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環(huán)保行業(yè)涅槃在即 外聯(lián)強援內(nèi)修功

時間:2019-12-05 10:25

來源:國信環(huán)保

環(huán)保深跌后,基本面開始逐步走出低谷

去杠桿帶來的資金緊張導致工程業(yè)務收縮,環(huán)保板塊2018年以來利潤增速同比下滑30%,資產(chǎn)負債率和應收賬款均快速增長,三季度部分公司基本面情況開始回暖。當前資金面有所緩解,但短期改善有限,利率仍較高,但有下行趨勢。政府通過加快發(fā)行地方政府專項債,降低資本金比例,加快貸款釋放,加大投資提升基建托底經(jīng)濟。當前環(huán)保板塊估值、基金持倉處于歷史底部,基本面逐步改善走出低谷,看好明年板塊投資機會,行業(yè)分化為兩條主線。

行業(yè)主線一:國企民企融合,國企主導大環(huán)境整治

國資大舉入股環(huán)保民企是這兩年的一個行業(yè)重大趨勢,大部分龍頭環(huán)保企業(yè)目前已經(jīng)完成了反向混改并逐步磨合完善。而政府對于大環(huán)境治理的關注持續(xù)增大,特別是領導人提出長江、黃河等流域大保護戰(zhàn)略后,這方面治理將在明年快速展開。生態(tài)環(huán)境綜合治理的特點是大投資、大工程、回報周期長,更適合由國企主導投資,由民企提供設備、技術和工程的支持配套。我們認為環(huán)保行業(yè)在今年的反向混改逐漸完善后將著手開始加速工程進度,明年由三峽集團等央企主導的大環(huán)境綜合整治將顯著放量,帶動相關環(huán)保公司業(yè)績上行。

行業(yè)主線二:堅守核心運營資產(chǎn),專注提升管理效率

環(huán)保運營類企業(yè)如垃圾焚燒、危廢、環(huán)衛(wèi)、水務等行業(yè)近年來穩(wěn)步增長,現(xiàn)金流穩(wěn)定優(yōu)質,未來項目質量和管理能力是企業(yè)的核心競爭力。各細分子行業(yè)的優(yōu)質龍頭企業(yè)將不斷提升項目運營管理水平,提升盈利能力,同時通過投資新建和外延收購擴大運營規(guī)模,做大做強,有望形成幾個可對標國際巨頭的環(huán)保行業(yè)運營巨頭企業(yè),看好垃圾焚燒和危廢行業(yè)龍頭。

行業(yè)催化劑:垃圾分類深入推進,帶動整個固廢產(chǎn)業(yè)鏈升級

市場普遍觀點認為環(huán)保行業(yè)需要政策催化,我們認為明年垃圾分類的全面推廣將成為板塊的催化劑。垃圾分類與大眾生活緊密相關,深入推廣有望像大氣治理一樣提升市場對于板塊關注度。今年垃圾分類在上海試點效果超預期,明年將在北京、深圳等重點城市全面鋪開,有望催化整個環(huán)保板塊行情。

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行業(yè)主線一:國企民企融合,國企主導大環(huán)境整治

國企大規(guī)模介入環(huán)保民企,初步磨合完成

在環(huán)境產(chǎn)業(yè)過去快速發(fā)展的黃金十年里,民企憑借其嗅覺靈敏、機制靈活、反應快捷、創(chuàng)新和韌性強等特點,把握住歷史機遇,參與創(chuàng)造了產(chǎn)業(yè)的繁榮,最終在環(huán)境產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)了與外企、國企“三分天下”的局勢。

2015年前后,受“水十條”等利好政策的推動,環(huán)保行業(yè)掀起了第一波跨界浪潮,國企、央企大批量布局環(huán)保業(yè)務,比如葛洲壩、中國中車、中信等,都在這個時間段開始進入環(huán)保行業(yè)。而后隨著PPP熱潮,一些實力雄厚的中央級基建企業(yè)也大舉進入環(huán)境產(chǎn)業(yè),橫掃市場,如中鐵、中交、中國電建等。

2018年以來,去杠桿引發(fā)的資本緊縮,環(huán)保企業(yè)資金鏈經(jīng)受了嚴峻考驗,出現(xiàn) 了一些債務違約的情況,此外股價大幅下跌使得部分質押高的企業(yè)爆倉的壓力巨大。民企融資困境和過去十余年來規(guī)?;l(fā)展所積累的危機一下子浮出水面, 在這種情況下,從18年起出現(xiàn)了“國資”大手筆進軍民營上市企業(yè)的現(xiàn)象,環(huán)保領域這樣的現(xiàn)象尤為突出。據(jù)統(tǒng)計,環(huán)保領域共發(fā)生近20起國有資本入股民營環(huán)保企業(yè)的案例,或選擇轉讓控制權,或選擇與國資合作,其中,啟迪環(huán)境、中金環(huán)境、清新環(huán)境、東方園林、環(huán)能科技等先后出讓控制權,行業(yè)逆向混改在加速。

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國資從三四年前的試探性入局,到如今的大舉進入環(huán)保產(chǎn)業(yè),既是主動出擊, 也是大勢所趨。而與前幾年業(yè)內(nèi)參股合作、打通上下游生態(tài)鏈的模式相比,大 多數(shù)環(huán)保企業(yè)引入國有資本更多的是為了尋求資金解困,降低股權質押比例,緩解流動性危機。對于大型國企而言,它們要的可能不是一個環(huán)境項目,而是一個區(qū)域的市場,一個城市的市場。環(huán)保產(chǎn)業(yè)的打法發(fā)生了根本性的變化。

國企入股導致一些環(huán)保民企公司控制權發(fā)生變更,同時也帶來了整個行業(yè)生態(tài)和競爭格局的變化。這也是當前行業(yè)的發(fā)展環(huán)境和生態(tài)所造成的。國家對于環(huán)保企業(yè)的投入逐年增加,行業(yè)需求大,增速快,但需要大量的資金支持,這些正是國企的優(yōu)勢所在。同時,環(huán)保行業(yè)的大量訂單主要來自于政府,國企背書對企業(yè)拿單能力的提升也有積極影響。國企介入之前由民企主導的環(huán)保領域后,有望增強環(huán)保上市公司的綜合實力,同時也更適應當前的環(huán)境。

國資民企的合作,從市場層面看,確實帶來了雙方優(yōu)勢的互補,不僅緩解了民企的資金壓力,也帶來了民企在政府關系、資本、業(yè)務拓展等方面積極的影響,而優(yōu)質的環(huán)保資產(chǎn)也能讓國企快速完成環(huán)保布局。

但是,接盤容易整合難,畢竟民營企業(yè)的決策機制、市場運作乃至企業(yè)文化等與國資特質不一樣。之前環(huán)保市場較為分散,民企講究小快靈,對短期利潤較為看重,而隨著長江流域大保護、雄安環(huán)境整治等大項目的陸續(xù)上馬,國資整體性和長遠性的優(yōu)勢就逐漸顯現(xiàn)。

通過融合發(fā)展,環(huán)保行業(yè)不斷形成規(guī)模強大、競爭力強的平臺或者集團。國資進入環(huán)保民企的影響,具體還要看兩方的融合程度,特別是機制整合任重道遠,整體來看有兩個方面的影響:

一方面:國資進入后提供強力的資金支持,擁有更低成本的資金使得環(huán)保企業(yè)在新項目的拓展競爭中更具優(yōu)勢,同時國資背景也可為企業(yè)發(fā)展嫁接更多的資源,另外也減少了企業(yè)發(fā)展的不確定性和風險。

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編輯:李丹

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