工程設(shè)備)及監(jiān)測&檢測板塊資產(chǎn)負(fù)債率同比提升較快，分別提升8.5pct、5.5pct至60.8%、35.7%。

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現(xiàn)金流量表：回款壓力加大，投資增速放緩

2018H1環(huán)保板塊銷售商品收到現(xiàn)金/營收比率(收現(xiàn)比)為85.3%，同比提升1.3pct;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-62億元(去年同期為-38億元)，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-349億元(去年同期為-279億元)，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為223億元(去年同期為173億元)。板塊收現(xiàn)比改善主要受益于格林美改善明顯(占比較大，由102%提升至110%)，剔除格林美后板塊收現(xiàn)比繼續(xù)下行。

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