時間： 2023-04-17 13:56
來源： 中國水網(wǎng)
作者： 薛濤
土地金融制度的確立使中國在極短的時間內(nèi)擺脫了城市化面臨的資本約束，實現(xiàn)了舉世矚目的“壓縮型”城市化。
目前，大部分城市的基礎設施建設標準遠遠超出了這些城市政府稅收收入所能負擔的水平。若要探討產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因，土地金融具有的超乎想象的融資能力，是目前能夠給出的最有說服力的解釋。
03. 土地金融、資本市場與政府角色
改革開放四十余年，土地金融不僅為地方政府，而且為整個中國經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造了前所未有的低息融資環(huán)境。中國經(jīng)由土地金融，實現(xiàn)了以往只有資本強國才能做到的資本創(chuàng)造。
對土地金融的誤解不僅體現(xiàn)在對其幾乎一邊倒的批評，更體現(xiàn)在這一概念常被錯誤地解讀為“土地財政”，而錯誤解讀正是導致一邊倒的批評的原因。
之所以會將土地金融和“土地財政”混淆，就是由于主流經(jīng)濟學教科書并沒有對資本性收入(未來收益貼現(xiàn)，屬于債務和金融)和運營性收入(當前真實現(xiàn)金流性收入，屬于財政)加以區(qū)分。而在兩階段增長模型里，我們很容易判定土地收入屬于融資(finance)而非收入(revenue)。
在現(xiàn)代經(jīng)濟增長的過程中，世界經(jīng)濟的競爭在很大程度上就是資本的競爭。發(fā)達國家之所以發(fā)達，概因其很早就擁有了強大的資本生成能力。
而現(xiàn)今的中國作為一個發(fā)展中國家，在資本生成上居然可以跟最發(fā)達的資本大國比拼，這確實是很多人始料不及的。
大國之間的競爭，發(fā)展到最后都要回歸實體經(jīng)濟，而實體經(jīng)濟的發(fā)展離不開金融的支持。在二者交錯構成的競爭性市場中，首先比拼的是資本的多寡，其次比拼的是建設速度——最先搶占市場、收回成本者勝出。
所謂泡沫，就是對未來現(xiàn)金流的估值，反映在貼現(xiàn)倍數(shù)上。在實物商品貨幣時代，會出現(xiàn)“劣幣驅除良幣”的現(xiàn)象;但在信用貨幣時代，則是"高泡沫驅除低泡沫"。
美國憑借其制度、軍事和文化，在債市、股市等資本市場上，將更多的未來收益貼現(xiàn)，給同樣的現(xiàn)金流以更高的估值，創(chuàng)造并支撐全球最大的資本市場泡沫，助力其經(jīng)濟獨步全球。
現(xiàn)在，中國在美國之外創(chuàng)造了一個具有更高貼現(xiàn)倍數(shù)的資本市場。中國由土地形成的這個資本市場幾乎完全不受美元周期的影響，這種情況與當年蘇聯(lián)面臨的情況完全不同。
中國巨大的房地產(chǎn)市場和房地產(chǎn)市場的高貼現(xiàn)倍數(shù)，使美國意識到中國已經(jīng)成為其最強勁的競爭者，這是導致中美博弈的深層次原因之一。
與傳統(tǒng)上依賴股市、債市等市場融資的發(fā)達國家完全不同，中國資本市場的力量主要源于土地和樓市。
正是由于資本市場的主體不同(股市的主體是企業(yè)，土地市場的主體是政府)，中國必須通過“有為的政府”，才能讓資本進入市場。這并不是由于中國的國有企業(yè)比民營企業(yè)效率高，而是因為在土地金融制度下，前者擁有更好的信用。
針對國有企業(yè)改革，大部分爭論是從效率的角度出發(fā)來討論國有企業(yè)和民營企業(yè)究竟孰強孰弱，但事實上，如果脫離資本創(chuàng)造這一視角，這樣的討論并沒有多大意義。
在以企業(yè)信用為支撐的股市和債市等資本市場，中國的發(fā)展同發(fā)達國家相比長期處于落后狀態(tài)，這導致高風險、長周期但高收益的產(chǎn)業(yè)根本無法獲得昂貴的資本。
但在以政府信用為支撐的房地產(chǎn)市場，由于地方政府是這一市場中的核心"企業(yè)"，其快速發(fā)展在很短的時間內(nèi)創(chuàng)造了大量的“廉價”資本。
在中國目前的資本結構下，面對巨額的高風險投資，只有“廉價”的政府資本才能承受巨大的風險，因此中國經(jīng)濟只有政府“重資產(chǎn)”——“國進”，民營企業(yè)才可能“輕資產(chǎn)”——“民進”。
