時間： 2017-02-06 14:18
來源：
作者： 羅桂連
PPP基金的發(fā)起人通常有公共機構(gòu)、專業(yè)投資者、財務(wù)投資者三類機構(gòu)。其中，公共機構(gòu)側(cè)重借助財政資金隱含的政府信用放大融資杠桿，引導(dǎo)更多社會資本積極參與本地項目，放大對PPP項目的支持力度和支持范圍；專業(yè)投資者側(cè)重提高項目總體的融資便利性，降低平均融資成本，放大投資杠桿，帶動自身主營業(yè)務(wù)的拓展和提高投資收益率；財務(wù)投資者則側(cè)重通過投貸聯(lián)動、股債結(jié)合，提高對PPP項目及相關(guān)主體的控制力，同時提高綜合資金回報水平。
在PPP項目長達20~30年的合作期限內(nèi)，PPP基金比較適合項目建設(shè)期的股權(quán)融資，具體有幾個方面的優(yōu)勢：一是PPP基金的激勵機制靈活，可有效解決投資者與管理人之間的激勵約束問題。二是可以靈活運用結(jié)構(gòu)化分級，滿足不同財務(wù)投資者的特定風(fēng)險收益特征，普通合伙人（GP）作為主動管理人可以聚集超過自身出資能力的巨額資金。三是可以采用股權(quán)、債權(quán)、增信、流動性管理等多元化方式投資，助力落實項目總體融資方案并降低綜合融資成本。四是可以隨用隨募，資金到位與項目需求實現(xiàn)匹配，有利于控制項目綜合融資成本。五是國有企業(yè)以基金份額轉(zhuǎn)讓方式退出，比國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓更加方便。六是有效解決公司制企業(yè)存在的企業(yè)所得稅與股東個人所得稅的雙重納稅問題。
目前國內(nèi)PPP基金普遍采用有限合伙制，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的大規(guī)模運用還存在以下局限性：一是普通合伙人集決策與執(zhí)行于一身，有限合伙人（LP）不執(zhí)行合伙事務(wù)，存在嚴重的信息不對稱。二是實際稅負存在不確定性。三是基金期限較短，而基礎(chǔ)設(shè)施項目投資回收期普遍在15年以上，存在再融資風(fēng)險。四是基金缺乏主體信用培育積累機制，無法通過債務(wù)工具融資，融資成本較高，缺乏競爭力，對金融監(jiān)管政策的變化特別敏感。五是國有獨資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團體不得成為普通合伙人。還有，國內(nèi)PPP基金專業(yè)化程度低，缺乏主動管理能力。
地方政府融資平臺轉(zhuǎn)型與積極參與
融資平臺是國內(nèi)現(xiàn)有財政體制和投融資體制的產(chǎn)物，是地方政府在現(xiàn)有約束條件下重要實踐創(chuàng)新。在PPP模式下，融資平臺仍然可以發(fā)揮積極性甚至主導(dǎo)性作用。
首先，培育強平臺仍然是欠發(fā)達地區(qū)推進城鎮(zhèn)化項目建設(shè)和PPP模式的當務(wù)之急。其意義主要有：一是成為地方政府在城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的人才集聚高地、經(jīng)驗積累載體和對接各方資源的樞紐。二是作為地方政府城鎮(zhèn)化項目融資的蓄水池，以及以土地資源為主的各類公共資源的積聚、培育、轉(zhuǎn)化和實現(xiàn)主體。三是擔任PPP等市場化項目的政府方實施主體、項目現(xiàn)金流不足的風(fēng)險緩釋主體，以及代表地方政府進行監(jiān)管的執(zhí)行機構(gòu)。
其次，發(fā)達地區(qū)的強平臺應(yīng)當走出去服務(wù)全國，成為PPP等市場化項目的社會資本和市政公用行業(yè)的并購整合主體。不過，目前地方政府普遍擔心本地平臺走出去掉入陷阱，需要本地財政救助，嚴格限制本地平臺走出去。如何破解僵局，需要PPP大環(huán)境的改善。
作者簡介：羅桂連先生系國家發(fā)展改革委PPP專家?guī)於ㄏ蜓垖＜?，清華大學(xué)PPP研究中心特聘高級專家，中國資產(chǎn)證券化研究院PPP專業(yè)委員會主任委員。2000年以來，羅桂連一直在基礎(chǔ)設(shè)施項目融資及資產(chǎn)證券化領(lǐng)域從事實務(wù)、研究和政策制訂工作。組織了上海老港生活垃圾填埋場國際招商、上海浦東自來水公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓等標桿性項目，并為西寧市、寶雞市等地方政府提供項目融資全流程咨詢服務(wù)。
編輯： 李丹
E20特約評論員 中國保監(jiān)會資金運用監(jiān)管部投資監(jiān)管處博士，現(xiàn)任陜西金融控股集團有限公司總經(jīng)理助理(掛職)。清華大學(xué)管理學(xué)博士，倫敦政治經(jīng)濟學(xué)院訪問學(xué)者。2000年以來一直在基礎(chǔ)設(shè)施項目融資及PPP領(lǐng)域從事實務(wù)、理論和政策制訂工作。在上海城投工作期間，牽頭組織了上海老港生活垃圾填埋場國際招商工作，深度參與了上海浦東自來水股權(quán)轉(zhuǎn)讓、江橋生活垃圾焚燒廠運營管理招商、竹園第一污水處理廠招商、上海外商投資固定回報清理等重大項目。2004年起組織帶領(lǐng)專業(yè)團隊，為西寧市、寶雞市、肇慶市、牡丹江市等地方政府提供PPP項目
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