時間: 2018-01-08 09:29
來源:
作者: 王立章
目前,我們正面臨資本緊縮,融資成本趨高的外部環(huán)境,有能力的企業(yè)可以考慮類似萬豪資產和業(yè)務分拆的方式,將水務資產和水務運營分開管理,互相之間又可以相互促進。
萬豪集團是全球最大的酒店管理集團,在全球直接經營1000多家酒店。特許經營1700多家酒店的萬豪,在人們通常的想象中應該是一個擁有龐大固定資產的重資產企業(yè),其實不然,其商業(yè)模式和業(yè)務系統(tǒng)遠不是表面呈現(xiàn)給我們的那樣。
在20世紀70年代,萬豪的資產負債表確實很重,自建的酒店形成了資產負債表左側的高固定資產和右側的高負債。在石油危機期間,銀行貸款利率暴漲,企業(yè)的資金鏈非常緊張,為了獲取擴張所必需的金融資源,公司迫切需要將固定資產所束縛的現(xiàn)金流釋放出來。不同于餐飲企業(yè),酒店地產具有專屬性強、流動性和外延性弱的特點,這些都使得很難像麥當勞那樣從地產中獲取超額收益,其超額收益僅來源于品牌化管理,而這種核心競爭能力的強化需要有大量的金融資源支持。另一方面,萬豪的酒店管理業(yè)務本身能夠產生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流,但地產業(yè)務卻是高風險的周期性行業(yè),為了將風險特征完全不同的這兩部分業(yè)務隔離開來,企業(yè)就需要在資產負債表上將無形資產和固定資產隔離開來。
在石油危機的沖擊下,1993年,萬豪對其業(yè)務結構進行了重大重組,將資產一分為二,分拆出兩家獨立的子公司,專營酒店地產業(yè)務的萬豪服務和專營酒店管理的萬豪國際。
母公司將萬豪旗下的所有酒店地產剝離給萬豪服務,萬豪服務掌握了集團的不動產和債務,對其進行資產證券化包裝,以釋放、回籠現(xiàn)金流,而萬豪國際則幾乎不直接擁有任何酒店資產,轉型成為純粹的服務性機構,與投資者簽訂長期的管理協(xié)議,以委托管理的方式賺取管理費收益。
分拆之后,兩家公司各自經營狀況良好,經營管理業(yè)務的萬豪國際在直營的同時通過品牌延伸開發(fā)了特許業(yè)務;而經營地產業(yè)務的萬豪服務則將業(yè)務延伸到萬豪品牌之外,收購喜達屋等其它酒店品牌為其處置固定資產就是其戰(zhàn)略的進一步延伸,“輕”化了企業(yè)負擔。同時,兩家公司之間又進行緊密的合作,根據(jù)管理公司擴張需求,地產公司為其融資新建或改建酒店,然后與管理公司簽訂長期委托經營合同,而萬豪的品牌效應則保證了地產公司的證券化效益。
在對資產負債表做了上述手術后,萬豪上市公司的資產負債表大為輕化,這一變革改變了企業(yè)的盈利模式,也帶來了業(yè)績改變,資本回報率大幅提升。金融戰(zhàn)略的合理運用為企業(yè)推廣品牌的管理戰(zhàn)略奠定了基礎。壓縮左側的資產大大減輕了右側負債的負擔,在同樣的金融資源支持下,企業(yè)可以進行更快速的擴張。并迅速成為全球最大的酒店管理集團。
由以上分析可見,萬豪的輕重資產及其現(xiàn)金流分拆模式是推動企業(yè)快速健康成長的源動力,是它跑贏眾多酒店管理集團的法寶。
許多企業(yè)在經營中無法創(chuàng)造滿足資本回報要求的盈利,是因為它們有過多的非經營性資產,比如,許多國內企業(yè)有自己的會議中心、食堂、員工宿舍等,這些資產顯然并未直接為企業(yè)產生價值,卻占用了大量資金,產生相當高的機會成本。如果想提高資本使用效率、降低資金成本,可以考慮運用財務手段,剝離非經營性資產。
回看環(huán)境產業(yè),特別是市政公用事業(yè),我們有天生的經營性資產,和萬豪集團非常類似,他們有酒店,我們有市政污水廠、垃圾焚燒廠等,他們當時面臨的是石油危機下的資本成本增加,我們目前也正面臨資本緊縮,融資成本趨高的外部環(huán)境,可以考慮類似萬豪資產和業(yè)務分拆的方式,將水務資產和水務運營分開管理,互相之間又可以相互促進。但這種業(yè)務分離的輕資產模式需要企業(yè)擁有專業(yè)化的金融能力,能夠熟練運用各種金融工具,并面向一個通暢的金融市場。目前國家發(fā)改委正在大力推進市政公共設施資產證券化,對市政公共設施服務企業(yè)來說是一個福音,北控水務今年將生態(tài)戰(zhàn)略升級為“資產管理和運營管理雙平臺戰(zhàn)略”,正是基于外部的資金和資本環(huán)境,以及內部的資產和核心優(yōu)勢所做的前瞻性和創(chuàng)新性的選擇。
編輯: 李丹
E20環(huán)境平臺高級合伙人,E20研究院執(zhí)行院長