也即在政府投資成功之后，民營經(jīng)濟的“輕資產(chǎn)”再嫁接到政府的“重資產(chǎn)”上，因此政府的公共投資是企業(yè)私人投資的基礎。無論是芯片的研發(fā)還是高鐵的建設，都是同樣的道理。
我們可以把民營經(jīng)濟比作各種各樣的電器，民營企業(yè)無須自建煤礦、電廠和電網(wǎng)，只需插到政府這個“插座”上，就可以輕資產(chǎn)運營。
這也就很好地解釋了中美貿(mào)易摩擦中，美國一定要將中國劃分為“非市場經(jīng)濟國家”以及針對“中國制造2025”的原因。
中國“政府+土地金融”的制度設計挑戰(zhàn)了歐美“私企+股票債券”的市場模式，中國的資本市場(以房地產(chǎn)市場為主)挑戰(zhàn)了美國的資本市場(以股票市場為主)，但無論是政治制度還是城市化所處的階段，都決定了美國無法效仿中國的做法，因此美國只能依靠所謂市場經(jīng)濟國家的“準則”迫使中國“自斷雙臂”，放棄自己的“有形之手”。
有人提出異議，認為外國政府也進行補貼。確實，發(fā)達國家沒少扶持和補貼本國產(chǎn)業(yè)，只是它們的地方政府缺少中國地方政府這樣的資本生成能力，無法在資本上壓倒中國。
編輯： 趙凡
目前在中國科學院生態(tài)環(huán)境研究中心攻讀博士學位，此前分別在武漢大學和北京大學光華管理學院獲得理學學士和工商管理碩士學位。
現(xiàn)任E20環(huán)境平臺執(zhí)行合伙人和E20研究院執(zhí)行院長，北京易二零環(huán)境股份有限公司總經(jīng)理，湖南大學兼職教授，華北水利水電大學管理與經(jīng)濟學院客座教授，中科院生態(tài)環(huán)境研究中心碩士生校外導師，天津大學特聘講師，國家發(fā)改委和財政部PPP雙庫的定向邀請專家，世界銀行和亞洲開發(fā)銀行注冊專家(基礎設施與PPP方向)、國家綠色發(fā)展基金股份有限公司專家咨詢委員會專家?guī)鞂＜摇腿麪柟s亞太區(qū)域中心化學品和廢物環(huán)境管理智庫專家、中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院特聘專家、中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策與集聚區(qū)專業(yè)委員會委員、中國城市環(huán)境衛(wèi)生協(xié)會垃圾焚燒專家委員會委員。住建部指導《城鄉(xiāng)建設》雜志編委、《環(huán)境衛(wèi)生工程》雜志編委、財政部指導《政府采購與PPP評論》雜志編委，并擔任上海城投、中建環(huán)能等上市公司獨立董事。
在PPP專業(yè)領域，薛濤現(xiàn)任清華PPP研究中心投融資專業(yè)委員會專家委員、全國工商聯(lián)環(huán)境商會PPP專委會秘書長、中國PPP咨詢機構論壇第一屆理事會副秘書長、生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院PPP中心專家委員會委員、國家發(fā)改委國合中心PPP專家?guī)斐蓡T、中國青年創(chuàng)業(yè)導師、中央財經(jīng)大學政信研究院智庫成員、中國城投網(wǎng)特聘專家等。
20世紀90年代初期，薛濤在中國通用技術集團負責世界銀行在中國的市政環(huán)境基礎設施項目管理，其后在該領域積累了十二年的環(huán)境領域PPP咨詢及五年市場戰(zhàn)略咨詢經(jīng)驗，曾為美國通用電氣等多家國內(nèi)外上市公司提供咨詢服務，對環(huán)境領域的投融資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場競合格局有著深刻理解;2014年初加入E20研究院并兼任清華大學環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究中心副主任，著力于環(huán)境產(chǎn)業(yè)與政策研究、PPP以及企業(yè)市場戰(zhàn)略指導等方向。
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