時間： 2017-02-06 14:18
來源：
作者： 羅桂連
目前，國內(nèi)PPP項目的專業(yè)投資者以建筑施工企業(yè)為主、投資運營商為輔，而筆者認為這種局面難以持續(xù)。從理論上講，綜合實力強的股東組合，有能力確保項目的高水平運行，是吸引債權(quán)人的基礎(chǔ)性條件。因此落實和優(yōu)化項目公司的股東結(jié)構(gòu)，形成激勵相容、優(yōu)勢互補的項目公司治理結(jié)構(gòu)和激勵機制，應是項目融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計的核心工作。展望2017年，筆者希望PPP項目的股權(quán)投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，能夠在以下幾個方面取得實質(zhì)性進展。
公共投資者適度參股并發(fā)揮正能量
地方政府通常會指定本地融資平臺及相關(guān)國有企業(yè)出資參股PPP項目公司，這類投資者是代表地方政府出資并參與項目公司決策的公共投資者。如果能有效發(fā)揮作用，可以為項目公司增信，更方便地整合利用當?shù)赜嘘P(guān)資源，更直接地了解項目公司的決策與運營情況，更有效地維護地方政府及公眾的公共利益，可以顯著提升政府對項目公司的規(guī)制與監(jiān)管能力。
不過，筆者認為，公共投資者的參股不宜太高，一般在20%左右，不宜超過40%，在日常經(jīng)營管理方面，應是助力而不宜干擾專業(yè)投資者的運作。
投資運營商逐步成為專業(yè)投資者的主流
所謂“專業(yè)投資者”主要是指承擔項目建設(shè)與運營管理實際工作的社會資本，根據(jù)項目運營管理需要，可以是一家機構(gòu)或多家機構(gòu)組成的聯(lián)合體。
專業(yè)投資者在項目公司的日常經(jīng)營管理工作中發(fā)揮主導作用。專業(yè)投資者的能力高低，是決定項目能否高水平運行的關(guān)鍵因素。專業(yè)投資者普遍希望通過表外融資方式實現(xiàn)項目融資，往往與財務(wù)投資者與公共投資者共同提供股權(quán)部分出資，希望能更高比例地利用債務(wù)融資或資產(chǎn)證券化工具，避免自身成為重資產(chǎn)的資產(chǎn)持有型公司。
特定行業(yè)具有豐富經(jīng)驗和一批多年高水平穩(wěn)定運營案例的投資運營商，是PPP項目最為需要的主流專業(yè)投資者，他們愿意并能夠長期持有項目公司的部分股權(quán)，旨在獲取穩(wěn)定的長期運營收益。以水務(wù)行業(yè)為例，威立雅、蘇伊士等國際水務(wù)行業(yè)的領(lǐng)先投資運營商，北控水務(wù)、首創(chuàng)股份等國內(nèi)一流的水務(wù)行業(yè)投資運營商，他們長期深耕供水與污水處理領(lǐng)域，在水務(wù)項目運行管理的全生命周期各個環(huán)節(jié)都有深厚的積累。
此外，在很多案例中，工程承包商、主要設(shè)備供應商、土地及項目相關(guān)資源的綜合開發(fā)商，往往也以專業(yè)投資者身份參與項目公司股權(quán)投資。不過，他們出資參股項目的主要目的并不是獲取項目穩(wěn)定運行后的運營收益分紅，而是更加看重參股項目帶來的在建筑施工、設(shè)備制造、商業(yè)開發(fā)等自身主業(yè)方面的協(xié)同綜合收益。因此，這三類專業(yè)投資者普遍傾向于采取階段性持股的方式，在完成帶動其主業(yè)獲利的目標后，他們退出項目公司的意愿特別強烈。在滿足特定專業(yè)投資者退出需求、確保項目高水平運行、防止專業(yè)投資者獲取暴利等方面統(tǒng)籌平衡，是地方政府進行PPP項目社會資本選擇與全流程規(guī)制監(jiān)管方面的重要工作之一。
財務(wù)投資者為PPP模式提供長期穩(wěn)定的資金供應
基礎(chǔ)設(shè)施項目通常是資金密集型項目，巨額、穩(wěn)定、低成本的資金供應是項目穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)，具有資金積聚能力的財務(wù)投資者是項目股權(quán)資金的重要出資者。財務(wù)投資者缺乏與項目運行管理相關(guān)的專業(yè)能力，投資目的是確保投資本金的安全性并實現(xiàn)合理的投資分紅，他們的投資策略是支持有足夠能力、可以信任的專業(yè)投資者。財務(wù)投資者的風險偏好，直接取決于其資金來源。具體來看：
首先，商業(yè)銀行儲蓄資金的主要資金來源是儲戶的短、中期存款，往往偏好流動性較高的金融產(chǎn)品。需要強調(diào)的是，由于國內(nèi)銀行業(yè)資金體量龐大，相當高比例的短期儲蓄資金會長期沉淀在銀行體系，成為可以投資長期項目的穩(wěn)定資金來源。
其次，通過長期保障型保單積累的保險資金。這類保險資金期限長、供應穩(wěn)定，對安全性的要求特別高，投資目標是實現(xiàn)保值而不追求短期的高收益率，可以作為基礎(chǔ)設(shè)施項目穩(wěn)定的資金來源。筆者認為，隨著養(yǎng)老、醫(yī)療、護理保險行業(yè)的快速發(fā)展，保險資金與養(yǎng)老基金在基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域，將發(fā)揮越來越重要的作用。
最后，通過理財型保險積累的保險資金、銀行理財資金、信托資金以及私募股權(quán)投資基金，其主要資金來源是高凈值客戶及合格投資者的資金，投資目標是追求短期高收益。期限普遍較短，資金來源不穩(wěn)定，偏好預期收益率較高、流動性較強、風險相對較高的金融產(chǎn)品。
綜上所述，筆者認為，國內(nèi)適合投資PPP項目股權(quán)投資的金融產(chǎn)品尚不發(fā)達，商業(yè)銀行與保險機構(gòu)這類主流財務(wù)投資者，尚不熟悉建立在項目融資基礎(chǔ)上的PPP融資模式，制約了PPP模式在國內(nèi)的大范圍推廣。
PPP基金發(fā)揮更加實質(zhì)性的主動管理作用
PPP基金是指政府與/或社會資本牽頭，單獨或聯(lián)合其他主體共同發(fā)起，由具備相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)并經(jīng)合規(guī)程序確認的機構(gòu)負責管理，在政府承擔有限責任的前提下，采取包括但不限于股權(quán)、債權(quán)、增信、補助等方式，為PPP項目提供包括但不限于投融資支持、資金管理等服務(wù)，利益共享、風險共擔的私募性質(zhì)的投資基金。
編輯： 李丹
E20特約評論員 中國保監(jiān)會資金運用監(jiān)管部投資監(jiān)管處博士，現(xiàn)任陜西金融控股集團有限公司總經(jīng)理助理(掛職)。清華大學管理學博士，倫敦政治經(jīng)濟學院訪問學者。2000年以來一直在基礎(chǔ)設(shè)施項目融資及PPP領(lǐng)域從事實務(wù)、理論和政策制訂工作。在上海城投工作期間，牽頭組織了上海老港生活垃圾填埋場國際招商工作，深度參與了上海浦東自來水股權(quán)轉(zhuǎn)讓、江橋生活垃圾焚燒廠運營管理招商、竹園第一污水處理廠招商、上海外商投資固定回報清理等重大項目。2004年起組織帶領(lǐng)專業(yè)團隊，為西寧市、寶雞市、肇慶市、牡丹江市等地方政府提供PPP項目
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