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復(fù)盤復(fù)星集團(tuán)轟轟烈烈的十年環(huán)保投資之路,黯然退場(chǎng)

時(shí)間:2022-12-01 09:28

來源:侯鐵成談投資并購

作者:侯鐵成

  2015年兩會(huì)期間,復(fù)星郭廣昌以全國政協(xié)委員身份談及環(huán)保行業(yè)是復(fù)星的重要投資領(lǐng)域,并對(duì)環(huán)保行業(yè)的發(fā)展獻(xiàn)言獻(xiàn)策。在收購柏中環(huán)境的時(shí)候,媒體稱復(fù)星擁有資本的活力、深耕產(chǎn)業(yè)的決心,更有一顆關(guān)注環(huán)保的公益心。構(gòu)建水環(huán)境生態(tài)圈,服務(wù)水環(huán)境改善、水安全保障,便成為復(fù)星在環(huán)保領(lǐng)域發(fā)力的重中之重。

  近10年的時(shí)間,復(fù)星以多個(gè)平臺(tái)為主體,投資了多家環(huán)保公司。但2022年,復(fù)星集團(tuán)遇到前所未有的資金壓力,復(fù)星集團(tuán)出售了作為其重要環(huán)保投資平臺(tái)的南鋼股份,標(biāo)志著復(fù)星在環(huán)保行業(yè)的投資根基已經(jīng)動(dòng)搖。伴隨著減持退出多家環(huán)保公司股份,轟轟烈烈的環(huán)保十年投資,終究黯然收?qǐng)觥?/p>

  2012-2014年,筆者曾在復(fù)星從事投資工作,離職后從事環(huán)保行業(yè)投資工作,也關(guān)注著復(fù)星對(duì)于環(huán)保行業(yè)的投資,同時(shí)也跟其多家投資公司有過深入的交流。我們以十年為一個(gè)周期,對(duì)復(fù)星集團(tuán)的項(xiàng)目進(jìn)行一個(gè)復(fù)盤。希望能鑒于往事,有資于治道。

  郭總多次提到做對(duì)的事,困難的事,有時(shí)間積累的事。然而在環(huán)保行業(yè)上,并沒有做到。

  復(fù)星集團(tuán)及其旗下平臺(tái)投資控股了柏中水務(wù),中荷環(huán)保,參股了上市公司中山公用,一級(jí)市場(chǎng)投資了博天環(huán)境,泰和科技,綠城水務(wù),恒通環(huán)境,思普潤,天創(chuàng)環(huán)境等,累計(jì)投資近50億。復(fù)星的環(huán)保投資看起來是想建立一個(gè)系統(tǒng),但從結(jié)果上看,未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期,協(xié)同效應(yīng)并不明顯??紤]到整個(gè)復(fù)星8000億資產(chǎn),環(huán)保板塊不過其1%的體量,進(jìn)退對(duì)復(fù)星而言無足輕重,但對(duì)環(huán)保行業(yè)投資者還是有所啟迪的。

  一、博天環(huán)境-從封神之戰(zhàn)到跌落神壇

  投資博天環(huán)境,本應(yīng)成為復(fù)星的封神之戰(zhàn)。公司在2014年,博天上市之前,以10多倍的PE價(jià)格投資1.4億,博天2017年2月上市,市值最高達(dá)到200多億,復(fù)星持股價(jià)值達(dá)到18億,堪稱一戰(zhàn)封神。

  雙方都是會(huì)講故事的人,博天講述著怎么下定決心低價(jià)引進(jìn)復(fù)星,復(fù)星講述著怎么慧眼識(shí)珠,將來繼續(xù)合作要做大做強(qiáng)。一個(gè)典型的PE投資好故事誕生了。

  “博天環(huán)境董事長趙笠鈞告訴界面新聞?dòng)浾?,他與復(fù)星集團(tuán)的接觸始于2014年4月。復(fù)星集團(tuán)副董事長兼CEO梁信軍在與趙笠鈞見面時(shí),提出了投資該公司的想法。此時(shí),博天環(huán)境正準(zhǔn)備向證監(jiān)會(huì)遞交上市申報(bào)材料。對(duì)于是否接受復(fù)星集團(tuán)的投資,博天環(huán)境管理層當(dāng)時(shí)有過猶豫。他們擔(dān)心,這次入股將導(dǎo)致重新準(zhǔn)備上市申報(bào)材料,可能會(huì)耽誤幾個(gè)月的時(shí)間。而在趙笠鈞看來,復(fù)星集團(tuán)的投資能為公司直接帶來一筆現(xiàn)金,而上市的目的也是為了融資。”

  然而好景不長,博天自身的商業(yè)模式風(fēng)險(xiǎn)很大,同時(shí)趕上了行業(yè)的大周期,上市一年后,遇到了環(huán)保行業(yè)的大崩盤。博天環(huán)境首當(dāng)其沖,股票連續(xù)跌停。復(fù)星投資的盈利尚未實(shí)現(xiàn),便遭受重大打擊。2018年底,正在博天努力自救,獲得紓困資金的關(guān)鍵階段,復(fù)星等幾個(gè)股東公告減持,受到網(wǎng)絡(luò)一片質(zhì)疑,網(wǎng)暴之下,也錯(cuò)失了最后一個(gè)逃離的機(jī)會(huì)。到2019年底,復(fù)星開始減持,其股價(jià)已經(jīng)與其上市投資時(shí)其投資價(jià)格相仿,復(fù)星持有3600萬股,若是按照5元平均價(jià)格減持,則收益4000萬,投資8年,慘淡收?qǐng)觥?/p>

