時間： 2017-03-14 11:41
來源：
作者： 羅桂連
近日，上交所通過了三個PPP項目資產(chǎn)證券化的掛牌轉(zhuǎn)讓申請，標(biāo)志著國家發(fā)改委和證監(jiān)會推進的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項目資產(chǎn)證券化首批產(chǎn)品正式落地。對此，清華大學(xué)PPP研究中心特聘高級專家羅桂連告訴記者，這三個項目的通過具有非常重要的積極意義。因其從受理到通過僅用2天時間，反映了證監(jiān)會系統(tǒng)對PPP項目資產(chǎn)證券化的高度重視和高效率的工作。不過，這是否意味著PPP項目資產(chǎn)證券化將迎來快速推進、大量落地，目前還不明確，具體進度可能還要取決于地方發(fā)改委推項目的積極性和國家發(fā)改委對項目的審核標(biāo)準(zhǔn)。此外，在法律、稅收、資產(chǎn)隔離等方面，PPP項目資產(chǎn)證券化仍面臨障礙，有待突破。
擴大PPP項目投資者群體
2016年12月26日，國家發(fā)改委和證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推進傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作(PPP )項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作》的通知(下稱《通知》)，要求各省級發(fā)改委于2017年2月17日前，推薦1-3個首批擬進行證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項目，報送國家發(fā)改委。
按上述要求，此次首批落地的三個PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分別為:中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃、華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃、中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，三個項目均采用優(yōu)先/次級分層的結(jié)構(gòu)。其中，華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃由招商證券固定收益總部債券融資部牽頭，資產(chǎn)支持證券(ABS)總規(guī)模7.06億元，總期限6年。該項目采取結(jié)構(gòu)化分層設(shè)計，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券擬募集6.7億元，共分為6檔，均獲AAA評級;次級規(guī)模0.36億元。
據(jù)長江證券介紹，通過對ABS特有的結(jié)構(gòu)化處理和信用增級機制，使得向投資者發(fā)行的證券本金和利息的現(xiàn)金流比基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流更穩(wěn)定，最終對投資者發(fā)行的證券品種的信用等級將高于項目公司自己的信用等級，從而降低融資成本。羅桂連表示，很多財務(wù)投資者如果一單單去投資PPP項目，可能缺乏專業(yè)的項目風(fēng)險識別能力和管理能力?，F(xiàn)在，經(jīng)過國家發(fā)改委提出的四個標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格審核，把符合要求的PPP項目打包成可交易的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，對投資者來說判斷產(chǎn)品風(fēng)險更簡單。標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品受到信披、法律、評級等多方面約束，對投資者把握風(fēng)險提供了很好的參考，從而能以相對便利的形式參與PPP投資，擴大了PPP項目投資者群體范圍。
據(jù)悉，《通知》明確了重點推動資產(chǎn)證券化的PPP項目范圍:項目已嚴(yán)格履行審批，并簽訂規(guī)范有效的PPP項目合同，項目各參與方合作順暢;項目工程建設(shè)質(zhì)量符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，項目履約能力較強;項目已建成并正常運營2年以上，已建立合理的投資回報機制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流;原始權(quán)益人信用穩(wěn)健，內(nèi)部控制制度健全，無不良信用記錄。
暫不具備常態(tài)化條件
國家發(fā)改委公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月22日，各地區(qū)共上報PPP資產(chǎn)證券化項目41單，最終有9單交給證監(jiān)會受理審核，涉及交通設(shè)施、工業(yè)園區(qū)、水務(wù)、固廢處理等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。
羅桂連指出，省一級發(fā)改委根據(jù)《通知》要求篩選潛在項目，上報國家發(fā)改委，后者再組織專家審核，而首批上報的41個項目移交給證監(jiān)會的只有9個，說明審核標(biāo)準(zhǔn)很嚴(yán)格，"去年底發(fā)的《通知》是一個框架性指導(dǎo)，PPP項目資產(chǎn)證券化的具體實施細(xì)則還沒出來，目前來看可能尚未進入常態(tài)化，快速推進的條件不太成熟，仍屬試點階段。"
也有業(yè)內(nèi)人士指出，去年12月26日《通知》出臺后，滬深兩家交易所暫?；A(chǔ)設(shè)施收費權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審核，上述項目獲得快速通過可能此前已與證監(jiān)會、交易所進行了充分溝通。
此外，2月28日和3月1日，財政部PPP中心先后與天津金融資產(chǎn)交易所和上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所合作成立PPP資產(chǎn)交易平臺。華安證券表示，這是打造PPP項目資產(chǎn)證券化二級市場邁出的重要一步，預(yù)計PPP有關(guān)打造資產(chǎn)證券化二級市場和發(fā)展適宜長期資金投資的資產(chǎn)證券化工具或?qū)⒊蔀槲磥碚呓裹c，從而進一步徹底激活PPP投融資鏈條。
雖然目前三個PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已獲交易所審核通過，但在業(yè)內(nèi)人士看來，行業(yè)要健康持續(xù)發(fā)展仍有障礙亟待突破。
羅桂連指出，這些障礙主要體現(xiàn)在:相關(guān)法律法規(guī)還不完善，目前主要靠部委的規(guī)范性文件、部門規(guī)章，法律依據(jù)不扎實，遇到問題時缺乏法律方面嚴(yán)格的保護;稅收方面，PPP項目資產(chǎn)證券化各個環(huán)節(jié)的征稅關(guān)系不明確，造成項目成本存在很多不確定性，建議稅務(wù)部門盡快建立明確的稅收制度，爭取實現(xiàn)稅收中性或稅收優(yōu)惠;國內(nèi)資產(chǎn)證券化還沒實現(xiàn)真正的資產(chǎn)獨立、破產(chǎn)隔離、會計出表，影響了相關(guān)法律關(guān)系的落實;受托人和資產(chǎn)管理人的主動管理能力還比較欠缺，過度依賴原始權(quán)益人，受托管理人大多是通道;國內(nèi)大量公用事業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)收費機制還不到位，大量項目現(xiàn)金流特別是凈現(xiàn)金流比較缺乏，制約了PPP資產(chǎn)證券化項目基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇和大規(guī)模的推進。
（來源：上海金融報 作者：陳?。?/span>
編輯：
趙凡
E20特約評論員 中國保監(jiān)會資金運用監(jiān)管部投資監(jiān)管處博士，現(xiàn)任陜西金融控股集團有限公司總經(jīng)理助理(掛職)。清華大學(xué)管理學(xué)博士，倫敦政治經(jīng)濟學(xué)院訪問學(xué)者。2000年以來一直在基礎(chǔ)設(shè)施項目融資及PPP領(lǐng)域從事實務(wù)、理論和政策制訂工作。在上海城投工作期間，牽頭組織了上海老港生活垃圾填埋場國際招商工作，深度參與了上海浦東自來水股權(quán)轉(zhuǎn)讓、江橋生活垃圾焚燒廠運營管理招商、竹園第一污水處理廠招商、上海外商投資固定回報清理等重大項目。2004年起組織帶領(lǐng)專業(yè)團隊，為西寧市、寶雞市、肇慶市、牡丹江市等地方政府提供PPP項目
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