截至8月22日，科創(chuàng)板開鑼一個(gè)月，帶給資本市場久違的火熱和激情。月來平均漲幅171%，股票價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)，投資者參與熱情高。科創(chuàng)板共受理企業(yè)152家，成功注冊(cè)29家，其中暫時(shí)還沒有環(huán)保類企業(yè)。

7月30日召開的政治局會(huì)議提出，科創(chuàng)板要堅(jiān)守定位，落實(shí)好以信息披露為核心的注冊(cè)制，提高上市公司質(zhì)量。作為中國資本市場改革新的核心抓手，科創(chuàng)板是否有希望成長為與高科技行業(yè)、新經(jīng)濟(jì)相匹配的重要資本市場?在環(huán)保投融資持續(xù)偏冷、但環(huán)保需求持續(xù)上揚(yáng)的情形下，科創(chuàng)板對(duì)環(huán)保行業(yè)釋放了哪些信號(hào)?它是否能引導(dǎo)激發(fā)環(huán)保產(chǎn)業(yè)進(jìn)入技術(shù)驅(qū)動(dòng)的新階段，涌現(xiàn)真正意義上的環(huán)保科技企業(yè)，成為新的雙創(chuàng)加速器?日前，JIEI和峰瑞資本馬睿進(jìn)行了一次深入討論。

先收后放，引導(dǎo)資金流向國家戰(zhàn)略方向，環(huán)保是重要內(nèi)容

問：去年環(huán)保投融資遭遇急凍，至今也沒有明顯的回暖跡象，在這種情形下，科創(chuàng)板是否釋放了一個(gè)明確的積極信號(hào)?馬睿：上一輪的環(huán)保投入方式，PPP和企業(yè)債，帶來了之前沒有的資金來源，受到了環(huán)保行業(yè)的擁抱。PPP是地方政府出表和加杠桿的重要手段，也因此在2018年去杠桿和清理金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一系列政策推出以后，環(huán)保行業(yè)首當(dāng)其沖，感受到了最冷的資本寒冬。

從去年年中到今年初，二級(jí)市場環(huán)保股市值縮水30-50%，一二級(jí)市場股權(quán)、債權(quán)融資經(jīng)歷“寒冬”和“冰封”，近半上市公司營收和利潤下降，大量上市公司爆倉被國資接盤，環(huán)保行業(yè)和企業(yè)家普遍對(duì)融資的預(yù)期負(fù)面，不僅公司不好過，聚焦環(huán)保的投資人也不好過。

2018年底，峰瑞資本卻擬定策略，將持續(xù)布局環(huán)?？苿?chuàng)類項(xiàng)目。一方面是因?yàn)樾枨蠖吮３謴?qiáng)勁：產(chǎn)業(yè)定位不降而升，環(huán)保要求由點(diǎn)到面、全面爆發(fā)，環(huán)境治理是剛需，存在大量未被滿足的需求;另一方面，看好在科創(chuàng)板推出的情形下，科技創(chuàng)新為核心競爭要素對(duì)供給端的重構(gòu)和整合。未來的5-10年，環(huán)境產(chǎn)業(yè)可能會(huì)加速科技升級(jí)，孕育出系統(tǒng)級(jí)的投資機(jī)會(huì)。

峰瑞資本的創(chuàng)始合伙人李豐，判斷資本寒冬是通道性的寒冬。首先，2018年底，M2為 182萬億，增長8.1%，錢是充裕的。其次，2018年4月資管新規(guī)落地，禁止用資金池錯(cuò)配和投資非標(biāo)資產(chǎn)時(shí)，底層資產(chǎn)明確，切斷了從銀行到企業(yè)的資金通道。我們判斷，國家的政策將先收后放：先收，清理系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn);再放，將資金放到有利于國家戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向上去。

無論從外部中美之間的博弈，還是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的需求來看，放開的方向就是科創(chuàng)板重點(diǎn)推薦的科技創(chuàng)新方向。其中包括節(jié)能環(huán)保方向。納入科創(chuàng)板的重點(diǎn)領(lǐng)域，也代表了國家在資本市場制度設(shè)計(jì)上對(duì)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的考慮和扶持。

