時(shí)間： 2019-07-30 15:34
來源： 中國水網(wǎng)
作者： 李艷茹整理
在國內(nèi)多個(gè)部委及金融監(jiān)管部門的分頭管控下，融資方式眾多，做重資產(chǎn)國有企業(yè)，在債務(wù)融資方面有很大的挑戰(zhàn)，更需專業(yè)團(tuán)隊(duì)去控制整個(gè)公司的綜合融資成本。下圖顯示，不同的融資工具，會導(dǎo)致債務(wù)成本差距巨大，3.0-11%之間都有可能。
AAA級主體不同融資工具的融資成本(2018年10月下半月)
AA級主體不同融資工具的融資成本(2018年10月下半月)
做融資不是去求金融機(jī)構(gòu)給資金，而是要強(qiáng)身健體，把項(xiàng)目梳理清楚，把主體構(gòu)建強(qiáng)大，從而吸引金融機(jī)構(gòu)來參與其中。融資工具越簡單越好，如果不得不利用復(fù)雜的融資工具，往往會導(dǎo)致融資成本提升。
資產(chǎn)融資要點(diǎn)
資產(chǎn)融資也包括多種方式：
一是依托存量資產(chǎn)的策略性融資。如寧波五路四橋存量PPP項(xiàng)目，利用PPP運(yùn)動和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)荒的機(jī)遇期，通過TOT籌集巨量長期低成本資金。
二是實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。如上海自來水浦東公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，構(gòu)建了公開競爭的格局，當(dāng)時(shí)的股權(quán)評估價(jià)值7.6億元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓成交價(jià)格20.3億元，溢價(jià)1.66倍。引進(jìn)一流水務(wù)公司以后，打破原來國有水務(wù)公司體制方面的一些問題，且更有助于與金融機(jī)構(gòu)溝通，有力改變?nèi)谫Y困難的局面。
三是通過上市公司盤活資產(chǎn)。如上海城投的經(jīng)營型業(yè)務(wù)板塊上市，城投控股換股方式吸收合并陽晨B股，并分立為城投控股和上海環(huán)境。
四是固定收益型的ABS產(chǎn)品。總體上，目前國內(nèi)還沒有真正做到國際成熟市場上的資產(chǎn)獨(dú)立、破產(chǎn)隔離和表外融資。資產(chǎn)證券化(ABS)可分為三個(gè)層次，第一個(gè)層次看成是簡單的融資工具;第二個(gè)層次，真正規(guī)范的ABS是資產(chǎn)負(fù)債表左邊的融資工具，比右邊債務(wù)融資和股權(quán)融資有體制優(yōu)勢;第三個(gè)層次，如果真的做到位，可以推動企業(yè)從重資產(chǎn)商業(yè)模式轉(zhuǎn)為輕資產(chǎn)商業(yè)模式，如北控水務(wù)的雙平臺模式。但需要公司具有持續(xù)找到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力。
五是權(quán)益型的基礎(chǔ)設(shè)施REITs。這是未來更重要的一個(gè)公開上市的工具，它在體制上比現(xiàn)在的上市公司更有優(yōu)勢，是高度標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，但需要明確的稅收政策支持。REITs通常不涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)營管理控制權(quán)的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)移，實(shí)施的阻力遠(yuǎn)低于涉及資產(chǎn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的各類盤活存量資產(chǎn)的常規(guī)方式。通過權(quán)益型的REITs盤活存量資產(chǎn)，可以降低基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資主體的負(fù)債率，優(yōu)化資產(chǎn)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低投資主體的杠桿率。公募REITs具有較為廣泛的投資者群體和較高的流動性，通過資產(chǎn)的流動性可解決資金期限的問題，并降低融資成本。在紅利分配環(huán)節(jié)，REITs通常享有公司所得稅等方面的稅收優(yōu)惠政策，可以提高投資者收益率，降低基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目全生命周期的綜合融資成本。
總結(jié)和建議
盤活存量資產(chǎn)要點(diǎn)。國有公司擁有政策優(yōu)勢和體制優(yōu)勢，應(yīng)發(fā)揮優(yōu)勢整合有經(jīng)營性潛力的存量資產(chǎn)和公共資源，利用政策與規(guī)劃資源提升資產(chǎn)價(jià)值，引進(jìn)相關(guān)方面高水平的合作伙伴，利用租賃、合資、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、ABS、REITs、IPO等各種方式，以存量資產(chǎn)為依托，利用融資機(jī)會之窗，養(yǎng)熟捂牢核心資產(chǎn)。
善用PPP模式。PPP不是不能做，但在項(xiàng)目選擇方面應(yīng)傾向于小而美的項(xiàng)目，而不是大包大攬的宏大項(xiàng)目;要有實(shí)力強(qiáng)大的實(shí)施主體，把項(xiàng)目管好建好，有能力抵抗各類風(fēng)險(xiǎn);要有好的交易結(jié)構(gòu)和合作條件，通過合同體系非常清晰地約定項(xiàng)目諸多利益相關(guān)方的責(zé)權(quán)利關(guān)系，不能把復(fù)雜的PPP過于簡化。
政府投資公司的定位與職責(zé)。政府投資公司承擔(dān)牽頭、組織和兜底責(zé)任，與地方政府之間的關(guān)系是血緣關(guān)系。融資平臺的存在，主要是解決幾個(gè)方面的錯(cuò)配問題：集中超前投入與逐步實(shí)現(xiàn)收益;單個(gè)項(xiàng)目投入與區(qū)域總體收益;當(dāng)前價(jià)值低估與未來價(jià)值提升;短期資金供給與長期資金平衡;能力經(jīng)驗(yàn)不足與系統(tǒng)性高要求。
給政府投資公司的建議。政府投資公司需要先做實(shí)，做投資項(xiàng)目真正的業(yè)主;然后要做強(qiáng)，做規(guī)范。在本地PPP事業(yè)中，可以作為項(xiàng)目實(shí)施主體、風(fēng)險(xiǎn)緩解主體、監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)、收拾項(xiàng)目失敗后的殘局。強(qiáng)政府投資公司及其專業(yè)子公司也是第二個(gè)“P”的主導(dǎo)力量，鼓勵有綜合實(shí)力的子公司走出去，參與市場競爭。
編輯： 趙凡
E20特約評論員 中國保監(jiān)會資金運(yùn)用監(jiān)管部投資監(jiān)管處博士，現(xiàn)任陜西金融控股集團(tuán)有限公司總經(jīng)理助理(掛職)。清華大學(xué)管理學(xué)博士，倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院訪問學(xué)者。2000年以來一直在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資及PPP領(lǐng)域從事實(shí)務(wù)、理論和政策制訂工作。在上海城投工作期間，牽頭組織了上海老港生活垃圾填埋場國際招商工作，深度參與了上海浦東自來水股權(quán)轉(zhuǎn)讓、江橋生活垃圾焚燒廠運(yùn)營管理招商、竹園第一污水處理廠招商、上海外商投資固定回報(bào)清理等重大項(xiàng)目。2004年起組織帶領(lǐng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)，為西寧市、寶雞市、肇慶市、牡丹江市等地方政府提供PPP項(xiàng)目
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