2016年12月16日，博天環(huán)境和有過多次合作的央企中電建路橋集團和中國電建集團環(huán)境工程有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，中電建正是PPP熱潮中的一顆明星。

　　借助PPP，博天環(huán)境業(yè)績光輝，時時有巨大利好，這一切如同燦爛的禮花一樣在夜空中綻放，似乎一掃煤化工緊縮帶來的陰霾。

　　殊不知，這光輝歲月正是隱憂到來的時候，是一些錯誤開始發(fā)生的時間。在公司層面，又有一些問題已經(jīng)出現(xiàn)，但是，此時此刻，耀眼的光芒把這些隱憂和問題遮蔽住了，一些人提出的擔(dān)憂和疑慮，也被舉杯相慶的聲音掩蓋住了。

　　大潮退卻

　　市政污水特許經(jīng)營的PPP，是強運營項目，基本問題不大;但河道、道路PPP在運作過程中，操盤手們就發(fā)現(xiàn)：由于沒有“關(guān)閉權(quán)”，如果政府不支付，那環(huán)保公司沒有任何抓手，而以當?shù)氐呢斦顩r，根本不可能拿到錢。

　　從2018年開始，經(jīng)濟下行壓力加大、減稅降費的背景下，地方政府財政收入不具備大幅增長的可能。限制從政府性基金預(yù)算支出，對以政府付費模式為主的生態(tài)環(huán)境綜合整治項目有較大影響，大量環(huán)保類PPP項目被叫停。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年1月-11月，財政部PPP綜合信息平臺庫退庫項目1146個、退庫金額12949億元，其中環(huán)保行業(yè)退庫項目251個，退庫金額1180.98億元。

　　參與項目的環(huán)境企業(yè)無法繼續(xù)獲得融資，或市場認為這類企業(yè)未來現(xiàn)金流將出現(xiàn)問題而大幅提高了其融資成本。PPP項目對環(huán)保產(chǎn)業(yè)，尤其是民營環(huán)保企業(yè)影響巨大，隨后幾年，行業(yè)一直在消化其影響。

　　同步發(fā)生的金融去杠桿的影響亦不能忽視。環(huán)保產(chǎn)業(yè)財政撥款及政策性貸款額曾在2016年及2017年兩年出現(xiàn)大幅增長。2018年政府支持力度減小，斷貸抽貸事件頻發(fā)，直接導(dǎo)致融資難度激增、融資成本攀升，諸多民營企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，項目停滯不前。環(huán)保行業(yè)的平均投資收益為6%左右，而融資利息已高達8%以上。

　　與多數(shù)民營上市環(huán)保企業(yè)一樣，博天環(huán)境也深陷在這個泥潭中。進入2018年，發(fā)生了資金鏈緊張引發(fā)股權(quán)批量質(zhì)押、主體信用等級下調(diào)、被“列入負面觀察名單”等等危機。

　　在2019年半年報中，博天環(huán)境明確戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦自身優(yōu)勢業(yè)務(wù)，逐步剝離非主營業(yè)務(wù)。憑借自身25年所積累的工業(yè)水系統(tǒng)及水務(wù)優(yōu)勢，逐步推進“工業(yè)市場+水務(wù)市場”的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，輔以“土壤及地下水修復(fù)市場”的整體布局。

　　不如意的并購

　　上面提到過，博天環(huán)境上市當年，趙笠鈞本人的鈞天投資就質(zhì)押股票，收購并實際控制了開能健康。雖然沒有動用上市公司資金，但是無疑會影響到其整體現(xiàn)金流。

　　2020年，開能健康實際控制人變回瞿建國。這一進一出，體現(xiàn)了企業(yè)家做大的雄心壯志、對于事業(yè)不斷追求的情懷，但和同屬于C端布局的博樂寶一樣，并沒有給博天環(huán)境本身帶來實際幫助，反而分散了精力，并帶來資金壓力。

　　另外一次就是著名的高頻環(huán)境收購事件。

　　2018年7月，博天環(huán)境用3.50億元完成對高頻環(huán)境70%股權(quán)收購。其中，股份對價為2億元，現(xiàn)金對價為1.50億元。