科創(chuàng)板釋放了非常積極的信號(hào)，雖然不一定能很快緩解產(chǎn)業(yè)整體面臨的資本寒冬，但是為行業(yè)未來的發(fā)展指明了方向。短期來看，環(huán)保類項(xiàng)目在科創(chuàng)板注冊(cè)成功后，聚攏財(cái)富效應(yīng)，建立了環(huán)保投資機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制，會(huì)帶動(dòng)PE/VC對(duì)環(huán)?？萍碱惼髽I(yè)的投資。長期來看，改變了環(huán)保企業(yè)的估值底層邏輯，強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新，而不再單一嚴(yán)格要求利潤，會(huì)倒逼環(huán)境產(chǎn)業(yè)的科技升級(jí)。 問：科創(chuàng)板被稱為中國版納斯達(dá)克，而從美國的實(shí)踐看，其對(duì)于促進(jìn)科技企業(yè)發(fā)展是怎樣發(fā)揮作用的?制度性的經(jīng)驗(yàn)體現(xiàn)在哪些方面?哪些是我們已經(jīng)借鑒的?馬睿：1971年上線的納斯達(dá)克(NASDAQ)系統(tǒng)，是全球首家電子化的股票交易市場，為解決高科技企業(yè)融資而設(shè)立。四十多年間，納斯達(dá)克抓住并助推了PC、互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)三波浪潮，陸續(xù)孵化出一大批科技巨頭。2018年，納斯達(dá)克總市值達(dá)到14萬億美元，已成為全球第二大交易市場。

納斯達(dá)克以及由此為核心形成的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，對(duì)美國在上世紀(jì)末產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、培育新興產(chǎn)業(yè)中起著舉足輕重的作用。眾所周知，中國在過去十多年中，多次試圖打造自己的納斯達(dá)克系統(tǒng)，包括中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板，這些嘗試都未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)。科創(chuàng)板的提出是又一次有力的嘗試，全面借鑒了納斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)。

(一)納斯達(dá)克和科創(chuàng)板在設(shè)立的歷史時(shí)點(diǎn)和目標(biāo)上非常相似，即都是利用資本市場的改革，服務(wù)于國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

納斯達(dá)克建立于1971年，正值美國由工業(yè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)向消費(fèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)替代制造業(yè)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的重要變革時(shí)期，以上世紀(jì)80年代的PC、90年代的互聯(lián)網(wǎng)和2010年后的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等三波浪潮為代表，美國完成了產(chǎn)業(yè)的升級(jí)?？苿?chuàng)板建立于2019年，中國已經(jīng)基本完成了互聯(lián)網(wǎng)化和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)化，并且擁有強(qiáng)大的制造業(yè)，需要基于本國的制造業(yè)鏈條完成制造業(yè)的科技升級(jí)，打造新經(jīng)濟(jì)，因而設(shè)立了科創(chuàng)板。從這個(gè)角度來看，科創(chuàng)板定位非常清晰和符合中國產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀。目前主要為有科技含量的科技創(chuàng)新企業(yè)提供融資服務(wù)，而不僅僅是服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)。上交所建議各券商優(yōu)先推薦以下三類企業(yè)上市：一是符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè);二是屬于新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新企業(yè);三是互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合的科技創(chuàng)新企業(yè)。

(二)納斯達(dá)克和科創(chuàng)板都實(shí)行注冊(cè)制。科創(chuàng)板上市審核的程序分為受理、審核問詢、上市委會(huì)議、注冊(cè)、發(fā)行上市幾個(gè)階段，最快6個(gè)月即可注冊(cè)上市?？苿?chuàng)板重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的信披要求，通過一輪或者多輪問詢，每一輪中只要企業(yè)作出回復(fù)，問答就會(huì)全部上網(wǎng)，便于投資人、保薦結(jié)構(gòu)、監(jiān)管等各方判斷。以信息披露為核心的審核問詢，正是科創(chuàng)板注冊(cè)制的核心。

科創(chuàng)板和納斯達(dá)克都實(shí)行退市制度。納斯達(dá)克建立了成熟的退市制度，透明的信息披露和嚴(yán)格的審核督查，讓不良企業(yè)無處遁形。1980-2017年期間，有10431家企業(yè)從納斯達(dá)克退市?？苿?chuàng)板制定的史上最嚴(yán)退市制度，從交易指標(biāo)、財(cái)務(wù)指標(biāo)和規(guī)范指標(biāo)三個(gè)維度規(guī)定了退出條件，一旦企業(yè)達(dá)不到要求，必須退出。

 含科率體現(xiàn)在哪?目前的環(huán)保企業(yè)能否夠得上新門檻?

問：科創(chuàng)板是我國資本市場改革重要抓手，是我國打造與發(fā)展高科技行業(yè)、新經(jīng)濟(jì)相匹配的資本市場的試驗(yàn)田，它的制度設(shè)計(jì)體現(xiàn)了哪些導(dǎo)向?如何解讀外界熱議的企業(yè)含科率?馬睿：簡單地說，科創(chuàng)板破除了唯盈利論的單一指標(biāo)，允許尚未盈利的企業(yè)在科創(chuàng)板上市;允許同股不同權(quán)、VIE架構(gòu)及紅籌股在滿足一定條件下上市。五個(gè)差異化的條件，分別側(cè)重考察市值、凈利潤和收入、現(xiàn)金流、研發(fā)投入等，其中市值作為核心指標(biāo)之一，交給市場評(píng)判。

編輯：趙凡