  復(fù)星的投資成本大約4元左右。

  博天的發(fā)展歷程,我之前已經(jīng)做過總結(jié),大體是資金推動(dòng)型的,然后風(fēng)控方面做得很差,負(fù)債率過高,管理粗放,最終在行業(yè)的沖擊下,出現(xiàn)了巨大的問題。目前已經(jīng)資不抵債,正在進(jìn)行債務(wù)重組。

  復(fù)星投資博天,本質(zhì)上還是財(cái)務(wù)投資??上顺龅拇翱谄谔?,沒等套現(xiàn),便遇到各種變故,稍一遲疑,機(jī)會(huì)就錯(cuò)過了。時(shí)至今日,投資本金雖仍有可能收回,甚至小有收益。其核心并不在于其選對(duì)企業(yè),博天的價(jià)值在于殼價(jià)值,復(fù)星賺的不過是一筆PRE-IPO收益而已。這跟當(dāng)年的宏圖大志比起來,實(shí)在是不值一提。復(fù)星所謂的各種資源應(yīng)該是沒有嫁接到位,而復(fù)星自身的風(fēng)控優(yōu)勢(shì),也沒有起到相應(yīng)的作用,作為二股東并未改變什么,冷暖自知。

  A股中環(huán)保上市公司破產(chǎn)、重組企業(yè)不多,寥寥幾家,復(fù)星作為知名投資機(jī)構(gòu),以風(fēng)控見長,卻投中一家,令人唏噓。想到我當(dāng)年在復(fù)星做投資的時(shí)候,經(jīng)常嘲笑九鼎的投資簡單粗暴,應(yīng)反躬自省。

  二、投資中山公用8年,差強(qiáng)人意。

  在2014年,復(fù)星以復(fù)星高科為平臺(tái),以10.6億價(jià)格,重點(diǎn)投資了一家上市公司中山公用,成為上市公司二股東。意圖發(fā)揮民企經(jīng)營優(yōu)勢(shì),以上市公司為平臺(tái),做大做強(qiáng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)

  然而本次復(fù)星出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)后,開始減持持有多年的中山公用,如果按照今天的價(jià)格,大體有13億左右的估值,考慮到公司能收到3-4%的分紅。平均下來,應(yīng)該有10%的年化收益,不能說是不好,但也不能說是多優(yōu)秀。但如果對(duì)比上證指數(shù),我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)這筆投資收益跟上證指數(shù)相仿,表現(xiàn)十分一般。這也驗(yàn)證了,巴菲特的名言,大部分基金都戰(zhàn)勝不了指數(shù)。

  就公司而言,中山公用企業(yè)穩(wěn)健而股價(jià)表現(xiàn)平庸。復(fù)星入股后,業(yè)績穩(wěn)定,收入略有上漲,利潤主要還是依賴于投資收益,企業(yè)不好不壞。公司2021年年報(bào)顯示,公司收入20多億,利潤14.5億。同時(shí)公司持有10.33%的廣發(fā)證券股份,市值達(dá)到130億。然而,資本市場(chǎng)一直不認(rèn)同,中山公用目前市值只有105億。

  從股價(jià)走勢(shì)圖可以看出,公司在2014年投資后,股價(jià)有一段飆升的過程,然而公司長達(dá)八年的投資,選擇在一個(gè)比較低的點(diǎn)位出售退出,十分可惜。

  黃色的線是上證指數(shù)。

  從中山公用的年報(bào)業(yè)務(wù)介紹上看,復(fù)星并未對(duì)中山公用的發(fā)展起到重大作用。中山公用還是以當(dāng)?shù)氐沫h(huán)保水務(wù)市場(chǎng)為主,加上一定的投資收益。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),換誰當(dāng)股東效果都差不多。復(fù)星可能嘗試過努力,但基本也沒有什么效果。

  從投資角度看,整個(gè)資產(chǎn)相對(duì)扎實(shí),盈利能力也可以,但缺乏成長性,作為一個(gè)現(xiàn)金奶牛,應(yīng)該沒有什么問題。作為財(cái)務(wù)投資者,該項(xiàng)目還算成功,但作為戰(zhàn)略投資者,這個(gè)項(xiàng)目就很一般了。

  我們以后視的角度看,復(fù)星應(yīng)該在獲得較高收益的時(shí)候退出,或者部分退出。但顯然這不符合復(fù)星戰(zhàn)略投資的名聲。而實(shí)際上復(fù)星又是財(cái)務(wù)投資見長的公司,不可能長久持有某個(gè)公司,那么就應(yīng)當(dāng)選擇合適時(shí)間退出。這樣就形成一個(gè)矛盾,既想要名聲,給、又想要實(shí)利,結(jié)果兩個(gè)都沒有拿到。長期投資,就怕喊著喊著自己都信了,最終表子和里子都沒了。

  三、重金投資柏中水務(wù),依舊想賺資本市場(chǎng)的錢

  復(fù)星通過南鋼的平臺(tái)對(duì)柏中水務(wù)進(jìn)行了收購和整合,做了挺多工作。但由于復(fù)星環(huán)保的幾個(gè)布局十分零散,因此并沒有真正的起到協(xié)同效應(yīng),對(duì)柏中水務(wù)的投資總體上也是財(cái)務(wù)投資,資產(chǎn)最終還是要賣的,雖然整個(gè)運(yùn)作套路比較專業(yè),但本身創(chuàng)造價(jià)值有限,更多的是博資本市場(chǎng)的收益而已。

編輯:王媛媛

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