　　當時，芯片產(chǎn)業(yè)被廣泛關(guān)注，作為芯片產(chǎn)業(yè)的重要配套，造芯超純水成為行業(yè)熱點，收購高頻，專注于主業(yè)，顯然是“正確的”。

　　2019年后，博天環(huán)境發(fā)展遭遇逆風(fēng)，資本運作走向衰落，因?qū)Ω哳l環(huán)境剩余30%股權(quán)收購事宜糾紛，被高頻環(huán)境提出仲裁申請。

　　北京仲裁委員會判令博天環(huán)境返還高頻環(huán)境合計70%股權(quán);原告返還股票對價款2億元，原告收到的博天環(huán)境3000萬元定金無需返還，原告承擔(dān)仲裁費 148.7萬元。

　　從資本角度看，這兩次重要的收購，都說不上成功，也是博天后面面臨窘境的諸多原因之一。

　　雪上加霜

　　因為金融政策的變幻，上市并未對博天的現(xiàn)金流和負債率有根本性改善，這個不得不歸咎于運氣不佳。

　　上市時，博天的股價不高，融資不多，以致于上市后，有好幾個漲停板。之所以定價如此之低，是因為打算上市后再做定增。

　　2017年2月17日，博天上市當日，證監(jiān)會發(fā)布政策，對《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》等再融資規(guī)則進行修訂，從頻率和規(guī)模上對上市公司再融資做出大范圍收緊。

　　例如規(guī)定上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過此次發(fā)行前總股本的20%;上市公司申請增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，此次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月等。

　　修訂后由于條件更加苛刻，上市公司與參與方受到限制太多，在引發(fā)再融資金額出現(xiàn)下滑的同時，也曾引起市場的爭議。新規(guī)在治理當時的資本市場融資亂象上起到了積極作用，但股市走勢因此一直整體不佳。

　　本身杠桿過大的博天環(huán)境，無疑是受到再融資規(guī)則負面影響較大的一家。

　　莫等閑，當自強

　　一陣風(fēng)一陣雨一陣晴天，環(huán)保行業(yè)里對政策的感受向來如此，能存活20年以上的環(huán)保公司都有了一定的抵抗力。

　　但由于環(huán)保行業(yè)的天然特性，環(huán)境公司在過度追求規(guī)模時，難免陷入皮薄餡大、非常脆弱的尷尬境地。在2018年以后，行業(yè)形勢有了很大變化，一大批民營環(huán)保上市公司被接盤，以度過危機。

　　知情人士透露，2018年，也曾有國企向博天伸出橄欖枝，當時博天股價20多元，在民企里的估值相當不錯。但因為控制權(quán)問題，雙方未能合作成功。

　　之后，業(yè)績大幅下滑、負債突破百億、流動性持續(xù)緊張的博天環(huán)境開始四處奔走，想找到一個合適的戰(zhàn)投伙伴。十余年不計成本地追求增長，到如今卻待價而沽。

　　2020年，E20研究院執(zhí)行院長薛濤說，“博天環(huán)境現(xiàn)在正處于一個生死考驗的階段，它也在等待國企白馬入場，眼下，引進國資戰(zhàn)投是其要走好的關(guān)鍵一步?！?/p>

　　博天環(huán)境積極地與山東青島、廣東中山下屬國企接觸，后又有城通生態(tài)、三峽、國投等談判對象，每隔幾個月發(fā)布的并購意向公告像走馬燈一樣。其間博天也錯失了一些機會，幾乎都是由于資產(chǎn)負債率和股權(quán)質(zhì)押率太高。最近的一次是與葛洲壩生態(tài)環(huán)境公司，雙方是否能夠達成戰(zhàn)略合作意向，業(yè)內(nèi)普遍對此表示悲觀。博天此次能否上岸，還是未知數(shù)。

　　另據(jù)知情人士透露的信息，一直謀求央企合作，進取心放松，這反而有可能耽誤公司斷臂求生的時機，對創(chuàng)業(yè)者來說，這是最深刻的教訓(xùn)：一切的合作都應(yīng)基于自強不息，都應(yīng)立足于公司的自我發(fā)展，等待接盤的心態(tài)是有害的。

編輯： 趙凡